Магнит: как устроен бизнес и что остаётся от продаж

Магнит продаёт товары для повседневной жизни. Покупатель приходит за продуктами, бытовой химией или косметикой, а компания зарабатывает на разнице между продажной ценой и затратами на закупку и работу сети. Большой оборот сам по себе ещё не означает большую прибыль: из него нужно оплатить товары, персонал, помещения, логистику и другие расходы.

В статье проследим путь от продаж до прибыли, затем — до денег после вложений, долга и стоимости для акционеров. Даты и суммы показаны в графиках и таблицах; текст объясняет связи между ними.

Факт и прогноз разделены по периодам. Прогнозные столбцы отмечены «П» и штриховкой, а параметры расчёта приведены рядом. Это авторские допущения, а не обещания компании. Дата обновления статьи относится к редакции текста; у каждого раскрытия и расчёта свой период. Условные варианты оценки в последнем разделе показаны отдельно от действующей модели.

Содержание

• Продажи: форматы и источники роста.
• Прибыль: общая схема, себестоимость, расходы сети, EBITDA, финансовые статьи и налог.
• Деньги: операционный поток и CAPEX с арендой.
• Финансирование: дефицит, долг и проценты, долговая нагрузка и ликвидность.
• Акционеры: дивиденды, владельцы и капитал, оценка акции.
• Что проверять в следующей отчётности.

Откуда поступает выручка

Магазины у дома — основа бизнеса. Они рассчитаны на частые небольшие покупки рядом с жильём или работой. «Дикси» решает похожую задачу под отдельным брендом. В раскрываемую строку «Магнит у дома» входят также дискаунтеры: на этом графике их нельзя считать ещё одним независимым источником продаж.

Большие форматы «Магнита» предлагают более широкий ассортимент. Магазины косметики продают преимущественно непродовольственные товары: средства ухода, бытовую химию и товары для дома. «Самбери» развивает сеть на Дальнем Востоке, а «Азбука вкуса» работает с премиальным ассортиментом. Разные форматы позволяют обслуживать разные покупательские задачи, но их вклад в общий результат неодинаков.

Высота столбца показывает масштаб продаж, а его состав — вклад раскрытых форматов. Изменение небольшого направления может почти не влиять на группу, даже если его собственный темп роста высок. «Остальная розница» объединяет продажи, которые не выделены отдельными строками: её нельзя целиком приписывать одной сети.

Строки следуют классификации компании. «Дикси» показана по итогу сети: в исторических данных этот итог может включать и другие форматы, помимо магазинов у дома. Поэтому изменение её доли требует проверки состава сети. Историческая разбивка и определения форматов.

Общая выручка включает розничные продажи, опт и прочую выручку. В последнюю входят, в частности, комиссии маркетплейса. Это выручка от услуг посредника, поэтому её нельзя отождествлять со стоимостью всех проданных через площадку товаров. Состав выручки и границы форматов.

Доставка — способ совершения покупки. Продажи через неё могут уже входить в выручку торговой сети. Онлайн-оборот GMV включает НДС и товары сторонних продавцов, поэтому прибавление GMV к бухгалтерской выручке завысило бы масштаб бизнеса.

Почему растут продажи

Для магазина выручку можно представить как количество покупок, умноженное на средний чек без НДС. У группы к этому добавляются новые магазины, закрытие старых и приобретение других сетей.

Магазины, площадь и выручка на м²

Количество магазинов показывает масштаб сети, площадь — её торговую вместимость. Эти показатели могут расти разными темпами: небольшой магазин косметики и супермаркет занимают разную площадь. Итог относится к группе по операционному раскрытию, включая «Дикси» и консолидированные приобретения; это не число магазинов только под вывеской «Магнит» или только в России. Историческая сеть, состав сети и площадь.

Выручка на м² отражает отдачу площади. Магнит делит чистую розничную выручку последних четырёх кварталов на среднюю торговую площадь на конец последних пяти кварталов. На конец декабря такой период выручки совпадает с полным годом. На графике используется раскрытый показатель, округлённый компанией, а не расчёт по площади на конец года. Методика и годовая динамика.

Приобретения добавляют магазины и площадь и меняют сочетание форматов. Поэтому рост сети не равен числу органических открытий, а рост выручки на м² не доказывает улучшение работы каждого магазина. На него также влияют цены, состав покупок и доля форматов с разной плотностью продаж. Включение «Самбери» и «Азбуки вкуса» нужно учитывать при сравнении годовых итогов.

Сопоставимые продажи

Чтобы увидеть изменение действующего бизнеса, компания раскрывает сопоставимые продажи — LFL. Внутри этой базы рост складывается из трафика и среднего чека: (1 + рост трафика) × (1 + рост чека) − 1. Округлённые показатели могут давать небольшое расхождение с итогом компании.

Трафик здесь означает число покупок, а не количество уникальных людей. Средний чек зависит от цен, числа товаров и состава корзины. Поэтому рост чека нельзя целиком объяснять инфляцией, а увеличение выручки — ростом физического объёма продаж.

LFL рассчитывается по методике компании, причём продажи и средний чек — с НДС. Его нельзя напрямую складывать с процентом прироста магазинов или площади: новые точки работают разное число месяцев и постепенно выходят на обычный уровень продаж. Годовой показатель в таблице сравнивается с предыдущим полным годом, полугодовой — с тем же полугодием прошлого года. Методика LFL и онлайн-оборота.

Промежуточные результаты и приобретения

Полугодовые результаты показаны отдельно от годового графика. Сумма перечисленных форматов не обязана равняться всей выручке: таблица содержит только раскрытую часть розницы, а групповой итог включает и остальные направления.

Приобретение сети меняет состав группы. «Самбери» включается в финансовые результаты с 11 января 2024 года, «Азбука вкуса» — с 20 мая 2025 года. Если в одном периоде приобретённая сеть учитывается несколько недель, а в другом — все шесть месяцев, высокий рост её выручки не означает такое же увеличение продаж действующих магазинов. После выравнивания периода консолидации этот источник роста исчерпывается.

Как читать прогноз

Прогнозные столбцы показывают продажи каждого формата и выделены штриховкой. Общая выручка получается сложением этих строк. Ставки в таблице — авторские допущения о развитии бизнеса, а не обещание компании.

В незавершённом году сохраняется фактическая выручка первого полугодия. К ней добавляется прошлогодняя выручка второго полугодия, увеличенная на выбранный темп для соответствующего формата: годовой прогноз = факт первого полугодия + прошлогоднее второе полугодие × (1 + рост). Это сохраняет сезонность и не переносит эффект неполной консолидации «Азбуки вкуса» на сопоставимую базу.

Для следующего полного года ставка применяется ко всей прогнозной выручке формата. У магазинов у дома и «Дикси» сценарий предполагает замедление роста вслед за открытиями. Для супермаркетов и косметики учитывается сокращение сети, для «Азбуки вкуса» — умеренный рост после выравнивания периода консолидации. «Остальная розница» и опт с прочей выручкой прогнозируются сводными строками: их неоднородный состав снижает точность оценки.

Ставки относятся к выручке без НДС и уже объединяют влияние действующих магазинов, открытий, закрытий и состава продаж. LFL используется как ориентир; его нельзя повторно прибавлять к выбранному росту. Новые приобретения в сценарий не заложены.

При недостатке проверенных данных прогноз общей выручки может остаться без разбивки по форматам. Пустая ставка в таблице означает отсутствие такого допущения, а не нулевой рост. Выручка служит основой следующих расчётов прибыли и денежных потоков.

От выручки к чистой прибыли

Схема объединяет продажи торговых форматов в общую выручку, затем показывает себестоимость, расходы на работу сети, финансовые статьи и налог. Ширина каждого потока соответствует сумме. Если расходы превышают доходы, непокрытая часть показана красным потоком убытка; это расчётный баланс расходов, а не источник финансирования.

Между валовой и операционной прибылью показаны расходы сети за вычетом прочих операционных доходов. Это расчётная разница двух итогов, поэтому её нельзя принимать за отдельную строку коммерческих и административных расходов. Переход от операционной прибыли к прибыли до налога также объединяет несколько статей: проценты, курсовой результат и прочие относящиеся к нему доходы и расходы. Для исторических лет переход сверяется с чистой прибылью и налоговым результатом. Состав операционных и финансовых расходов разобран ниже; на схеме они объединены в итоговые потоки.

В прогнозных периодах диаграмма объединяет расчёты выручки, расходов и налога. По умолчанию выбран последний полный фактический год; полугодия показаны отдельно ниже.

Себестоимость и валовая прибыль

Первый переход от продаж к прибыли — вычесть себестоимость реализованных товаров. У Магнита она включает закупочную стоимость с учётом скидок и бонусов поставщиков, транспортировку и погрузку, товарные потери и часть расходов на персонал. Поэтому считать её только суммой закупок, а затем повторно вычитать всю логистику и зарплаты было бы ошибкой. Учёт запасов и состав себестоимости.

Разница между выручкой и себестоимостью называется валовой прибылью. Валовая маржа показывает, какая доля выручки осталась после этого вычета: валовая прибыль / выручка. Это отличается от торговой наценки, которую считают относительно закупочной стоимости.

Оранжевые столбцы показывают себестоимость, зелёные — валовую прибыль, синяя линия — маржу по правой процентной шкале. Полные годы и первые полугодия разделены. Все показатели здесь рассчитаны с применением МСФО 16: в релизах компания также приводит результаты до его применения, и смешение этих двух вариантов меняет картину маржи. Сверка двух вариантов представления.

От чего зависит валовая маржа

Магнит должен одновременно удерживать покупателя ценой и оставлять достаточно дохода на работу сети. Более глубокие скидки покупателям уменьшают прибыль с проданного товара, если их не компенсируют условия поставщика или изменение состава продаж. Промо может привлечь дополнительные покупки, но рост оборота сам по себе ещё не доказывает его выгодность.

Второй рычаг — потери. Просрочка, порча и недостачи съедают часть результата закупок. Снижение этих потерь позволяет сохранить больше прибыли при той же выручке. Эффективность промо и контроль потерь компания называет причинами изменения маржи; логистические расходы тоже влияют на этот результат. Объяснение компании.

Валовая прибыль ещё не равна деньгам, доступным акционерам. Из неё предстоит покрыть коммерческие и административные расходы, затем финансовые статьи и налог. Кроме того, закупка, продажа товара и расчёт с поставщиком происходят в разное время: себестоимость периода не равна его денежным выплатам поставщикам.

Как связать себестоимость с прогнозом продаж

В прогнозе используется общая маржа группы: валовая прибыль = прогноз выручки × маржа, а себестоимость = выручка − валовая прибыль. Раскрытой выручки по форматам недостаточно, чтобы надёжно задать каждому собственную себестоимость.

В незавершённом году уже известную валовую прибыль первого полугодия нужно сохранить. Допущение применяется только к оставшейся выручке: валовая прибыль года = факт первого полугодия + выручка второго полугодия × его маржа. Маржа всего года затем получается как отношение годовых сумм, а не как простое среднее двух процентов.

Улучшение одного полугодия не гарантирует такой же результат дальше: могут измениться промо, потери и доли торговых форматов. Поэтому прогноз маржи требует отдельного допущения. Рост валовой прибыли также нельзя автоматически переносить в EBITDA и чистую прибыль — для этого нужно связать с выручкой следующие статьи расходов.

Выбранные маржа и период её применения показаны в таблице. Допущение отражает ожидаемый результат промо, закупочных условий и контроля потерь. Для полного прогнозного года ставка применяется ко всей выручке.

Себестоимость и валовая прибыль в таблице и на графике получены из одного расчёта. Без необходимой полугодовой базы или за пределами заданного горизонта этот прогноз отсутствует.

Расходы на работу сети

После закупки и продажи товара сеть оплачивает работу магазинов и центральных служб. В отчётности эти затраты названы коммерческими, общехозяйственными и административными расходами — SG&A. В них входят персонал, коммунальные услуги, реклама, банковские услуги, комиссии, ремонт и другие статьи. Сюда же относятся амортизация и обесценение активов.

Столбцы показывают состав SG&A, линия — их долю в выручке. Итог берётся из финансовой отчётности, разбивка — из примечаний на той же базе МСФО 16. «Остальные расходы, нетто» включают ремонт, материалы, налоги кроме налога на прибыль, охрану, прочие расходы и результат переоценки кредитных потерь. Восстановление резерва уменьшает расходы этой группы. Состав SG&A.

Расходы на персонал включают зарплаты, социальные взносы и другие выплаты. При этом часть затрат на сотрудников уже входит в себестоимость товаров: прибавлять всю зарплату группы к SG&A нельзя. Чтобы сдержать долю расходов в выручке при повышении зарплат, сеть должна наращивать продажи или производительность труда.

Амортизация распределяет стоимость активов по сроку их использования. Обесценение отражает снижение ожидаемой отдачи от них. Обе статьи уменьшают прибыль, но не равны денежной выплате текущего периода. Обесценение гудвила выделено отдельно: оно связано со стоимостью приобретённых бизнесов и может заметно менять сравнение лет. При переходе к денежному потоку его нужно отличать от обычных затрат на работу магазинов.

Аренда тоже требует разделения. При МСФО 16 значительная часть арендованного имущества отражается как право пользования: его амортизация входит в операционные расходы, а проценты по арендному обязательству — в финансовые. Строка «Аренда в расходах» поэтому не показывает все платежи арендодателям. Эти начисления нельзя складывать с полным денежным арендным платежом при расчёте прибыли. Учёт аренды.

От валовой к операционной прибыли

Операционная прибыль = валовая прибыль − SG&A + доходы от аренды и субаренды + прочие доходы − прочие расходы.

¹ В таблице доходы и расходы после SG&A объединены в расчётный остаток, сверенный с операционной прибылью. В него входят, в частности, аренда и субаренда, рекламные услуги, продажа упаковки, штрафы, выбытие активов и благотворительность. Это отдельные строки отчёта; расходы на собственную рекламу уже входят в SG&A. Переход к операционной прибыли и прочие статьи.

Операционная маржа показывает, сколько выручки осталось после затрат на основной бизнес, до финансовых статей и налога на прибыль. Рост продаж и даже валовой прибыли не гарантирует её роста: повышение зарплат и тарифов, развитие доставки, запуск и обновление магазинов могут увеличивать расходы быстрее выручки. В объяснениях компании среди таких факторов названы индексация зарплат, стоимость стороннего персонала, коммунальные тарифы и расходы на сборку и доставку заказов. Объяснение компании до применения МСФО 16.

Полугодия сравниваются между собой отдельно: простое удвоение промежуточных расходов не учитывает сезонность, открытия и изменение состава группы.

Доля расходов может расти и при улучшении валовой маржи. Тогда часть выигрыша от закупок, промо и снижения потерь уходит на содержание сети. Наличие операционной прибыли также ещё не означает чистую прибыль: дальше предстоит покрыть финансовые статьи и налог.

Как связать расходы с прогнозом

В незавершённом году расходы прогнозируются относительно выручки оставшегося полугодия, сохраняя уже известный факт: SG&A года = SG&A первого полугодия + выручка второго полугодия × доля расходов. Для следующего полного года ставка применяется ко всей выручке. Арендные и прочие операционные доходы за вычетом прочих расходов прогнозируются отдельной долей выручки. Фактический результат первого полугодия также сохраняется: прочий результат года = факт первого полугодия + выручка второго полугодия × выбранная доля.

Фактическая доля SG&A — отправная точка, а не готовая ставка на будущее. На неё влияют зарплаты, тарифы, открытия магазинов, доставка, амортизация и обесценение. Здесь используется общая доля расходов; подробный прогноз категорий требует отдельной базы.

Выбранные ставки и их период показаны в таблице. SG&A задаёт нагрузку обычных расходов сети без нового обесценения гудвила. Прочий операционный результат оценивается отдельной долей выручки.

Годовая доля расходов получается из суммы факта и прогноза, поэтому может отличаться от ставки второго полугодия. Операционная прибыль рассчитывается как валовая прибыль минус SG&A плюс прочий операционный результат. Рост выручки не обязательно даёт такой же рост прибыли: годовые доли расходов и валовая маржа могут отличаться от базы сравнения.

На графиках прогнозируются общая сумма SG&A и операционная прибыль; будущая разбивка SG&A по категориям не задаётся. Из операционной прибыли дальше рассчитываются EBITDA и результат после финансовых статей и налога.

Амортизация и переход к EBITDA

Магнит использует магазины, склады, оборудование, программное обеспечение и арендованные помещения много лет. Амортизация распределяет стоимость этих активов между периодами работы. Покупка оборудования и начисление амортизации происходят в разное время, поэтому расход в отчёте о прибыли не равен текущей денежной выплате.

Чтобы перейти от операционной прибыли к EBITDA, нужно вернуть определённые неденежные расходы, уже вычтенные выше. В раскрытии Магнита на базе МСФО 16 переход сходится так: EBITDA = операционная прибыль + амортизация и обесценение основных средств, НМА и прав пользования + обесценение гудвила. Это сверка определения компании, а не универсальный список корректировок для любого бизнеса. Операционная прибыль и корректировки.

¹ Ноль означает раскрытое отсутствие обесценения гудвила. «Не выделено» означает отсутствие отдельной строки в промежуточном отчёте; сверка общей EBITDA сама по себе не превращает этот пробел в подтверждённый ноль.

Основные средства и нематериальные активы отделены от прав пользования арендованным имуществом. Все три суммы уже входят в SG&A и возвращаются при расчёте EBITDA один раз. Гудвил выделен отдельно: его обесценение может заметно уменьшить операционную прибыль, сохранив EBITDA. При этом экономическая потеря от неудачной покупки бизнеса никуда не исчезает.

Курсовые разницы находятся ниже операционной прибыли и не входят в этот переход. Показатель «EBITDA до LTI» также отличается от обычной EBITDA: он дополнительно исключает расходы долгосрочной мотивации. Здесь используется обычная EBITDA компании с учётом МСФО 16. Различие показателей в раскрытии.

Увеличение EBITDA при снижении операционной прибыли возможно, если растут возвращаемые амортизация и обесценение. Поэтому рядом с EBITDA полезно смотреть её маржу, состав корректировок и операционную прибыль. Первые полугодия сравниваются отдельно от полных лет.

Что меняет аренда

При МСФО 16 амортизация прав пользования уменьшает операционную прибыль, но возвращается в EBITDA. Проценты по арендному обязательству находятся в финансовых расходах. Основной долг по аренде погашается деньгами и в EBITDA не отражается. При представлении до МСФО 16 обычные расходы на аренду уменьшают EBITDA, поэтому два варианта показателя нельзя смешивать. Сопоставление до и после МСФО 16.

Даже начисленная амортизация в примечании о движении активов не всегда целиком относится к прибыли периода: часть может капитализироваться в строящиеся объекты. Для перехода к EBITDA нужны расходы, признанные в прибыли. У Магнита такое различие есть в учёте прав пользования; повторно прибавлять капитализированную часть нельзя. Амортизация и её капитализация.

EBITDA не показывает деньги, доступные акционерам: из неё ещё не вычтены проценты, налог, вложения в активы, изменения запасов и расчётов с поставщиками, а также денежные платежи по аренде. Эти переходы разобраны в разделах о денежных потоках.

Как связать EBITDA с прогнозом

Для незавершённого года сохраняется уже начисленная амортизация и обесценение первого полугодия, а оставшаяся сумма оценивается относительно будущей выручки: амортизация года = факт первого полугодия + выручка второго полугодия × выбранная доля. Для следующего полного года доля применяется ко всей выручке. Такое приближение учитывает масштаб сети; оно не заменяет подробный прогноз состава активов и сроков их службы.

В таблице приведены доля амортизации и обесценения без гудвила, период её применения и итоговый прогноз. Фактические полугодовые доли служат ориентиром для допущения. Нового обесценения гудвила и дополнительных корректировок в сценарии нет; это согласуется с прогнозом SG&A.

Прогноз связан с операционной прибылью: EBITDA = операционная прибыль + амортизация и обесценение без гудвила + дополнительные корректировки. В таблице и на общем графике используется один расчёт. Прогнозные столбцы выделены штриховкой. Годовая доля амортизации может отличаться от выбранной ставки из-за сохранения факта первого полугодия.

Общая доля SG&A уже задана. Выбор доли амортизации определяет состав этих расходов: при неизменном итоге SG&A большая доля амортизации означает меньшую долю остальных затрат. Увеличение EBITDA в таком сравнении само по себе не означает роста свободных денег.

Долг прогнозируется через денежный бюджет: дефицит после операционных и капитальных выплат требует финансирования, а новый долг меняет проценты. Поэтому изменение EBITDA нужно рассматривать вместе с её составом и денежным потоком. Само по себе добавление неденежной корректировки не создаёт денег для погашения долга.

Финансовые расходы и доходы

После операционной прибыли Магнит покрывает стоимость финансирования. Проценты по кредитам и облигациям зависят от суммы долга и условий заимствования. Проценты по аренде начисляются на арендное обязательство по МСФО 16. Это отдельный расход: амортизация прав пользования уже прошла через SG&A, а погашение основной суммы аренды относится к движению денег.

В состав финансовых расходов входят также проценты и переоценка отдельных обязательств. Поэтому всю строку нельзя считать только оплатой банковского долга. На графике расходы разделены по источникам; капитализированная часть показана вычетом. Рядом — результат, остающийся до налога.

Переход имеет вид: прибыль до налога = операционная прибыль − финансовые расходы + процентные доходы + курсовой результат. Процентные доходы уменьшают нагрузку; курсовая прибыль увеличивает результат, курсовой убыток уменьшает. Чистые финансовые расходы в таблице включают оба эффекта. Когда они превышают операционную прибыль, компания получает убыток до налогообложения даже при положительной EBITDA.

Что находится внутри процентов

Расходы по облигациям и кредитам нужно рассматривать вместе с объёмом и составом заимствований. Рост суммы процентов может объясняться новым долгом, сменой ставки или временем, в течение которого деньги использовались. Снижение ключевой ставки не уменьшает купон фиксированного выпуска автоматически; для плавающего долга, новых займов и рефинансирования эффект другой. Арендные обязательства требуют собственного расчёта. Состав финансовых расходов.

У Магнита есть обязательство по будущему приобретению доли в «ДВ Невада», управляющей «Самбери». На его приведённую стоимость начисляются проценты, а изменение оценки обязательства может создавать дополнительный финансовый расход. Такие начисления не равны банковскому купону или текущему платежу продавцу. Примечание об обязательстве по приобретению.

Капитализированные затраты по заимствованиям включаются в стоимость создаваемых активов и не уменьшают прибыль как финансовый расход того же периода. В дальнейшем они могут попасть в расходы через амортизацию. Поэтому сумма начисленных процентов до капитализации и строка финансовых расходов в прибыли могут различаться. «Не выделено» в таблице означает отсутствие отдельной строки; ноль используется только при явном раскрытии. Вычет капитализированной суммы.

Откуда берутся процентные доходы

Компания размещает временно свободные деньги на депозитах и выдаёт займы. Процентный доход зависит от среднего остатка этих средств, срока размещения и доходности. Само наличие денег на конец года не доказывает, что такой остаток работал весь год.

Депозиты и заимствования могут существовать одновременно: часть денег нужна для расчётов, часть привлечена заранее. Для прогноза доходов нужна отдельная база денежных средств. Привязывать её к сумме долга без объяснения причин недостаточно. Состав процентных доходов.

Курсовой результат возникает при пересчёте валютных денежных статей и расчётах по ним. Он может менять знак и не является устойчивой доходностью депозитов. Курсовые разницы в прочем совокупном доходе и влияние курса на денежные остатки в ОДДС — другие показатели; здесь используется только результат, включённый в прибыль. Место курсового результата в отчётности.

Финансовые статьи в первом полугодии

Первые полугодия сопоставляются отдельно от полных лет. Таблица показывает, какие источники финансирования создают расходы и сколько их покрывают процентные доходы. Сравнение с операционной прибылью объясняет, почему улучшение работы магазинов может не перейти в положительный результат до налога. Промежуточные примечания о процентах.

Как перейти к прогнозу финансовых статей

Для процентов по заимствованиям нужна связка средний долг × ставка × доля года, с разделением кредитов, облигаций, аренды и прочих обязательств. Процентные доходы считаются отдельно от среднего размещённого остатка. Для незавершённого года уже начисленный факт сохраняется, прогноз относится к оставшемуся периоду. Курсовой результат требует самостоятельного допущения.

Каждая база — заимствования, аренда, обязательство по приобретению доли и размещённые деньги — рассчитывается отдельно. Это позволяет отличить изменение ставки от изменения суммы, на которую она начисляется.

База прогноза финансовых статей

Проценты по заимствованиям зависят от среднего остатка кредитов, облигаций и РЕПО и стоимости их обслуживания. Арендное обязательство учитывается отдельно: его процентный расход отражает ставку дисконтирования договоров и движение обязательства. Обязательство по опциону-пут также имеет собственную базу начисления. Состав заимствований, движение аренды.

Расчётные годовые ставки в таблице получены как проценты полугодия × 2 / среднее остатков на начало и конец полугодия. Это приближение: ежедневные остатки не раскрыты, балансовый долг содержит начисленные проценты. Доходность размещений рассчитана совместно для рублёвых и валютных депозитов и счетов неснижаемого остатка; она не является ставкой рублёвого депозита. Денежные остатки.

У группы есть заимствования с фиксированными и плавающими ставками. Полной текущей разбивки в проверенных примечаниях нет. Поэтому прогнозная стоимость заимствований — средняя ставка всего портфеля с учётом возможного рефинансирования; снижение ключевой ставки не переносится автоматически на каждый кредит, облигацию или договор аренды. Раскрытая чувствительность прошлой годовой отчётности не заменяет состав портфеля на новую дату. Процентный риск.

Прогноз финансовых статей

В модели используется сценарий средней стоимости заимствований и доходности размещений. Их значения и направление изменения показаны в таблице. Ставки относятся ко второму полугодию незавершённого года и ко всему следующему году; годовые итоги сохраняют фактические расходы, доходы и курсовой результат первого полугодия.

В выбранном сценарии денежный резерв и размещения сохраняются на уровне последнего полугодия. Дефицит после капитальных выплат покрывается заимствованиями, а проценты рассчитываются на средний начальный и конечный заёмный долг. Погашения предполагаются рефинансируемыми. Финансовые расходы, денежный поток и долг связаны одним расчётом, который подробнее разобран в разделе о финансировании.

Арендное обязательство увеличивается на тот же номинальный чистый прирост за полугодие, что и в факте. Проценты начисляются на средний остаток при сохранении расчётной стоимости аренды. Такой прирост объединяет новые договоры, пересмотры, индексацию, погашения и выбытия; он не равен денежным выплатам. Для опциона-пут сохраняется темп начисления процентов на начальную приведённую стоимость: начисленные проценты увеличивают базу следующего полугодия. Новая переоценка и выплата по опциону не заложены. Условия опциона и начисления.

Остальные процентные доходы и прочие финансовые расходы продолжаются в темпе первого полугодия. Будущий курсовой результат и дополнительный вычет капитализированных процентов приняты нулевыми допущениями. Это не подтверждённые нулевые факты отчётности. Начисленные статьи входят в расчёт прибыли, а сроки их оплаты — в денежный бюджет.

Налог и чистая прибыль

Между прибылью перед налогом и чистой прибылью стоит налоговый расход. В МСФО он складывается из текущего налога, корректировок прошлых периодов и отложенного налога: чистая прибыль группы = прибыль до налогообложения − налоговый расход. Отрицательный налоговый расход означает налоговый доход, который уменьшает убыток или увеличивает прибыль.

Основная налоговая ставка применяется к налоговой базе конкретных организаций, а не автоматически к консолидированной прибыли группы. На итог влияют необлагаемые доходы, невычитаемые расходы, налоговые убытки и временные разницы. Поэтому эффективная ставка группы может заметно отличаться от номинальной. При убытке отношение двух отрицательных сумм особенно легко истолковать неверно; на графике такая эффективная ставка не показана. Правила расчёта налога — ФНС.

Текущий и отложенный налог

Текущий налог — начисление по налогооблагаемой прибыли. Отложенный налог отражает различия между признанием доходов, расходов, активов и обязательств в финансовом и налоговом учёте. Даже у группы с общим убытком отдельные компании могут иметь облагаемую прибыль. Поэтому текущий налог может оставаться положительным.

Отложенный налоговый доход может почти полностью компенсировать текущий налог в отчёте о прибыли и убытке. Он не означает получение такой же суммы деньгами и не отменяет текущие налоговые обязательства. Для денежных потоков нужно отдельно смотреть фактически уплаченный налог. Состав налога.

Почему налог отличается от номинальной ставки

Условный налог по номинальной ставке — только начальная точка сверки. Налог на дивиденды по собственным акциям, непризнанные налоговые активы по убыткам и невычитаемое обесценение гудвила могут увеличить расход. Возврат начислений прошлых лет может его уменьшить. В таблице положительные поправки увеличивают налоговый расход, отрицательные — уменьшают.

Признать налоговый актив по убыткам можно в той мере, в какой ожидается будущая налогооблагаемая прибыль, позволяющая использовать эти убытки. Его признание зависит от оценки руководства и не следует автоматически из отрицательной прибыли периода. Условия признания налоговых активов, сверка прошлых лет.

Прибыль группы и прибыль акционеров

Чистая прибыль всей группы распределяется между акционерами материнской компании и неконтролирующими участниками дочерних обществ. При убытке дочерней компании доля её остальных владельцев может быть отрицательной; тогда убыток, приходящийся на акционеров Магнита, меньше убытка всей группы. Для перехода от консолидированного EBT и налога нужен групповой итог. Для прибыли на акцию нужен результат акционеров и соответствующее число акций.

Полугодовые результаты сравниваются отдельно от годовых. Распределение прибыли сверено с её групповым итогом; это позволяет не смешивать налог группы с результатом только одной категории участников. Групповой результат и его распределение, налог первого полугодия.

Прогноз налога и чистой прибыли

Совокупный налоговый расход прогнозируется как доля выручки. Это приближение разработано для убыточного сценария и объединяет текущий и отложенный налог; оно не является номинальной ставкой и не прогнозирует денежную уплату. Допущение допускает частичную компенсацию текущего налога отложенным доходом. Доля и период её применения показаны в таблице.

Для незавершённого года сохраняется фактический налог первого полугодия: налог года = факт первого полугодия + выручка второго полугодия × доля налогового расхода. Для следующего полного года доля применяется ко всей выручке. Затем чистая прибыль группы = прибыль до налога − налог. Этот результат используется и в общей диаграмме. Отдельное распределение прогнозной прибыли между акционерами и неконтролирующими участниками не задано.

Неизвестную будущую налоговую выгоду не подставляем как долю бухгалтерского убытка. Детальная налоговая база дочерних компаний и движение временных разниц не раскрыты настолько, чтобы надёжно рассчитать будущий налог по каждой компании. Если прогнозируемый период станет прибыльным, это приближение потребует пересмотра.

От прибыли к деньгам

Чистая прибыль включает расходы и доходы, которые не совпадают с движением денег за период. Амортизация уменьшает прибыль постепенно, хотя вложения в актив могли быть оплачены раньше. Обесценение также уменьшает бухгалтерскую стоимость актива без отдельного платежа в момент признания. Поэтому чистый убыток может соседствовать с положительным операционным денежным потоком.

Переход строится косвенным методом: из чистой прибыли убираем начисленный налог и финансовые статьи, возвращаем амортизацию, обесценение и прочие корректировки. Затем учитываем движение оборотного капитала, вычитаем уплаченные проценты и налог и добавляем полученные проценты. Возврат расхода в этом расчёте не означает поступления денег — он устраняет влияние начисления, чтобы учесть фактическое движение средств. Операционный раздел ОДДС.

Запасы и расчёты с поставщиками

Магнит получает деньги от покупателей быстро, но сроки оплаты поставщикам и объём закупок меняют денежный результат. Рост запасов связывает деньги в товаре. Выданные авансы означают оплату до получения товаров или услуг; значительная часть таких авансов относится к поставщикам. Рост торговой кредиторской задолженности может поддерживать денежный поток за счёт отсрочки, а её погашение — забирать деньги. Раскрытие авансов.

Знак в таблице показывает влияние на денежный поток: плюс — источник денег, минус — их использование. Это строки ОДДС, а не простая разница балансовых остатков: на баланс также могут влиять приобретение компаний и перегруппировки. Обесценение запасов учитывается среди корректировок прибыли отдельно от денег, связанных в запасах. Авансы покупателей и обязательства по договорам объединены для сопоставимости раскрытий разных лет. Состав оборотных корректировок.

Начисления и денежные платежи

Финансовые расходы возвращаются при переходе от прибыли, после чего из потока вычитаются фактически уплаченные проценты. Эти суммы могут различаться из-за сроков платежей, капитализации и неденежных начислений, в том числе по обязательству приобретения доли. Процентные доходы проходят такой же переход от начисленного дохода к полученным деньгам.

В этой таблице выплаты показаны положительными суммами расходов. Отрицательное значение налога в отчёте о прибыли означает налоговый доход; в том же периоде компания может уплачивать налог деньгами. Поэтому согласованную долю налогового расхода в прогнозе прибыли нельзя автоматически считать денежной уплатой. Налог и проценты в ОДДС.

По принятой Магнитом классификации операционный денежный поток уже включает уплаченные проценты, в том числе по аренде. Основная сумма арендных платежей отражается в финансовом разделе, а капитальные вложения — в инвестиционном. Положительный операционный поток ещё не показывает, сколько денег остаётся после этих выплат и сколько доступно для дивидендов. Классификация денежных потоков.

Денежный поток первого полугодия

Первые полугодия сравниваем между собой: сроки закупок, формирования запасов и расчётов не позволяют просто удвоить промежуточный результат. Таблица отделяет денежный результат до оборотного капитала от влияния расчётов и платежей за финансирование.

Меньший отток по авансам или кредиторской задолженности улучшает поток относительно прошлого периода, но сам по себе не означает притока денег по этим статьям. Для прогноза нужно отдельно задать движение оборотного капитала и сроки денежных процентов и налога, сохранив фактический результат первого полугодия. Промежуточный ОДДС.

Как прогнозировать операционный денежный поток

Для денежного прогноза сохраняем результат уже завершённого полугодия и отдельно считаем оставшийся период. Полный следующий год рассчитываем из его прогнозной прибыли и расходов. Общая формула: операционный денежный поток = прибыль + начисленный налог + амортизация + корректировки начислений + влияние оборотного капитала − денежные проценты нетто − денежный налог.

В основе выбора допущений — фактические денежные потоки относительно выручки того же периода. В таблице положительное поглощение денег означает отток, отрицательное — высвобождение. Полные годы и полугодия подписаны отдельно: высокая потребность в авансах в начале года не обязательно сохраняется до декабря.

Прогноз операционного денежного потока

Допущения об оборотном капитале и денежном налоге приведены в таблице. Они относятся только к прогнозируемому периоду; факт первого полугодия сохраняется. Таблица и общий график используют один расчёт.

Оборотный капитал прогнозируется как денежное влияние: запасы и остальные расчёты задаются отдельными долями выручки. Это приближение для потока, не прогноз конечных балансовых остатков и не норматив оборачиваемости. Возврат авансов и сезонное высвобождение денег во втором полугодии заранее не закладываются. Прочие операционные корректировки сохраняют небольшое отрицательное влияние, близкое к последним раскрытым периодам.

Денежные проценты рассчитываются из уже выбранного сценария долга, аренды и размещений: предполагаем, что проценты по заимствованиям и аренде, прочие финансовые расходы и процентные доходы прогнозируемого периода оплачиваются или получаются в этом же периоде. Начисление по обязательству приобретения доли увеличивает его стоимость и в платёж пока не превращается. Это согласуется с отдельным будущим окном исполнения опциона-пут, но не задаёт денежный бюджет приобретения доли. Условия опциона и начисления.

Снижение средней стоимости заимствований и доходности размещений уже включено в расчёт процентов; повторный вычет эффекта ставки не требуется. Денежный налог задан отдельно от расхода в прибыли. Его изменение меняет денежный поток при неизменной чистой прибыли. Фактические денежные проценты, налог и оборотный капитал первого полугодия сохраняются без пересчёта.

Операционный поток уже учитывает проценты и налог. Капитальные затраты и основная сумма аренды связывают его со свободным потоком в следующем разделе, а потребность в финансировании влияет на будущие проценты. Неоценённые приобретения и другие операции остаются за пределами бюджета.

Капитальные вложения и свободные деньги

Операционный поток показывает деньги от работы бизнеса после процентов и налога. Чтобы поддерживать и расширять сеть, нужны отдельные выплаты за основные средства и нематериальные активы. Денежные капитальные затраты берём из инвестиционного раздела ОДДС: поступление актива на баланс и его оплата могут приходиться на разные периоды.

В ранних раскрытиях платежи за основные средства и НМА показаны отдельно. В более поздних они объединены с первоначальными прямыми затратами по активам в форме права пользования. Общий итог отмечен отдельным цветом: доступная отчётность не позволяет достоверно разложить его на прежние части. Это ограничивает сопоставимость состава затрат, но не мешает проверить общую денежную выплату. Раздельные строки ОДДС, объединённая строка и сноска о представлении.

Первый остаток — OCF − CAPEX. Затем вычитаем погашение основной суммы аренды. Проценты по аренде уже входят в операционный поток, поэтому повторно их не вычитаем. Отрицательный остаток означает, что операционных денег за период не хватило на эти выплаты; разницу покрывают остатки денег, финансирование или другие поступления. Это ещё не расчёт изменения чистого долга.

Покупки компаний и поступления от продажи основных средств показаны отдельно и не входят в эти два остатка. Приобретение бизнеса отражено за вычетом денег, полученных вместе с ним: эта сумма отличается от полной стоимости сделки. Другие инвестиционные операции и выплаты акционерам также нужны для полного денежного бюджета. Инвестиционный и финансовый разделы ОДДС.

Основная сумма аренды и авансы

Погашение основной суммы берём из сверки движения арендного обязательства. Полная строка арендных выплат финансового раздела ОДДС в отдельных периодах больше: в неё могут попадать авансы по будущей аренде. Поэтому рядом показываем обе суммы и разницу, а также остаток после всей арендной строки. Разницу нельзя во всех периодах автоматически считать авансами без отдельной сверки.

Авансы по договорам, по которым контроль над использованием актива ещё не перешёл к группе, отражаются среди прочих внеоборотных активов. Их остаток на отчётную дату не равен платежу за период: на изменение могут влиять новые выплаты и зачёт авансов при начале аренды. Нераскрытый остаток оставляем неизвестным. Годовое движение аренды и авансы, промежуточное движение обязательства, авансы на отчётную дату.

Капвложения и аренда в первом полугодии

Промежуточные денежные выплаты сравниваем с таким же периодом прошлого года, отдельно от годовых столбцов. Их изменение может зависеть от графика открытий, реконструкций и оплаты уже полученных активов. Само по себе снижение платежей за полугодие не доказывает устойчивого снижения потребности в капитале.

В прогнозе денежные капитальные затраты и основная сумма аренды заданы отдельно. Факт завершённого полугодия сохраняется, прогнозируется только оставшийся период. Согласованный операционный поток служит началом этого перехода. Промежуточные денежные выплаты.

Как прогнозировать капитальные выплаты

Денежные капитальные затраты связываем с выручкой прогнозируемого периода. В незавершённом году сохраняем фактические выплаты первого полугодия и добавляем прогноз второго: CAPEX года = CAPEX первого полугодия + выручка второго полугодия × доля CAPEX. Для полного следующего года доля применяется ко всей годовой выручке.

Долю будущих денежных вложений сопоставляем с историей в таблице. Компания объясняет снижение вложений сокращением программ развития и редизайна после повышения требований к доходности проектов. Это основание рассмотреть меньшую долю, но не гарантия будущего денежного бюджета. Показатель CAPEX из пресс-релиза может отличаться от денежных выплат ОДДС; для расчёта используем именно денежную базу. Объяснение компании.

Основная сумма аренды рассчитывается отдельно: платёж = среднее арендное обязательство × годовой коэффициент погашения × доля года. Для неполного года к прогнозу добавляем фактическое погашение первого полугодия. Среднее обязательство берём из уже согласованного финансового сценария, чтобы платежи и проценты опирались на один размер арендного портфеля.

Коэффициент погашения сопоставляется с фактическим отношением основной суммы выплат к среднему обязательству, приведённым к году. Он приближённо заменяет подробный график договоров. Проценты рассчитаны отдельно и уже вычтены из OCF. Новые договоры и пересмотры учитываются в общей динамике арендного обязательства финансового сценария.

Прогноз CAPEX и аренды

Таблица объединяет принятые допущения о капитальных затратах и погашении аренды. Полные годовые суммы включают факт завершённого полугодия и совпадают с общим графиком.

В выбранном варианте новые денежные авансы будущей аренды сверх основной суммы не закладываются. Существующий остаток авансов не превращается в предполагаемый возврат денег. Это согласованное условие прогноза: появление новых выплат потребует отдельного учёта и уменьшит конечный остаток. Приобретения компаний, продажи активов и дивиденды остаются за пределами показанного перехода и не объявляются нулевыми.

Таблица заканчивается остатком после CAPEX и аренды. В прогнозе чистого долга дополнительно учитываем поступления и пересмотры арендных обязательств: их расчётный нетто-эффект равен изменению обязательства плюс погашенная основная сумма. Этот эффект восстанавливает согласованную динамику арендного портфеля и не является дополнительным денежным платежом. Включённый FCF вместе с расчётными изменениями аренды уже влияет на прогноз чистого долга и оценку. Новое финансирование меняет средний заёмный долг и процентные расходы в том же связанном расчёте. Снижение CAPEX также требует достаточности вложений для принятого роста бизнеса; окупаемость и поддерживающий бюджет пока не установлены.

Чувствительность к капитальным выплатам

Каждая строка меняет одно условие относительно базового варианта. Выручка, операционный поток и среднее арендное обязательство остаются прежними; дополнительное финансирование и его проценты в этой чувствительности не учитываются. Предельная доля CAPEX показывает, при каком уровне прогнозируемых вложений итог после аренды был бы нулевым при этих условиях. Отрицательный предел означает, что даже отсутствие новых капитальных затрат не покрывает дефицит с учётом уже завершённого полугодия.

Как связать дефицит денег с долгом и процентами

Отрицательный поток после капитальных вложений и погашения аренды требует источника денег. Компания может использовать накопленный резерв, привлечь заимствования или получить другие поступления. Получение кредита само по себе увеличивает и деньги, и долг; чистый долг меняется, когда эти деньги расходуются. Поэтому размер денежного резерва влияет прежде всего на валовой заёмный портфель и будущий процентный расход.

В отчётности раскрыты депозиты, счета неснижаемого остатка, прочие деньги и состав заимствований. Значительная часть денег размещена под процент, поэтому расходование резерва одновременно уменьшает потребность в займах и доход от размещений. Остаток на отчётную дату не доказывает, сколько денег нужно держать для ежедневных расчётов. Состав денег и эквивалентов.

Для замыкания прогноза проценты рассчитываются на среднее начального и конечного заёмного долга. Конечный долг зависит от денежного потока после процентов, поэтому расчёт повторяется до совпадения обеих сумм. Это предполагает равномерное изменение остатков внутри прогнозируемого периода. Первый период начинается с фактического баланса конца полугодия; следующий год — с полученного конечного баланса предыдущего. Фактические полугодовые доходы, расходы и платежи сохраняются.

Базовый прогноз финансирования

Базовый вариант сохраняет денежный резерв и размещения на уровне исходного полугодия, а дефицит покрывает банковским финансированием. Это допущение о размере резерва, а не подтверждённый минимум денег для работы сети.

Таблица объединяет принятые ставки, CAPEX, оборотный капитал, денежный и бухгалтерский налог, арендный портфель и основную сумму аренды. Начисления по опциону-пут не оплачиваются в пределах прогноза. Дивидендные платежи берутся из денежного календаря; выплаты завершённого полугодия не вычитаются повторно.

Ставки применяются ко всему среднему заёмному портфелю как согласованное приближение. Кредиты и облигации рефинансируются, облигационный остаток и РЕПО сохраняются; чистое привлечение или погашение относится к банковским кредитам. Фиксированные и плавающие ставки в отчётности есть, но полный график их изменения здесь не восстанавливается. Для каждого выпуска снижение общей ставки не означает пересмотр фиксированного купона. Состав и условия заимствований.

Чистый долг с арендой сверяется отдельно: к начальному долгу прибавляются денежный дефицит, будущие дивиденды и расчётные нетто-изменения арендных обязательств. В этом переходе используется FCF до основной суммы аренды; повторно вычитать её нельзя. Будущие приобретения компаний, продажи активов и иные неоценённые операции могут изменить потребность в финансировании. Рассчитанное привлечение показывает потребность в средствах, а не подтверждённую доступность кредитных линий.

Долговая нагрузка и запас прочности

Для сравнения долга с результатом бизнеса используем единый периметр: чистый долг включает арендные обязательства, а EBITDA рассчитана с МСФО 16. Из общей суммы кредитов, облигаций, РЕПО и аренды вычитаем деньги и эквиваленты. Обязательство по опциону-пут в этот показатель не входит, хотя его начисления увеличивают финансовые расходы.

Разбивка долга начинается с полного года, для которого сверены инструменты; прогнозные периоды отмечены отдельно. Банковские кредиты объединены с РЕПО. Более ранние годовые итоги показаны в таблице и на графике нагрузки.

Каждый годовой остаток чистого долга делим на EBITDA того же полного года. Для промежуточной даты понадобилась бы EBITDA последних двенадцати месяцев: делить июньский долг только на результат первого полугодия некорректно. Расчёт из балансовых строк также может отличаться от коэффициента в релизе. В сравнительных периодах компания дополнительно вычитает высоколиквидные депозиты, классифицированные как финансовые активы; здесь сохраняем одну базу денежных эквивалентов. Методика показателей эмитента.

Если денежный дефицит и увеличение арендного портфеля опережают рост EBITDA, долговая нагрузка повышается. Сам коэффициент не показывает, сможет ли компания пройти ближайшие платежи: для этого нужны деньги, доступное финансирование и график погашений.

Отношение операционной прибыли к чистым финансовым расходам показывает другую сторону нагрузки. В знаменатель входят все финансовые расходы за вычетом процентных доходов, включая начисления по опциону-пут. Это не покрытие денежных процентов и не банковский ковенант. Значение ниже единицы означает, что операционная прибыль уже не покрывает этот расход до налога; положительная EBITDA сама по себе этого не предотвращает.

Долговая нагрузка до МСФО 16

Для сравнения с показателями торговых компаний до МСФО 16 используем отдельную пару: чистый долг без арендных обязательств и EBITDA после учёта арендных расходов. Историческую EBITDA берём из раскрытия Магнита, без добавления расходов на долгосрочную мотивацию (LTI). Это не результат вычитания денежных арендных платежей из EBITDA по МСФО 16.

В этой истории чистый долг соответствует методике эмитента: помимо денег и эквивалентов учитываются раскрытые высоколиквидные депозиты в финансовых активах. Поэтому отличие от графика выше связано как с арендой, так и с составом вычитаемых средств. Долг в релизах округлён до десятых миллиарда рублей; коэффициент рассчитан из раскрытых сумм. Показатель не является сроком погашения долга или установленным банковским ковенантом. Результаты 2023, с. 8 и 10, результаты 2025, с. 9 и 11.

Прогноз до МСФО 16

Для перехода к EBITDA до МСФО 16 нужно спрогнозировать корректировку учёта аренды. Разница двух фактических EBITDA даёт совокупную корректировку перехода; её нельзя автоматически считать раскрытой фиксированной арендной платой. Включён сценарий сохранения доли этой корректировки в выручке по базовому полугодию, указанному в таблице. Фактическая EBITDA до МСФО 16 первого полугодия сохраняется, корректировка применяется только к будущему периоду.

EBITDA до МСФО 16 = EBITDA по МСФО 16 − фактическая корректировка прошедшего полугодия − выручка будущего периода × выбранная доля корректировки

Для следующего полного года фактическое полугодие из этой формулы исключается, а доля применяется ко всей годовой выручке. Две базы EBITDA в полугодовом релизе, с. 8.

Выбранный сценарий включён в график и отмечен штриховкой. Будущий долг без аренды взят из действующей модели: заимствования минус деньги и эквиваленты. Дополнительный вычет депозитов за пределами денежных эквивалентов не заложен, поэтому база денежных средств отличается от исторического раскрытия эмитента. Выбор доли меняет только аналитический показатель до МСФО 16; прибыль, денежный поток, дивиденды и оценка бизнеса по МСФО 16 от такого пересчёта не меняются.

Ликвидность и рефинансирование

Краткосрочный заёмный долг включает текущую часть долгосрочных обязательств. При переносе в краткосрочную строку эта часть вычитается из долгосрочной: общая сумма заимствований не увеличивается. Аренда в этой таблице исключена из обоих сроков, поэтому отношение денег к краткосрочным займам не покрывает все предстоящие платежи бизнеса. Балансовая классификация.

Превышение денег над краткосрочными займами ещё не означает свободного резерва: эти средства могут требоваться для текущих расчётов и рефинансирования. В полугодовом раскрытии компания объясняла одновременный рост денег и заимствований предварительным финансированием погашений. Комментарий компании.

Неиспользованные кредитные линии показывают дополнительный источник ликвидности только на дату раскрытия. Это ещё не полученные деньги. Годовой лимит не переносим на полугодовую дату и не считаем подтверждением доступности всех будущих заимствований модели. Управление ликвидностью в годовой отчётности.

Балансовая краткосрочная строка не равна погашениям оставшегося полугодия: часть платежей приходится на следующий год. Недисконтированная таблица договорных выплат также включает проценты и требует отдельной сверки перед использованием в денежном бюджете. Полный график рефинансирования по договорам пока не восстановлен; модель предполагает его доступность.

Что известно о ковенантах

В приведённой полугодовой отчётности компания сообщает о соблюдении ковенантов на указанные в ней даты. Это не подтверждение для последующих периодов. Численные пороги и договорные определения не приведены, поэтому расстояние до нарушения не рассчитываем. Наше отношение чистого долга к EBITDA нельзя автоматически сравнивать с произвольным «допустимым» пределом. Раскрытие о ковенантах.

Запас прочности сокращается, когда операционная прибыль не покрывает чистые финансовые расходы, а поток после CAPEX и основной суммы аренды отрицателен. Денежный резерв помогает пройти платежи, но его сохранение при дефиците требует новых заимствований. Устойчивость бюджета зависит от рефинансирования, операционной прибыли и достаточности вложений для роста бизнеса.

Дивидендная политика и возможности выплат

Политика «Магнита» не устанавливает фиксированную долю прибыли для акционеров. Совет директоров готовит рекомендацию с учётом чистой прибыли самого ПАО по РСБУ, планов, оборотных средств и долга; окончательное решение принимает собрание акционеров. Документ допускает промежуточные и годовые дивиденды, но не обещает обязательную регулярность. Положение, пункты 3.1–3.7.

Прибыль ПАО и результат консолидированной группы — разные показатели. Консолидированный убыток показывает слабость экономики группы, но сам по себе не доказывает юридическую невозможность выплаты из прибыли головной компании. В политике также предусмотрены ограничения по финансовому состоянию и требование учитывать будущий бюджет: рекомендуемая выплата не должна вести к дополнительному финансированию или затратам, не предусмотренным утверждённым планом. Условия рекомендации.

Дивиденд на акцию и год выплаты

В этой таблице год означает период, за который рассчитан дивиденд. Подтверждённый ноль относится к принятым решениям, а прогнозный ноль — к оценке модели. Рекомендация совета директоров ещё не равна решению о выплате. Решение собрания оставить прибыль нераспределённой относится к указанному в нём периоду и не отменяет возможности будущих выплат. Итоги собрания.

Денежный календарь устроен иначе: сумма может уйти из группы уже после окончания расчётного года. Поэтому положительный дивиденд в первой таблице может соседствовать с отсутствием денежных выплат в том же календарном году. Для денежных сравнений ниже используем фактическую строку отчёта о движении денег и прогноз календарных выплат.

Сколько денег уходит из группы

История на графике охватывает все денежные дивиденды группы, включая выплаты миноритарным участникам дочерних компаний и ранее невостребованные суммы. Поэтому денежные дивиденды группы могут быть положительными и без выплат владельцам MGNT. Примеры таких перечислений раскрыты отдельно в примечаниях. Полугодовое примечание, годовое примечание.

Объявленную сумму также нельзя автоматически получить умножением дивиденда на все выпущенные акции и принять за отток группы. Консолидированное примечание отдельно исключает дивиденды на выкупленные группой собственные акции, а денежная выплата может отличаться от начисления из-за невостребованных сумм. Для истории это уже учтено в ОДДС. Переход от объявления к выплате.

Остаток после дивидендов равен потоку после капитальных вложений и основной суммы аренды за вычетом денежных дивидендов. Отрицательное значение показывает потребность в других источниках денег. Эта таблица объясняет бюджет; повторно вычитать её дивиденды из уже рассчитанного долга не требуется.

Что заложено в прогноз

Доля прибыли на дивиденды в модели задана отдельно от официальной политики. Расчёт использует результат группы, а не самостоятельный прогноз РСБУ головной компании. Поэтому прогнозный ноль следует читать как результат модели и её допущений. Он не доказывает юридический запрет выплаты при консолидированном убытке; денежную возможность выплаты нужно проверять отдельно.

В незавершённом году денежный прогноз сохраняет фактические выплаты полугодия и добавляет только будущие события календаря. Нулевой прогноз MGNT не отменяет уже состоявшиеся выплаты миноритариям дочерних компаний. Будущие выплаты таким участникам и погашение старых невостребованных дивидендов отдельно пока не спрогнозированы; при их появлении денежный дефицит увеличится. Даты будущих событий служат приближением момента денежного платежа.

Для возврата к устойчивым выплатам важны не только прибыль и решение акционеров, но и остаток денег после инвестиций и аренды. Положительный денежный остаток расширяет возможности, однако не превращается автоматически в дивиденд. Выплата при отрицательном остатке потребует расходования резерва, дополнительного финансирования либо других поступлений; доступность каждого такого источника нужно обосновать отдельно.

Владельцы и структура капитала

Что раскрыто о влиянии акционеров

В приведённой полугодовой МСФО «Марафон Ритейл» назван акционером, оказывающим существенное влияние на группу. Точная доля и полный состав конечных владельцев в этом примечании не приведены. Указание на свободное обращение менее половины акций относится к дате раскрытия. Связанные стороны.

Годовой отчёт показывает зарегистрированных лиц, включая центральный депозитарий. Номинальный держатель учитывает бумаги клиентов: его строка не означает, что весь пакет принадлежит одному инвестору. Поэтому из этого распределения нельзя восстановить доли конечных владельцев или сделать вывод о единоличном контроле. Историческую долю крупного акционера тоже нельзя переносить на текущую дату без нового раскрытия. Структура реестра.

Выкупленные акции внутри группы

Само ПАО и его дочерние компании — разные юридические владельцы. Отсутствие собственных акций непосредственно у ПАО может сочетаться с крупным пакетом внутри группы: «Магнит Альянс» принадлежит ей через цепочку дочерних обществ, «Тандер» также входит в группу. Переданные по РЕПО акции показаны отдельно; объявленные, но не размещённые бумаги ещё не входят в выпущенный капитал. Последняя строка таблицы не является прогнозом допэмиссии. Юридические пакеты и сноска о РЕПО.

В этой таблице выкупленные бумаги рассматриваются в консолидированном периметре. Их количество резко увеличилось после тендерных выкупов у иностранных инвесторов и отдельной сделки. Выкуп сократил остаток акций в обращении, но не количество выпущенных бумаг. Он также потребовал денег группы; сам по себе меньший знаменатель на акцию не создаёт дополнительную стоимость бизнеса. Движение выкупленных акций.

МСФО приводит количества с округлением до тысяч штук, тогда как модель хранит точное число выпущенных акций. Небольшое расхождение между суммой двух округлённых категорий и точным выпуском не означает нераскрытую эмиссию. Остаток в обращении по МСФО также нельзя назвать свободным обращением на бирже: среди внешних владельцев остаются крупные акционеры.

Выкуп через дочерние компании не равен погашению бумаг. В примечании МСФО указано сохранение голосующих и дивидендных прав, включая выкупленные акции. При этом выплаты внутри группы исключаются при консолидации. Исключение пакета из внешнего остатка не требует юридического погашения. Однако его последующую передачу или продажу нужно рассматривать отдельным сценарием. Условия акций и РЕПО.

Выплаты и возвращение пакета в обращение

Внешний остаток акций влияет и на дивидендный бюджет. При положительном дивиденде денежный отток группы нужно согласовать с количеством бумаг у внешних владельцев, отдельно учтя выплаты неконтролирующим участникам и невостребованные суммы. При нулевом дивиденде различие количества акций не меняет этот денежный поток.

Если группа продаёт часть выкупленных бумаг, меняются обе стороны расчёта: увеличивается внешний остаток и поступают деньги. При прочих равных цена после продажи определяется как (стоимость внешнего капитала до сделки + чистые поступления) / (внешние акции до сделки + проданные акции). Продажу по справедливой цене нельзя автоматически считать потерей стоимости на акцию; для передачи без встречного предоставления или продажи со скидкой результат иной. Историческую стоимость уже совершённых выкупов повторно вычитать из прогнозной оценки не нужно.

Для внешнего акционера важны два отдельных риска: решения участников с существенным влиянием и будущая судьба выкупленного пакета. Продажа таких бумаг может увеличить внешний остаток без дополнительной эмиссии; погашение, напротив, меняет выпущенный капитал. Ни один из этих вариантов автоматически в прогноз не включён.

Оценка бизнеса и акции

Действующий расчёт

Модель переходит от результата бизнеса к стоимости одной акции в четыре шага:

1. Прогнозная EBITDA умножается на выбранный EV/EBITDA — получается стоимость бизнеса на конец прогноза.
2. Из стоимости бизнеса вычитается прогнозный чистый долг — получается расчётный остаток стоимости капитала.
3. Этот остаток делится на количество выпущенных акций, которое использует действующая модель.
4. Будущая стоимость акции дисконтируется; к ней прибавляется приведённая стоимость дивидендов, причитающихся инвестору до конца горизонта.

Здесь EBITDA рассчитана по МСФО 16, а чистый долг включает аренду. График нагрузки до МСФО 16 использует другую основу и не заменяет эти показатели в оценке.

Переход к внешнему остатку акций, дополнительный вычет обязательства по путу и оценка прочих требований ниже показаны как условные сценарии. Они не включены в действующую оценку. Если стоимость требования неизвестна, отсутствие числа не означает нулевой вычет.

Какие акции учитывает модель

Действующая модель использует выпущенные акции при переходе от стоимости капитала к цене одной акции. МСФО исключает выкупленные группой бумаги из расчёта прибыли на акцию и использует результат, относящийся к акционерам материнской компании. Это разные расчётные базы; деление общей прибыли группы на выпущенные акции не воспроизводит опубликованный EPS. Расчёт прибыли на акцию.

Для сценария, в котором выкупленные бумаги остаются внутри группы, экономически обосновано делить стоимость внешнего акционерного капитала на акции у внешних владельцев. Наличие у дочерних компаний голосующих и дивидендных прав этому не противоречит: внутригрупповой пакет не становится самостоятельным внешним требованием к активам группы. Это вывод для оценки, а не требование стандарта к справедливой цене. Бухгалтерский принцип исключения собственных инструментов, включая бумаги у членов группы, изложен в пункте 33 AASB 132, воспроизводящем IAS 32.

Переданные по РЕПО бумаги уже включены в раскрытые выкупленные акции. Повторно вычитать их из остатка в обращении нельзя. Соответствующее заимствование остаётся в долге: исключение бумаг из внешнего остатка не освобождает группу от обязательства по финансированию. Такую базу можно переносить в прогноз только при допущении, что экономический учёт РЕПО и состав внешних владельцев сохраняются.

Почему недостаточно уменьшить знаменатель цены

Оценка начинается раньше деления на акции: прогнозная EBITDA умножается на выбранный EV/EBITDA, затем из стоимости бизнеса вычитается чистый долг. Без заданного вручную множителя модель выбирает меньшую из положительной исторической медианы компании и доступного отраслевого ориентира. Исторический EV тоже зависит от количества акций: цена × количество + чистый долг.

Таблица пересчитывает историческую капитализацию по внешнему остатку на конец каждого года при тех же ценах, EBITDA и чистом долге. Это проверка чувствительности. Меньшая капитализация снижает исторический EV; влияние на выбранную медиану видно в таблице. Переход к внешним акциям способен увеличить стоимость на одну акцию через знаменатель и одновременно уменьшить её через EV/EBITDA. При большом чистом долге второй эффект приходится на небольшой остаток стоимости капитала.

Отраслевой ориентир также требует сопоставимого учёта выкупленных акций у аналогов. Сохранение прежнего ориентира допустимо для отдельного сравнения, но не доказывает сопоставимость всей оценки. Консолидированные EBITDA и долг требуют также учёта других владельцев дочерних компаний: стоимость всей группы не автоматически равна стоимости акционеров ПАО.

Насколько сопоставим секторный ориентир

Сектор товаров повседневного спроса объединяет разные бизнесы: продуктовую и другую розницу, производителей продуктов и алкоголя, агрокомпании. У них различаются доля аренды, потребность в капитальных вложениях и источники прибыли. Поэтому секторная медиана служит широким рыночным ориентиром и не заменяет сравнение одинаковых бизнесов.

Ближе по виду деятельности — X5 и «Лента», но небольшой набор аналогов ограничивает надёжность сравнения. Нужны одинаковый учёт собственных акций, аренды и период EBITDA. В действующем расчёте текущий EV использует последнюю цену и доступный чистый долг, а EBITDA — последний полный год. Изменение только знаменателя прогнозной цены эту разницу периодов не устраняет.

Какая часть дочерних бизнесов принадлежит другим владельцам

Контроль над дочерней компанией позволяет включать в консолидированный отчёт все её доходы, расходы и долг. При этом часть капитала может принадлежать другим участникам. Они показаны отдельно как неконтролирующие доли участия, или НКД. Именно поэтому стоимость всего консолидированного бизнеса после вычета банковского долга и аренды ещё требует проверки перед распределением между акциями ПАО.

Суммы НКД в таблице — балансовые. Они не показывают, сколько нужно заплатить за соответствующие доли сегодня. Детализация по «ДВ Невада» («Самбери») и «Городскому супермаркету» («Азбуке вкуса») относится к датам в таблице. Групповой итог на другую дату не позволяет восстановить такую же разбивку без нового раскрытия. Баланс группы, дочерние общества с существенными НКД.

Обязательство по будущему выкупу «Самбери»

По оставшейся доле «ДВ Невада» у группы есть обязательство по опциону-пут: продавцы могут предъявить её к выкупу в установленный договором период. Возможность предъявления начинается в ноябре 2028 года и заканчивается в октябре 2029 года. Обязательство отражается в отчётности до фактического выкупа; при продлении горизонта прогноза нужно учитывать окно возможной выплаты. Условия опциона и сумма обязательства.

В действующем прогнозе начисление по этому обязательству уменьшает чистую прибыль. В денежном потоке оно исключается как неоплаченное, а остаток обязательства растёт. Но при расчёте стоимости капитала модель пока вычитает только чистый долг по кредитам, облигациям и аренде. Обязательство по выкупу туда не входит. Значит, его наличие учтено в расходах, но не доведено до оценки остатка, принадлежащего акционерам.

Отсутствие выплаты до конца прогноза не означает, что будущий покупатель акций получит бизнес без этого обязательства. Для оценки нужен отдельный переход от стоимости группы к капиталу акционеров с учётом оставшихся требований. При этом нельзя автоматически вычесть и полную стоимость выкупа, и ещё раз стоимость той же доли «Самбери»: сначала нужно согласовать, какие права покрывает каждый вычет и какие выплаты остаются у других владельцев до сделки. Остальные НКД оцениваются отдельно; их балансовая сумма не подменяет рыночную стоимость.

Условный расчёт ниже показывает влияние внешнего количества акций и обязательства по выкупу. Неопределённость стоимости остальных прав ограничивает полноту полученной оценки.

Предложение перехода от стоимости группы к цене акции

Ниже сравниваются действующая оценка и два условных варианта. Во всех колонках одинаковы прогнозная EBITDA, денежные потоки и чистый долг по кредитам, облигациям и аренде. В средней отдельно показано влияние вычета обязательства по путу. В правой также используются внешний остаток акций и исторический EV с тем же обязательством.

Для правой колонки исторический EV считается как цена × внешний остаток акций + чистый долг + остаток пута. До заключения этого конкретного договора его обязательство отсутствовало; после заключения используются раскрытые остатки на конец года. Медиана пересчитана по тем же годам. Секторный ориентир сохранён: его полная сопоставимость по остальным требованиям ещё не установлена. В прогнозе остаток пута вычитается отдельно от кредитов и аренды, без повторного вычета балансовых НКД того же пакета.

Этот вариант предполагает, что выкупленные акции остаются внутри группы, экономический учёт РЕПО сохраняется, а пут покрывает стоимость приобретения оставшейся доли «Самбери». Будущие выплаты владельцам до выкупа и права, которые не покрыты этим обязательством, требуют отдельного учёта. Сумму остальных требований обозначим R: это их стоимость на конец прогноза, а не доля в бухгалтерском капитале.

Формула с учётом остальных требований: (EBITDA × выбранный EV/EBITDA − чистый долг − пут − R) / внешние акции. Затем применяется то же дисконтирование и прибавляются только причитающиеся инвестору дивиденды. Отсутствие значения R оставляет полную цену неизвестной; строка «до остальных требований» показывает промежуточный результат.

Чувствительность к остальным требованиям

Суммы в заголовках — условные точки для проверки чувствительности при неизменном множителе. Они не являются раскрытой рыночной стоимостью НКД, прогнозным диапазоном или выбранным допущением. Нулевая точка показывает результат без дополнительного вычета и не подтверждает отсутствие других владельцев. Их исторические стоимости также не восстановлены: изменение состава требований в историческом EV может изменить сам множитель.

Условный расчёт учитывает известное обязательство по выкупу и показывает остаток до прочих требований. Полная оценка требует определения их стоимости; эти таблицы не меняют действующую модель.

Ориентир стоимости внешней доли «Азбуки вкуса»

Для этой доли есть более предметный ориентир, чем произвольная сумма остальных требований: цены двух небольших покупок после получения контроля над бизнесом. Обе сделки относятся к юридическому капиталу ООО «Городской супермаркет». Полная стоимость первоначальной покупки контрольного пакета здесь не используется: она могла учитывать другие права и выгоды от контроля. Сделки и доли владения.

Прямое владение отличается от эффективного из-за казначейских долей внутри самой «Азбуки вкуса». Поэтому цену приобретённого юридического процента нужно умножать на внешний остаток в той же базе. Расчёт: стоимость покупки / приобретённый юридический процент × (100 − эффективное владение) × прямое владение / эффективное владение. В обеих колонках оценивается один и тот же внешний пакет после июньской сделки; меняется только цена, взятая из соответствующей покупки. Объяснение казначейских долей.

Близость результатов позволяет использовать последние сделки как приближение стоимости именно этого пакета. Однако проценты округлены, а договорные права, ограничения продажи и состав встречного предоставления раскрыты недостаточно для независимой рыночной оценки. Сделки также не доказывают, что весь оставшийся пакет можно купить на тех же условиях.

Последняя строка показывает условный эффект для MGNT: стоимость пакета по каждой сделке переносится на конец расчётного горизонта таблицы без роста или снижения, при остальных условиях предыдущего сравнения. Это отдельное допущение, не включённое в модель. Стоимость доли в капитале не требует повторного вычета долга «Азбуки вкуса»: её долг уже входит в консолидированный чистый долг Магнита.

В историческом сравнении стоимость внешнего пакета по сделке добавляется к EV соответствующего периода. Её влияние на медиану зависит от положения этого наблюдения среди остальных лет. Даже если медиана не меняется, сопоставимость остальных прав в исторической оценке требует отдельной проверки.

Сделки дают ориентир для одной внешней доли. Остальные требования, включая возможные права владельцев «Самбери» до исполнения пута, отдельно не оценены. Поэтому итог после вычета «Азбуки вкуса» остаётся условным и не входит в действующую модель.

Что важно для акционера

Рост продаж Магнита приносит больше прибыли, если заработок на товарах покрывает растущие расходы на персонал, помещения, логистику и развитие сети. Приобретения увеличивают масштаб группы, но для оценки их результата нужно учитывать вложенные деньги и период включения продаж. Рост выручки на м² и LFL помогает разобраться в динамике торговли; сам по себе он ещё не показывает, сколько остаётся акционерам.

Следующий переход — от прибыли к деньгам. Запасы и расчёты с поставщиками могут поглощать операционный денежный поток, а CAPEX и основная сумма аренды сокращают остаток после него. Если этот остаток отрицателен, сохранение денежного резерва требует финансирования. Новый долг увеличивает будущие проценты, поэтому снижение ставок не гарантирует уменьшения всей суммы финансовых расходов. Аренда остаётся обязательством и при анализе EBITDA до МСФО 16.

Стоимость акции зависит от того, что остаётся после требований к бизнесу. Помимо согласованного учёта EBITDA и долга здесь важны обязательство по выкупу доли «Самбери», права других владельцев дочерних компаний и судьба выкупленных акций. Условные расчёты в разделе оценки показывают влияние этих факторов, но не превращают неизвестную стоимость требований в ноль.

В следующей отчётности стоит проверить:

• Продажи и сеть: вклад трафика, среднего чека, новых площадей и приобретений; изменение выручки на м².
• Маржу и расходы: сколько роста продаж сохраняется в валовой и операционной прибыли после расходов на работу сети.
• Деньги после вложений: движение запасов и расчётов, денежные проценты, CAPEX и выплаты основной суммы аренды; чем покрывается возможный дефицит.
• Долг и ликвидность: новые заимствования, стоимость финансирования, сроки погашений и доступные средства для расчётов.
• Капитал и выплаты: изменение обязательства по путу и внешних долей, движение выкупленных акций и источник возможных дивидендов.