«Абрау-Дюрсо» объединяет винодельни, торговлю напитками и туристический бизнес вокруг одноимённого курорта. Известная марка помогает продавать продукцию через торговые сети и собственные каналы. Виноградники, выдержка вина и сезонные расчёты с покупателями требуют денег задолго до того, как прибыль превращается в дивиденды.
История с 2022 года; последний полный год: 2025. Прогноз до 2027. Дата расчёта: 2026-10-03. П означает прогноз.
Оглавление
Бизнес и физические продажи
Основу бизнеса составляют игристые вина. В ассортимент входят тихие вина, крепкие напитки и безалкогольная продукция. Гостиницы, рестораны и экскурсионные услуги дают отдельный поток выручки и поддерживают узнаваемость марки. Доходность этих направлений отдельно от винодельческого бизнеса раскрыта недостаточно для самостоятельной оценки.
Физические продажи помогают отличить расширение бизнеса от повышения цен. Рост выручки при слабом росте числа бутылок может отражать ассортимент, цену, акциз и состав консолидации. Делить всю консолидированную выручку на продажи бутылок и называть результат средней ценой вина нельзя: в числитель попадут услуги гостиниц и ресторанов, а категории напитков имеют разную экономику.
Продажи напитков
млн бутылок
Рост бизнеса и денежная конверсия
млрд ₽ · %
Выручка
Поток до процентов и налога / EBITDA, %
История операционных показателей
Продажи последнего года опубликованы компанией с меньшей точностью, чем предыдущие значения. Это округление сохраняется в исходных данных. Сопоставимого прогноза по бутылкам и ценам нет; модель прогнозирует выручку напрямую, сохраняя структуру последнего полного года.
Собственные виноградники уменьшают зависимость от внешних поставщиков и позволяют контролировать качество. Они связывают капитал на годы: новые посадки не дают полноценный урожай сразу. Урожайность зависит от погоды; большая площадь земли сама по себе не гарантирует рост продаж или маржи. Агентство «Эксперт РА» в актуальном кредитном обзоре также выделяет концентрацию производства и климатические риски.
Из чего складывается выручка
В отчётности алкогольная продукция формирует основную часть доходов. Безалкогольные напитки и гостиничные услуги расширяют ассортимент бизнеса. Продажа винограда, виноматериала и прочих товаров выделяется в подробной таблице; на графике небольшие категории объединены.
Выручка, млрд ₽
В 2022 году алкоголь раскрыт как игристое вино, а безалкогольная продукция отдельно не выделена. Прогноз сохраняет состав последнего полного года. В «Прочее» объединены части меньше 3% выручки соответствующего года; доли от 3% показаны отдельно. Подробная разбивка сохранена в таблицах.
Выручка по направлениям
В начале ряда компания называла основную категорию «игристое вино», позднее раскрыла алкогольную и безалкогольную продукцию отдельно. Отсутствующая категория означает отсутствие отдельного раскрытия. Её нельзя трактовать как нулевые продажи.
В статье используется выручка раскрываемой консолидированной МСФО до отдельного вычета акциза. В пресс-релизах компании и расчётах рейтинговых агентств встречаются другие суммы выручки и EBITDA. Эти показатели имеют собственные определения и не подменяют строки финансовой отчётности.
От выручки к операционной прибыли
Сначала из выручки вычитаются акциз и себестоимость. Затем валовая прибыль покрывает продажи, логистику, рекламу и управление. Зарплаты и закупка виноматериала входят в несколько строк расходов, поэтому сравнивать только производственную себестоимость с выручкой недостаточно.
Сравнительный акциз и себестоимость в последнем отчёте переклассифицированы из-за представления вычетов по винограду. В статье сравнительный год взят из этой же редакции отчёта. Их совокупная сумма сохраняется, но рост каждой строки зависит от редакции раскрытия. Прогноз сохраняет текущую долю нетто-акциза; дополнительное улучшение от будущих вычетов в базовый сценарий не заложено.
Выручка без НДС, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Себестоимость содержит амортизацию; EBITDA показывается отдельно. НКД вычитается ниже прибыли группы в таблице. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел.
Расходы после выручки
млрд ₽
Акциз
Себестоимость
Продажи и управление
Операционная прибыль и EBITDA
млрд ₽ · %
Операционная прибыль
Обычная EBITDA
Рентабельность EBITDA, %
Обычная EBITDA рассчитана как операционная прибыль плюс вся амортизация. Она включает амортизацию производства, гостиничного бизнеса, коммерческих и административных расходов и прочих операций. Амортизация только в себестоимости продукции даёт неполный показатель.
Восстановление обесценения увеличило операционную прибыль последнего полного года. Модель исключает повторение этого дохода. Остальные расходы без амортизации сохраняют долю выручки. Такое допущение предполагает приблизительно стабильную экономику бизнеса; оно не доказывает будущую экономию на закупках или персонале.
Проценты, налог и прибыль владельцев
После операционной прибыли учитываются финансовые доходы, расходы и результат ассоциированных компаний. Финансовые расходы включают проценты по кредитам, аренде и неденежную амортизацию дисконта. Доход от первоначального признания льготного обязательства способен увеличить прибыль без равного денежного поступления.
Прибыль до и после налога
млрд ₽ · %
До налога
Группа
Владельцы
Маржа прибыли владельцев, %
Финансовые доходы и расходы
млрд ₽
Доходы
Расходы
Полный переход к чистой прибыли
Прибыль всей группы используется при анализе операционных денег, прибыль владельцев материнской компании служит базой прибыли акции и дивидендов. Убыток неконтролирующих участников может сделать прибыль владельцев выше результата группы. Раскрытая историческая EPS сохраняет определение отчёта; в начале ряда она отличается от деления прибыли владельцев на число акций из-за использованного эмитентом числителя.
В прогнозе финансовые доходы, доля прибыли ассоциированных компаний и результат НКД приняты равными нулю как аналитическая нормализация. Это исключает повторение дохода от первоначального дисконта и положительного эффекта убытков миноритарных участников. Процентная ставка зависит от среднего остатка кредитов; снижение общей ключевой ставки влияет только на оценённую плавающую часть портфеля. Остальные условия финансирования сохраняются.
Начисленный налог определяется от положительной прогнозной прибыли. Денежный налог приравнен к нему как приближение: исторические платежи заметно отличались от расхода по налогу. При убытке налоговая выгода автоматически не создаётся.
Почему прибыль не равна деньгам
Компания публикует отчёт о движении денег прямым методом. В нём видны поступления покупателей, платежи поставщикам и персоналу, прочие операционные платежи, проценты и налог. Подробного косвенного перехода по запасам и дебиторской задолженности нет. Остаток разницы между EBITDA и деньгами нельзя полностью назвать изменением оборотного капитала.
Деньги от операций
млрд ₽
До процентов и налога
OCF после платежей
CAPEX и свободный поток
млрд ₽ · %
CAPEX
FCF до основной суммы аренды
CAPEX / выручка, %
Денежный поток, инвестиции и аренда
FCF в историческом ряду равен OCF минус денежная покупка основных средств. Основная сумма аренды отдельно в доступном ОДДС не установлена, поэтому исторический поток после аренды остаётся неизвестным. Прогнозный вычет аренды является оценкой и не записан в фактические годы.
Базовый прогноз предполагает конверсию EBITDA в поток до процентов и налога между сильными и слабыми историческими годами. Эта конверсия объединяет сезонные расчёты и неденежные корректировки. Раздельная прогнозная разбивка по запасам и дебиторской задолженности не заявляется.
CAPEX выбран выше доли последнего полного года с учётом неровной инвестиционной истории и необходимости поддерживать активы. Разделение на поддержание и расширение не раскрыто. Оценочная основная сумма аренды привязана к масштабу амортизации права пользования. Она не является опубликованным графиком арендных платежей. Предполагается, что новые договоры компенсируют погашение и сохраняют арендный остаток.
Долг, денежный резерв и финансирование
Балансовый долг включает кредиты и займы, аренду и отдельно раскрытый беспроцентный заем. Беспроцентный заем имеет больший номинал, чем балансовую стоимость: дисконт постепенно увеличивает обязательство. В прогнозе неденежная амортизация дисконта повышает долг и финансовый расход, но не вычитается второй раз как денежный процент.
Балансовый долг и деньги
млрд ₽
Долг
Деньги
Чистый долг и нагрузка
млрд ₽ · раз (справа)
Чистый долг
Чистый долг / EBITDA
Баланс долга и капитала
В 2023 году отдельно показаны прочие долгосрочные обязательства, чья долговая классификация не подтверждена. За этот год в долг включены установленные кредиты и аренда; сопоставимость общего долга ограничена. Прогноз капитала владельцев не публикуется без отдельного календаря начисления будущих дивидендов и движений прочего совокупного дохода.
Модель сохраняет начальный денежный резерв. Дефицит после операций, CAPEX, аренды и дивидендов увеличивает заемное финансирование. Доступность рефинансирования принята как сценарное условие; кредитный рейтинг сам по себе не гарантирует деньги на требуемых условиях. Исторический балансовый долг отличается от номинальных требований кредиторов и определения долга рейтингового агентства. Дополнительный вычет долга в таблице чувствительности показывает влияние этого различия на цену акции.
Дивиденды и владельцы
Фактические решения о дивидендах и выплаты деньгами учитываются отдельно. Часть промежуточного распределения относится к году его официального решения, а годовой дивиденд обычно платится следующим летом. Величины из ОДДС могут отличаться от объявленной суммы, в том числе из-за сроков выплаты и ограничений расчётов с отдельными держателями.
Дивиденды за год прибыли
млрд ₽ · %
Дивиденды акционерам
Дивиденды / чистая прибыль, %
Распределение за год прибыли, независимо от даты выплаты. Сумма и доля прибыли рассчитаны моделью компании.
Дивиденды на акцию и доходность
₽ на акцию · %
ABRD: 1-я выплата
ABRD: 2-я выплата
ABRD: доходность, %
Порядок столбцов: ABRD. Доходность прошлых лет — к последней цене того года; текущего года и прогноза — к текущей цене. Штриховка — рекомендации и прогноз.
Распределения и календарные платежи
Уже прошедшая дата права не даёт покупателю акции будущий доход. В оценку входят только ожидаемые выплаты после даты расчёта. Будущая выплата в июле является календарным приближением модели.
Базовое распределение сохраняет используемую моделью долю прибыли владельцев. Это аналитический ориентир при отсутствии подтверждённой формализованной политики. Прогнозная сумма не является решением собрания акционеров. Если денежного потока после инвестиций не хватает, выплата увеличивает долг; положительная прибыль не устраняет это ограничение.
В МСФО начала ряда конечными контролирующими сторонами названы Борис и Павел Титовы. Текущий полный реестр после дополнительного выпуска не подтверждён; концентрация контроля остаётся существенным вопросом для небольших акционеров. Дополнительный выпуск расширил число акций. Средства по будущему выпуску были получены раньше регистрации акций, поэтому сам выпуск не создаёт повторного притока денег. Точные текущие доли всех держателей и свободное обращение требуют отдельного подтверждения реестром.
Базовый прогноз и оценка акции
Прогноз связывает выручку, расходы, EBITDA, амортизацию, проценты, прибыль, деньги и долг. Долговая нагрузка получается из денежного бюджета; её целевой коэффициент отдельно не задаётся. Графики и оценка используют одну действующую модель.
Терминальный множитель выбирается общей методикой из собственной исторической медианы и медианы сектора. Сектор включает компании с разной экономикой и учётом аренды, поэтому сравнение условно. Оценка стоимости всего бизнеса вычитает прогнозный чистый долг и оценочные требования НКД; затем стоимость владельцев делится на количество акций и дисконтируется вместе с будущими дивидендами.
Рыночная стоимость НКД не раскрыта. В качестве приближения выбрана кратность положительных балансовых долей участников дочерних компаний. Отрицательный балансовый капитал отдельных НКД не прибавляется к стоимости владельцев. Это оценочное допущение, а не установленная цена выкупа долей.
Чувствительность терминальной оценки
В этой таблице прибыль и дивиденды фиксированы; меняются множитель и терминальный долг. Она не является отдельным полным прогнозом.
Последняя таблица заново рассчитывает денежный бюджет при других CAPEX и конверсии EBITDA. Рост продаж улучшает стоимость акции, если он сопровождается прибылью и поступлением денег. Ускорение инвестиций или задержка расчётов покупателей способны поглотить этот эффект и увеличить долг. Именно эти условия определяют запас прочности базовой оценки.
Источники и границы расчёта
Основные источники: МСФО за 2022 год, МСФО за 2024 год с сравнительным 2023, последняя годовая МСФО, презентация компании, официальные операционные итоги 2024 и 2025 года, годовой отчёт эмитента.
Раскрываемая МСФО исключает часть чувствительной информации. Проверенной промежуточной финансовой базы текущего года в этом расчёте нет. Исторические сведения, оценки будущих параметров и неизвестные величины различаются в таблицах. Стоимость акции зависит от выбранного сценария и не является инвестиционной рекомендацией.