Обновлено: 12.09.2026
ВсеИнструменты.ру: как устроен бизнес
Оглавление
Бизнес и покупатели
«ВсеИнструменты.ру» продаёт инструменты, оборудование и расходные материалы для строительства, ремонта, производства и сферы услуг. Ассортимент включает электрику, сантехнику, крепёж, спецодежду и складское оборудование. Компания позиционирует себя как онлайн-гипермаркет для профессионалов и бизнеса. О компании.
Покупателей можно разделить на две группы: организации и предприниматели (B2B) и частные покупатели (B2C). Для бизнеса закупка связана с обеспечением работы: строительной бригаде нужны инструмент и крепёж, производству — оборудование и расходные материалы. Частный покупатель приобретает товары для собственных задач.
Для организаций компания предлагает персонального менеджера, электронный документооборот, скидки в зависимости от объёма закупок и возможность отсрочки платежа. Эти условия относятся к обслуживанию корпоративных клиентов; сами по себе они ещё не доказывают более высокую прибыльность таких продаж. Условия для бизнеса.
Продажа и получение товара
Онлайн-заказ и пункт выдачи — части одного процесса покупки. Клиент выбирает товар, а затем получает его через доставку или пункт выдачи. Поэтому долю онлайн-продаж и долю B2B нельзя складывать: первая описывает канал заказа, вторая — тип покупателя. Описание бизнеса для инвесторов.
Компания сама продаёт закупленные товары: это модель 1P. В выручке отражается стоимость продажи, из которой затем вычитаются закупочная стоимость и расходы. Сравнивать её напрямую с комиссионной выручкой площадки, обслуживающей сторонних продавцов, некорректно. Описание модели 1P.
Выручка: товары и услуги
Основной источник выручки — продажа товаров организациям и частным покупателям. Кроме неё группа получает доход от аренды инструмента, рекламы, доставки, субаренды и ИТ-услуг. Эти услуги входят в общий итог, но не в знаменатель долей B2B/B2C в товарной выручке.
Выручка признаётся при передаче контроля над товаром: при доставке и приёмке или получении заказа. Предоплата за ещё не переданный товар не равна выручке. У B2B возможна оплата после поставки, поэтому продажи могут расти раньше денежных поступлений. МСФО: состав и признание выручки, примечание 4.
Выручка, млрд ₽
Полные годы. Штриховка — согласованный прогноз B2B, B2C и услуг из финансовой модели. В текущем сценарии сохранён факт первого полугодия; услуги включают малый остаток сверки с итогом БД. В «Прочее» объединены части меньше 3% выручки соответствующего года; доли от 3% показаны отдельно. Подробная разбивка сохранена в таблицах.
Состав по полным годам
Таблица сохраняет подробную разбивку, даже если на графике небольшие статьи объединены в «Прочее». Итог берётся из финансовой отчётности; остаток сверки показан отдельно в тысячах рублей и не относится к раскрытой компанией строке прочих доходов.
История до создания ПАО относится к консолидированной группе ООО «ВсеИнструменты.ру». При создании новой головной компании отчётность составлена так, как если бы она всегда входила в группу; сравнительная выручка совпадает. Это продолжение истории бизнеса, а не рост за счёт добавления нового эмитента. МСФО за 2021–2023 годы, стр. 14, принципы подготовки МСФО ПАО, стр. 13–14.
Что объясняет рост
Для B2B продажи зависят от числа активных клиентов, частоты заказов и среднего заказа. Средний заказ меняется из-за количества товаров, их цены и ассортимента. Поэтому рост в рублях нельзя целиком приписывать инфляции или увеличению физических продаж.
В объяснении результатов компания связывает развитие B2B с расширением клиентской базы, количеством заказов и проданных единиц. Это подтверждает роль спроса со стороны организаций, но не даёт точной декомпозиции эффекта цен и товарного состава. Презентация результатов, стр. 7.
Растущая доля B2B может означать одновременно увеличение продаж бизнесу и сокращение B2C. Таблица темпов позволяет разделить эти причины. Более высокая доля организаций сама по себе не задаёт величину будущей валовой маржи: для этого требуется отдельный разбор закупок и расходов.
Полугодие и второй квартал
Полугодовая выручка охватывает январь–июнь. Второй квартал охватывает апрель–июнь: ниже он показан отдельно, чтобы улучшение последних месяцев не подменяло результат всего полугодия.
Квартальный итог рассчитан как выручка полугодия минус первый квартал; его разбивка взята из отдельной колонки МСФО. В промежуточном раскрытии прочие услуги объединены в более крупную строку, поэтому она не сопоставляется напрямую с узкой годовой строкой «Прочая выручка». МСФО за полугодие, примечание 5, стр. 13.
Связь с прогнозом
Штрихованные столбцы показывают авторский прогноз по трём группам: B2B, B2C, услуги и прочее. Их сумма определяет выручку действующей финансовой модели.
Для неполного года по каждой группе сохраняется факт первого полугодия. Выручка второго полугодия прошлого года умножается на выбранный темп роста; обе части складываются. Для следующего полного года выбранный темп применяется к полученному годовому результату.
Продажи бизнесу предполагают умеренное замедление относительно восстановившегося второго квартала. Для частных покупателей заложено продолжение небольшого роста, для услуг — замедление относительно полугодия. Это авторские допущения, а не прогноз компании по отдельным покупателям. Услуги рассчитаны как общий итог минус B2B и B2C: агрегат сохраняет небольшие расхождения округления и сопоставим при разной детализации годовых и промежуточных отчётов.
Рост выручки влияет на последующие расчёты через действующие методы модели. Допущения расходов, прибыли и денежных потоков раскрыты в следующих разделах; выбор ставок продаж сам по себе не подтверждает их экономическую обоснованность.
Клиенты, заказы и логистическая сеть
Активный клиент в раскрытии компании — тот, кто совершил хотя бы одну покупку за последние двенадцать месяцев. Это показатель на дату, а количество заказов — результат за указанный период. Один клиент может сделать несколько заказов. На графиках B2B входит в общий итог: эти столбцы нельзя складывать. Определение и история, годовой отчёт, стр. 20 и 66.
Активные клиенты, млн · последние 12 месяцев
Заказы за полный год, млн
ПВЗ на конец года, шт.
Рост корпоративных заказов может сочетаться со снижением общего числа заказов: крупная закупка бизнеса объединяет больше товаров. Поэтому количество заказов следует сопоставлять с товарным составом и размером заказа, а не считать прямым эквивалентом выручки. Компания объясняет изменение структуры фокусом на B2B и более крупными закупками. Это объяснение менеджмента; точный вклад цен, количества и ассортимента по этой истории не выделяется. Заказы и средний чек, стр. 68–69.
Что показывает промежуточное раскрытие
Клиенты здесь по-прежнему охватывают последние двенадцать месяцев, а заказы — только второй квартал. Округлённые значения не воспроизводят точные темпы роста из презентации; делить их друг на друга для проверки опубликованного процента без оговорки нельзя. Презентация полугодия, стр. 5.
ПВЗ и складские площади
ПВЗ — точки получения заказа, а не торговые площади продуктового магазина. Закрытие низкоэффективных точек может снижать расходы, но само по себе не доказывает роста производительности оставшейся сети. Компания описывает оптимизацию ПВЗ, развитие ПВЗ-складов и субаренду неиспользуемых введённых площадей. Логистическая инфраструктура, стр. 70–71.
Общая площадь складов отличается от используемой в операциях. Разность показывает лишь расхождение этих двух раскрытий: она не равна автоматически свободной мощности или площади, которую можно сдать в субаренду. Центральные склады, распределительные центры и ПВЗ-склады показаны отдельно; их нельзя прибавлять к ПВЗ без подтверждения отсутствия пересечений.
Средней используемой площади за год и сопоставимого ряда её изменений в проверенных разделах недостаточно для расчёта производительности склада. Выручка, делённая на площадь на конец года, не заменяет такой показатель. Также количество ПВЗ не раскрывает пропускную способность сети и не доказывает окупаемость её расширения.
Связь с прогнозом
Операционная история помогает проверять выбранные темпы продаж: рост B2B должен поддерживаться клиентами, частотой и размером закупок. Финансовый прогноз пока задаёт рост сегментов напрямую; отдельные темпы клиентов, заказов и открытия объектов не включены. При переходе к прогнозу через клиентов и заказы эти показатели должны заменить прямое допущение роста сегмента, а не увеличивать его повторно.
Увеличение используемой инфраструктуры может изменить логистические расходы, оборотный капитал и аренду. Поэтому неизменные доли расходов и стабильный остаток арендных обязательств нужно сверять с дальнейшим развитием сети, а не выводить автоматически из количества объектов.
От выручки к чистой прибыли
Выручка без НДС, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Операционные расходы показаны за вычетом прочего операционного результата. Финансовые и прочие статьи — сверка между операционной прибылью и прибылью до налога, включая курсовые разницы и прочие результаты. Подробный состав раскрыт в разделах статьи.
Схема начинается с продаж B2B, B2C и услуг, которые сходятся в общую выручку. Малый остаток сверки с финансовым итогом в исторических данных показан отдельно: положительный входит в выручку, отрицательный выходит из неё как вычет. Он не является расходом компании. После себестоимости остаётся валовая прибыль, после операционных расходов с учётом прочих операционных статей — операционная прибыль. Затем учитываются финансовые и прочие результаты и налог. Каждый следующий раздел раскрывает соответствующий переход подробнее.
Выбранный год относится к полным годовым результатам; прогноз отмечен буквой «П». Операционные расходы на схеме — итог за вычетом прочего операционного результата. Финансовый переход включает не только проценты, но и остальные статьи между операционной прибылью и прибылью до налога. Эти агрегаты нельзя повторно прибавлять к подробным расходам. По умолчанию показан последний доступный полный фактический год.
Себестоимость и валовая прибыль
Валовая прибыль — выручка за вычетом себестоимости. Валовая маржа показывает, какая часть каждого рубля продаж остаётся до коммерческих и управленческих расходов, процентов и налогов. Она не равна наценке: у маржи знаменатель — выручка, у наценки — закупочная стоимость.
Что входит в себестоимость
ВИ.ру включает в неё закупочную стоимость товаров за вычетом скидок поставщиков, резерв под обесценение запасов, недостачи по инвентаризации, перевозки между складами и упаковочные материалы на складах. Полученные скидки распределяются между оставшимися запасами и себестоимостью проданных товаров. Поэтому улучшение условий закупки отражается в прибыли по мере продажи соответствующих запасов. Учётная политика, МСФО, стр. 45.
Эта строка не охватывает все затраты на продажу. Персонал, реклама, часть транспортных расходов и другие расходы на обслуживание бизнеса раскрываются ниже, в коммерческих и управленческих расходах. При переходе к операционной прибыли нужно сохранить классификацию отчётности, чтобы не вычесть логистику дважды. Примечания 6–7 к промежуточной отчётности.
Динамика валовой прибыли
Полные годы · млрд ₽
Себестоимость
Валовая прибыль
Валовая прибыль
Валовая маржа
Первое полугодие · млрд ₽
Себестоимость
Валовая прибыль
Валовая прибыль
Валовая маржа
П — наш прогноз; прогнозные столбцы отмечены штриховкой.
Столбцы показывают суммы, линия на правой шкале — валовую маржу. Полные годы и полугодия разделены: сезонность и состав продаж могут различаться. Валовая прибыль рассчитана как выручка минус себестоимость из той же отчётности.
Источники фактических рядов: МСФО за 2021–2023, стр. 6, МСФО за 2025 со сравнением 2024, стр. 6 и МСФО за полугодие, стр. 4.
Покупатели, ассортимент и собственные марки
Компания объясняет улучшение рентабельности работой с поставщиками, развитием B2B, изменением ассортимента и продажами собственных торговых марок вместе с эксклюзивным импортом. Это объяснение менеджмента; точного распределения прироста маржи между факторами в рассмотренных раскрытиях нет. Объяснение компании, стр. 9.
В таблице именно объединённая категория СТМ и эксклюзивного импорта, в процентах от товарной выручки. Её нельзя называть долей только собственных брендов или складывать с долей B2B: корпоративный покупатель может приобрести товар собственной марки. Более высокая доля этой категории не задаёт автоматически прибавку к марже: нужны её собственная рентабельность и разница с остальным ассортиментом. Полное определение показателя, стр. 5.
Что это означает для прогноза
Прогноз валовой прибыли связан с выручкой сегментов и выбранной общей валовой маржой; он показан в годовом графике и таблице. Раздельную маржу покупателей из общей прибыли вывести нельзя: у нас нет себестоимости B2B и B2C по отдельности.
В расчёте сохраняем фактическую валовую прибыль первого полугодия и прибавляем прогноз выручки второго полугодия, умноженный на выбранную общую маржу. Для следующего полного года — умножить годовую выручку на выбранную маржу. Это допущение всей группы, включая услуги. Оно должно учитывать возможные изменения закупочных условий, ассортимента и уценки запасов, а не автоматически продолжать прошлый прирост рентабельности.
Операционные расходы и прибыль
После себестоимости компания оплачивает продажи и управление бизнесом. Коммерческие расходы включают персонал, транспорт, рекламу, содержание помещений, банковские комиссии и амортизацию. Управленческие расходы отражают работу центральных функций, включая персонал, ИТ и вознаграждение акциями. Для анализа складываем эти две строки; одна коммерческая строка не покрывает все расходы SG&A. Состав расходов, примечания 6–7.
Состав расходов по годам
Годовые результаты и прогноз · млрд ₽. Части меньше 3% расходов года объединены в «Прочее».
Расходы без разбивки
Вознаграждения и соцотчисления
Транспорт
Амортизация
Реклама
Остальные расходы и округление
Вознаграждение акциями
Прочее
Расходы, прогноз
Доля расходов в выручке
П — наш прогноз общей суммы; разбивка по категориям не прогнозируется.
Столбцы показывают коммерческие и управленческие расходы вместе, линия — их долю в выручке. Подробный состав приведён для проверенных периодов; отсутствие отдельной строки в раскрытии не заменяется нулём. Историческая разбивка, примечания 6–7. Амортизация уже включена: при расчёте операционной прибыли повторно вычитать её не нужно. Затраты на аренду в этой таблице не равны всем денежным платежам по договорам аренды.
От валовой прибыли к операционной
Операционная прибыль = валовая прибыль − коммерческие расходы − управленческие расходы + прочие доходы − прочие расходы. В таблицах прочий результат рассчитан как остаток этой сверки с опубликованной операционной прибылью, поэтому он включает небольшие расхождения округления.
Годовые результаты и прогноз · млрд ₽
Операционная прибыль
Операционная прибыль
Операционная маржа
П — наш прогноз; прогнозные столбцы отмечены штриховкой.
Существенная часть прочих доходов — субаренда складских помещений. Её амортизация находится в коммерческих расходах, проценты по соответствующим арендным обязательствам — ниже операционной прибыли. Этот доход нельзя повторно прибавлять к выручке. Среди прочих расходов присутствуют списания и обесценение дебиторской задолженности. Примечание 8, состав и классификация.
Что можно переносить в прогноз
Доля расходов зависит и от контроля затрат, и от сезонной выручки. Одинаковая сумма расходов при растущих продажах даёт снижение доли, но это не означает, что расходы можно сокращать бесконечно. Затраты на персонал, транспорт и содержание инфраструктуры могут двигаться по-разному. Компания связывает улучшение рентабельности с контролем расходов. Презентация результатов, стр. 6.
Расходы на IPO и вознаграждение акциями выделены в годовой разбивке. Отсутствие нового IPO не позволяет автоматически обнулить вознаграждение акциями: это отдельная статья. Мы сохраняем её в расходах при расчёте обычной операционной прибыли.
Для первого прогнозного года сохраняем факт первого полугодия. К выручке оставшегося полугодия применяем выбранную долю коммерческих и управленческих расходов и отдельно — долю прочего операционного результата. Для следующего полного года эти доли применяются ко всей выручке. Прогноз операционной прибыли показан штрихованными столбцами и в таблице ниже.
Амортизация и EBITDA
Амортизация распределяет стоимость долгосрочного актива по сроку его использования. ВИ.ру включает сюда основные средства, нематериальные активы и права пользования арендованными активами по МСФО 16. Эти расходы уже уменьшили операционную прибыль; чтобы получить результат до амортизации, их прибавляют обратно. Это не превращает амортизацию в свободные деньги: активы требуют инвестиций, а аренда — платежей. Состав амортизации и формула компании, стр. 12.
График ниже показывает сопоставимую формулу «операционная прибыль + амортизация», без дополнительных корректировок. Таблица отдельно сопоставляет её с сохранённым финансовым показателем и сегментной EBITDA компании.
Годовые результаты и прогноз · с учётом МСФО 16
EBITDA, млрд ₽
Чистый долг / EBITDA, раз
П — наш прогноз, отмеченный штриховкой. EBITDA включает амортизацию права пользования. Долг включает аренду. При нулевой или отрицательной EBITDA коэффициент не рассчитываем.
Компания дополнительно исключает расходы на вознаграждение акциями, а в год IPO — расходы на размещение. Поэтому её сегментная EBITDA отличается от операционной прибыли плюс амортизация. Вознаграждение акциями остаётся экономическим расходом для акционеров, даже когда не сопровождается текущей выплатой денег. Корректировки в таблице рассчитаны как разница показателей; их состав проверен по примечанию о сегментах. Годовая сверка компании, стр. 16.
Исторический показатель EBITDA может отличаться от выбранной сопоставимой формулы из-за состава исходного EBIT. Такие расхождения видны в таблице и не заменяются показателем компании автоматически. При использовании мультипликатора нужно сохранять одинаковую базу исторической и прогнозной EBITDA.
Прогноз амортизации
Амортизация прогнозируется долей выручки с опорой на последние сопоставимые периоды. Для неполного года сохраняем фактическую амортизацию первого полугодия и прибавляем прогноз только оставшейся части. Рост складских активов и изменение договоров аренды могут нарушить стабильность этой доли; её необходимо сверять с движением активов и обязательств в следующих отчётах.
Прогнозная EBITDA равна операционной прибыли плюс амортизация, без дополнительных исключений расходов. На графике и в таблице прогноз отделён от факта.
Финансовый результат, налог и чистая прибыль
После операционной прибыли учитываются финансовые доходы и расходы. У ВИ.ру это не только кредиты: отдельная крупная статья — проценты по аренде. Доходы на остатки денег и финансовые активы уменьшают итоговую нагрузку, а курсовые разницы могут иметь любой знак. Денежная позиция за вычетом кредитов сама по себе не означает отсутствия финансовых расходов. Примечание 9, стр. 15.
Годовые результаты и прогноз · млрд ₽
Налог на прибыль
Налог на прибыль
Эффективная ставка
Чистая прибыль
Чистая прибыль
Чистая маржа
П — наш прогноз; прогнозные столбцы отмечены штриховкой.
Прибыль до налогообложения в таблице восстановлена как чистая прибыль плюс налоговый расход. Строка сверки показывает результат между ней и операционной прибылью с финансовыми статьями: например, долю в прибыли объектов долевого участия, а также округление. Финансовые расходы в таблице перехода показаны положительным вычетом; в подробной таблице ниже доходы положительные, расходы отрицательные.
Почему налог отличается от номинальной ставки
Налоговый расход в отчёте состоит из текущего и отложенного налога. Отложенный налог отражает временные различия между бухгалтерским и налоговым учётом; это не сумма платежа за период. Эффективная ставка — налоговый расход, делённый на прибыль до налога. При небольшой прибыли постоянные налоговые разницы могут давать очень высокую эффективную ставку, поэтому среднее прошлых процентов не подходит для механического прогноза.
Компания указывает, что отличие эффективной ставки от применимой ставки связано с непризнаваемыми для налогообложения доходами и расходами; среди существенных причин — вознаграждение акциями. В год изменения ставки на расход также влияет переоценка отложенных налогов. Полугодовое объяснение, стр. 17, годовая сверка, примечание 11.
Подход к прогнозу
Чистые финансовые расходы прогнозируются общей долей выручки, включая проценты по аренде, финансовые доходы и прочие финансовые статьи. Курсовой результат при таком определении нельзя прибавлять повторно. Разбивка долга и денежных остатков показана ниже, но финансовый результат пока не рассчитывается из отдельных купонов, ставок и средних остатков. Поэтому агрегатная доля остаётся самостоятельным допущением.
Для первого года сохраняются фактические чистая прибыль и налог первого полугодия. Прогноз прибыли до налога оставшегося полугодия равен его операционной прибыли минус чистые финансовые расходы. К положительной прибыли до налога применяется выбранная эффективная ставка; налоговая выгода при убытке требует отдельного основания. Для следующего полного года расчёт охватывает весь год.
Прогноз чистой прибыли связан с операционной прибылью и показан штрихованными столбцами; фактическое первое полугодие сохранено.
Оборотный капитал и операционный денежный поток
Прибыль признаётся раньше или позже движения денег. Покупка запасов и рост дебиторской задолженности связывают деньги; отсрочка поставщиков и авансы покупателей временно финансируют бизнес. Поэтому положительный операционный поток может отражать как заработанную прибыль, так и высвобождение оборотного капитала.
Годовые результаты и прогноз · млрд ₽
П — наш прогноз; прогнозные столбцы отмечены штриховкой.
От прибыли к деньгам
Синие столбцы — начальный и конечный итог. Зелёные корректировки увеличивают сумму, оранжевые уменьшают. Значения доступны при наведении.
Переход начинается с чистой прибыли: к ней возвращаются амортизация и прочие корректировки, затем учитываются изменения оборотного капитала и фактически уплаченные налог и проценты. Прочие корректировки рассчитаны до раскрытого компанией промежуточного итога и включают финансовый результат, налоговый расход и неденежные статьи. Их нельзя повторно прибавлять к денежным платежам.
Рост кредиторской задолженности улучшает текущий поток, но не создаёт постоянного источника дохода: позже обязательства нужно погасить. Положительный эффект сокращения запасов также ограничен необходимым ассортиментом. Полугодовые данные рассматриваются отдельно из-за сезонности закупок и расчётов.
Балансовые остатки помогают понять масштаб вложений в оборотный капитал, но их простая разность не равна строкам отчёта о движении денег. Различаются состав прочих активов и обязательств и неденежные изменения. Дебиторская задолженность включает не только покупателей, но и бонусы поставщиков; её сокращение нельзя целиком объяснять ускорением оплаты клиентами.
Полученные проценты показаны отдельно в инвестиционном потоке. В годовой таблице использованы пересчитанные сравнительные данные из более поздней отчётности: перенос между потоками не меняет совокупное движение денег. За 2022–2023 годы показан операционный поток в классификации соответствующего источника. В сравнительных данных за 2023 год полученные проценты выделены внутри операционного потока; за 2022 год отдельной строки нет. Поэтому старые годы не полностью сопоставимы с последующими по классификации процентов. Источники: годовая отчётность, стр. 9 и примечание 16, полугодовая отчётность, стр. 5, 7 и 17.
Подход к прогнозу денежного потока
Прогноз операционного потока: EBITDA плюс денежный эффект оборотного капитала и прочие неденежные корректировки, минус денежные платежи процентов и налога. В прогнозной части эти платежи задаются долей выручки. Эти платежи отличаются от начисленных расходов в отчёте о прибыли. Для неполного года сохраняется фактический операционный поток первого полугодия и прогнозируется только оставшаяся часть.
Нулевой будущий вклад оборотного капитала означает, что высвобождение денег не повторяется автоматически. Одновременно он предполагает отсутствие дополнительного чистого оттока на запасы и расчёты при росте продаж. Это не заведомо консервативное условие: расширение ассортимента или отсрочки покупателям могут потребовать денег. Прогнозные годы отмечены на графике.
Свободный поток равен операционному потоку за вычетом CAPEX; показатель после аренды дополнительно учитывает погашение её основной суммы. Состав этих выплат раскрыт ниже. Остаток ещё не равен деньгам для распределения акционерам: при переходе к денежным остаткам учитываются полученные инвестиционные проценты, финансирование и выплаты собственникам.
Капитальные затраты и аренда
Денежный CAPEX — покупки основных средств и нематериальных активов из инвестиционного потока. Он не равен амортизации и не включает все инвестиции в инфраструктуру: склады, пункты выдачи и оборудование могут поступать по договорам аренды. Первоначальное признание права пользования создаёт актив и обязательство без равного денежного платежа в этот момент.
Годовые результаты и прогноз · млрд ₽
Капитальные затраты и погашение аренды
Денежный поток после выплат
П — наш прогноз, отмеченный штриховкой; капзатраты прогнозируются общей суммой. Проценты уже вычтены из операционного потока. Здесь аренда — только погашение основной суммы обязательств.
Первый промежуточный итог — операционный поток минус денежный CAPEX. Затем вычитается погашение основной суммы аренды, включая финансовые обязательства обратной аренды там, где они объединены источником. Проценты уже учтены в операционном потоке, поэтому повторно их не вычитаем. Краткосрочная аренда и эксплуатационные расходы также входят в текущие расходы; их нельзя целиком прибавлять к основной сумме платежей.
Низкий денежный CAPEX не означает отсутствия будущей нагрузки: расширение арендованных складов увеличивает обязательства и последующие платежи. Поступления по обратной аренде являются финансированием, а не заработанным свободным потоком. Амортизация права пользования — неденежный расход; она отличается от погашения арендного обязательства.
Показанный остаток после CAPEX и аренды не равен изменению денег на счетах: отдельно остаются полученные инвестиционные проценты, покупки и продажи финансовых активов, кредиты и выплаты собственникам. В частности, нельзя автоматически считать весь остаток доступным дивидендом.
Подход к прогнозу инвестиций
Денежный CAPEX и основная сумма аренды прогнозируются долями выручки. В неполном году сохраняются фактические выплаты первого полугодия. Для аренды такое приближение нужно проверять по новым договорам и росту обязательств; разделение CAPEX на поддержание и расширение пока не раскрыто в использованной агрегатной строке.
Прогнозные суммы и параметры расчёта показаны ниже.
Исторические итоги таблицы рассчитаны из сопоставимых компонентов; общий исторический показатель FCF может использовать прежнюю классификацию операционного потока.
Источники: МСФО за год, стр. 9–10, МСФО за полугодие, стр. 7–8 и 22–23, история, стр. 9–10.
Долг и денежные остатки
Чистый финансовый долг без аренды — кредиты и облигации с начисленными процентами минус деньги и денежные эквиваленты. Отрицательное значение означает, что этих денег больше, чем финансовых заимствований. Чистый долг с арендой дополнительно включает обязательства по аренде и финансовые обязательства обратной аренды. Именно этот более широкий периметр соответствует используемой в модели EBITDA после МСФО 16.
Остатки на указанную дату; П — конец прогнозного года · млрд ₽ · П — наш прогноз, отмеченный штриховкой
Чистый долг — долг минус деньги и их эквиваленты. Отрицательное значение означает, что денег больше долга в выбранном составе. Аренда здесь — остаток обязательств, а не платёж за год.
Исторический состав включает кредиты и выпущенные цифровые финансовые активы в общей группе «Кредиты и ЦФА». Начисленные проценты включены в соответствующую группу обязательств.
Депозиты с первоначальным сроком до трёх месяцев уже входят в денежные эквиваленты: повторно прибавлять их к деньгам нельзя. Возвратные обеспечительные депозиты арендодателям — отдельные финансовые активы, не свободные денежные остатки. Кредитные линии также не являются деньгами до выборки; их доступность зависит от срока договора и условий банка.
Проценты и сроки погашения
Облигационные займы включают фиксированные и плавающие ставки. Снижение ключевой ставки уменьшает расходы по плавающему долгу, но может одновременно уменьшать доход на остатки денег. Поэтому чистые финансовые расходы нельзя прогнозировать только по ставке ЦБ. Раскрытые номиналы размещений и исходные даты погашения не равны оставшейся сумме выплат: компания могла выкупить часть собственных выпусков. Краткосрочная часть долгосрочных обязательств — изменение классификации, а не новое заимствование.
Календарь использует оставшийся номинал в обращении, округлённый эмитентом. Погашенные выпуски в будущие выплаты не входят. Источник: облигации на сайте ВИ.ру.
Как меняется чистый долг
Погашение облигации уменьшает и деньги, и долг: само по себе оно не меняет чистый долг. Аналогично погашение основной суммы аренды уменьшает деньги и арендное обязательство. Поэтому в переходе чистого долга с арендой этот платёж нельзя ещё раз вычитать из FCF до аренды. Но признание нового права пользования создаёт обязательство без равного текущего платежа и увеличивает чистый долг.
Для неизменного остатка арендных обязательств будущие новые договоры и переоценки должны компенсировать погашение основной суммы. Нулевое изменение остатка аренды поэтому отличается от отсутствия новых арендных обязательств. Это важное допущение прогноза, а не бухгалтерская тождественность для будущего периода.
Полученные проценты входят в прибыль через финансовые доходы, а деньги по ним отражены в инвестиционном потоке. При нашем отдельном прогнозе операционного потока их нужно добавить один раз в денежный бюджет, но нельзя снова прибавлять к чистой прибыли. В прогноз включены постоянный остаток аренды и выбранная доля полученных денежных процентов. Новые арендные признания компенсируют погашение основной суммы; полученные проценты уменьшают чистый долг. Факт первого полугодия сохраняется, эффект переносится между годами.
В прогнозном составе облигации сохраняются до договорного погашения; досрочный выкуп и новые выпуски не предполагаются. Кредиты покрывают только недостаток денег до выбранного резерва на конец года. Их нулевой остаток означает отсутствие такой потребности в нашем сценарии.
Деньги и кредиты рассчитаны из прогнозного чистого долга, остатка аренды и календаря облигаций. Это годовая разбивка по источникам финансирования: привлечение кредита одновременно увеличивает долг и деньги. Она не проверяет кассовые разрывы внутри года и не рассчитывает отдельные купоны. Округлённый номинал отличается от балансовой стоимости с начисленными процентами, поэтому прогноз денег приблизительный. Финансовые расходы и полученные проценты пока используют ранее выбранные агрегатные допущения; стоимость дополнительного кредита при возникновении потребности потребует отдельного уточнения.
Источник состава и определений: МСФО 1П2026, стр. 12, 18, 20–21. Условия займов и кредитных линий относятся к отчётной дате; последующее погашение или продление требует отдельного раскрытия.
Дивиденды
Дивидендная политика связывает ориентир распределения с чистой прибылью по МСФО и долговой нагрузкой. Совет директоров стремится рекомендовать не менее половины прибыли при ЧД / EBITDA не выше трёх; при большей нагрузке размер определяется с учётом потребностей бизнеса. Это ориентир рекомендации, а решение принимает собрание акционеров. Дополнительно нужны достаточная прибыль по РСБУ и отсутствие ограничений по финансированию. Источник: положение о дивидендной политике, п. 3–5.
Год прибыли и год получения денег
У одной выплаты два разных периода: год прибыли, за который она объявлена, и год, когда деньги уходят акционерам. Промежуточный дивиденд входит в общий размер за свой год прибыли. При прогнозе итоговой доплаты уже утверждённую часть нужно вычесть, иначе получится двойной счёт.
В таблице указана последняя дата покупки с правом на дивиденд, а не день поступления денег на брокерский счёт. Для будущих выплат модель переносит сезон последнего сопоставимого годового распределения; показан прогнозный месяц, а не объявленная компанией дата. Суммы и фактические даты сверены с историей эмитента. Год прибыли определяется по экономическому источнику выплаты, подтверждённому компанией; формальный период решения сохранён в примечании к событию.
Компания прямо связывает транши с годом заработанной прибыли: первая выплата — по результатам предыдущего года, а последующие два транша вместе составляют следующее годовое распределение. Именно эта экономическая привязка используется в таблице и прогнозе. Формальный квартал решения не переносит выплату в прибыль другого года и не уменьшает прогноз дивидендов за него.
При оценке акции учитываются только дивиденды, право на которые возникает между покупкой и концом горизонта оценки. Прошедшие отсечки и права после предполагаемой продажи не прибавляются к цене; одного совпадения года прибыли с прогнозным горизонтом недостаточно.
Покрытие деньгами
Календарный год выплаты · млрд ₽
Дивиденды: выплаты и прогноз
Остаток после инвестиций, аренды и дивидендов
П — наш прогноз, отмеченный штриховкой. Остаток = операционный поток − капитальные затраты − погашение основной суммы аренды − дивиденды. Отрицательное значение означает потребность в деньгах из других источников.
Исторические денежные выплаты до выхода на биржу относятся к прежним собственникам бизнеса; они не означают доход публичного акционера. График использует выплаты из отчёта о движении денег, а не сумму объявленных дивидендов. Казначейские акции и невыплаченный остаток могут давать небольшую разницу между объявленной суммой и фактическим оттоком. Источник: МСФО полугодия, примечание о капитале.
Действующий базовый прогноз сохраняет нижний ориентир политики и вычитает утверждённые промежуточные дивиденды из ожидаемой суммы за год. Проверка денежного покрытия использует календарный год выплаты. Денежный запас сверх резерва уже учитывает дивиденды из календаря модели; повторно вычитать их нельзя. Этот запас не является рекомендацией распределить его целиком: он зависит от оборотного капитала, погашений и сезонности.
Показанный коэффициент нагрузки использует EBITDA модели и долг с арендой. Политика ссылается на управленческие определения в отчётности; таблица не является юридической проверкой ковенанта. Покрытие дивидендов зависит от остатка денег после выплаты относительно выбранного резерва; результат показан в таблице. Выплата за последний год прибыли по календарю приходится на следующий год. Для её покрытия ниже рассчитан отдельный денежный бюджет этого года; чистая прибыль и формула дивиденда сами по себе такой проверки не заменяют.
Денежный год после горизонта оценки
Для проверки следующей годовой выплаты принят нулевой рост всех сегментов выручки и сохранение остальных параметров предыдущего прогнозного года: маржи, операционных расходов, денежных процентов и налогов, CAPEX и основной суммы аренды. Начальные деньги и долг переносятся из действующей модели; новые арендные признания компенсируют погашение основной суммы. Облигации к этому моменту погашены по принятому календарю.
Положительный остаток сверх резерва означает отсутствие потребности в новых кредитах на конец года в выбранном сценарии; при дефиците модель добавляет финансирование. Это проверка конца года, а не гарантия наличия всей суммы на дату промежуточных платежей: сезонность оборотного капитала и сроки поступлений отдельно не моделируются. Полученные проценты по-прежнему рассчитываются по выбранной доле выручки, а не по средним остаткам депозитов. Дополнительные выплаты за прибыль самого денежного года не предполагаются: сохраняется годовой календарь со следующим годом выплаты.
Продление денежного бюджета не продлевает горизонт оценки акции. Дивиденды с правом после предполагаемой продажи не прибавляются к оценке отдельно.
Владельцы и структура капитала
Непосредственная материнская организация ВИ.ру — МКООО «Хавербург Энтерпрайзес Лимитед». При этом МСФО указывает отсутствие конечной контролирующей стороны. Эти определения относятся к разным уровням структуры: отсутствие единственного конечного контролирующего лица не означает, что капитал равномерно распределён между биржевыми инвесторами. Годовой отчёт отдельно объединяет мажоритарных акционеров и топ-менеджеров; эту совокупную долю нельзя приписывать одному владельцу. Источники: МСФО, примечание 1, годовой отчёт, стр. 119.
Free float на Московской бирже и публичное обращение в МСФО показаны с исходными названиями и на свои даты. Их разницу нельзя целиком объяснить сделками конкретных владельцев без дополнительного раскрытия. Подробной актуальной разбивки между конечными владельцами в проверенных разделах нет.
Выкуп и мотивация сотрудников
Группа выкупила собственные акции для программы мотивации сотрудников. Они уменьшают остаток акций вне группы, но сохраняются в составе выпуска и могут вернуться в обращение при выполнении условий программы. Более ранняя программа использует акции материнской компании: её незавершённые права также нельзя автоматически считать дополнительной эмиссией. Расходы на вознаграждение акциями отражаются в прибыли независимо от момента передачи акций. МСФО, примечания 8 и 16.
Какое количество акций используется в расчётах
Для фактической прибыли на акцию МСФО использует средневзвешенное число акций за период. Остаток на конец полугодия и средневзвешенная база отвечают на разные вопросы. Для прогнозной оценки сохраняется полный выпуск: пожизненное исключение выкупленных акций не соответствовало бы назначению программы мотивации.
Последняя строка — чувствительность суммы на акцию при неизменном числителе, а не включённая поправка к оценке. Она показывает только эффект смены знаменателя; будущие выкупы, новые выпуски и конкретный график передачи сотрудникам не предполагаются. Фактический денежный поток по дивидендам берётся из МСФО и уже учитывает удержанные группой акции; повторно вычитать их из этой выплаты нельзя.
Связь прогноза с оценкой акции
Модель оценивает бизнес через прогнозную EBITDA и терминальный мультипликатор EV/EBITDA. Затем вычитает чистый долг с арендой, делит стоимость собственного капитала на число акций и дисконтирует результат. Дивиденды добавляются отдельно только при возникновении права на них внутри горизонта владения. Денежный бюджет следующего года проверяет покрытие будущей выплаты, но не добавляет её повторно к оценке.
Терминальный мультипликатор — самостоятельное допущение. В действующей модели используется заданное значение, а не автоматически рассчитанная историческая медиана компании. Проверка прибыли и денежного бюджета не доказывает, что рынок оценит EBITDA по этому коэффициенту. Нужна также сопоставимость аренды и корректировок EBITDA у компании и ориентиров оценки.
Основание мультипликатора
Базовый коэффициент выбран рядом с секторной и общерыночной медианами, без устойчивой премии за короткую публичную историю. Таблица показывает актуальный секторный ориентир из расчёта сайта. Для собственной исторической медианы модели нужны как минимум три положительных годовых наблюдения; отсутствие результата не означает нулевой мультипликатор.
Секторная медиана — широкий ориентир, а не оценка группы чистых DIY-аналогов. Частота покупок, товарный риск и потребность в оборотном капитале у продуктовой розницы отличаются от инструмента и оборудования. Кроме того, нельзя смешивать EBITDA до и после учёта аренды, обычную и скорректированную EBITDA. Например, X5 отдельно раскрывает результат до МСФО 16, а ВИ.ру исключает вознаграждение акциями из сегментного показателя. В нашем прогнозе эти расходы остаются в операционной прибыли. Близость коэффициентов сама по себе не доказывает сопоставимость.
Чувствительность оценки
Столбцы меняют терминальный мультипликатор, строки — чистый долг с арендой относительно базового прогноза. В ячейках показана дисконтированная стоимость акции с дивидендами внутри горизонта. EBITDA, число акций, дисконтирование и дивиденды фиксированы; базовая ячейка совпадает с действующей оценкой. Это отдельная арифметическая чувствительность, а не связанные оптимистичный и стрессовый прогнозы бизнеса: увеличение долга здесь не пересчитывает проценты, прибыль и выплаты. Секторная замена в предыдущей таблице также не включена в базовый сценарий.
Поэтому расчётная стоимость условна: более слабая EBITDA, меньшая денежная позиция или более низкий мультипликатор уменьшают остаток для акционеров. Погашение облигаций за счёт денег само по себе стоимость собственного капитала не создаёт — одновременно сокращаются обе стороны чистого долга.
Итог: от чего зависит результат
Экономика ВИ.ру зависит от способности превращать продажи товаров в прибыль после закупок, логистики и обслуживания клиентов. Развитие B2B может увеличивать объём продаж, но его доля сама по себе не подтверждает прибыльность: скидки покупателям, ассортимент и условия расчётов влияют и на маржу, и на потребность в деньгах.
Рост чистой прибыли в прогнозе опирается на сочетание валовой маржи, доли операционных расходов, финансовой нагрузки и эффективного налога. Это совместное условие сценария, а не неизбежное следствие роста выручки. При небольшой чистой марже изменение закупочных или операционных расходов даже на небольшую долю продаж заметно меняет итоговую прибыль.
Для дивидендов важен следующий переход: сколько денег остаётся после оборотного капитала, CAPEX, аренды и обслуживания финансирования. Низкий денежный CAPEX нельзя рассматривать отдельно от арендованных активов. Сокращение запасов или увеличение отсрочки поставщиков может поддержать поток за отдельный период, но не заменяет устойчивой прибыльности. Годовой запас денег также не исключает кассового разрыва внутри года.
Главные ограничения сценария — нулевой будущий денежный эффект оборотного капитала, постоянный остаток аренды и агрегатный прогноз процентов. Они позволяют связать годовые результаты, но не заменяют график закупок, новых договоров и платежей. Концентрация капитала и условия мотивационных программ дополнительно важны для решений о распределении прибыли и будущего числа акций вне группы.
Что проверять в следующих отчётах
- Продажи: рост B2B и B2C отдельно; вклад клиентов, заказов, цен и ассортимента, если компания его раскрывает.
- Прибыль: валовую маржу и долю коммерческих и управленческих расходов; финансовые статьи, налог и вознаграждение акциями при переходе к чистой прибыли.
- Деньги: изменения запасов, дебиторской и кредиторской задолженности; поток после CAPEX и основной суммы аренды.
- Финансирование: новые арендные обязательства, фактические погашения облигаций, стоимость денег и остаток ликвидности в течение года.
- Акционеры: решения о дивидендах с правильной привязкой к году прибыли, выкуп и передачу акций сотрудникам.
Если факты расходятся с этими условиями, пересмотру подлежат связанные прогнозы прибыли, денежных остатков, дивидендов и стоимости акции. Вывод о качестве бизнеса требует устойчивого денежного результата после необходимых вложений; одной высокой EBITDA или расчётной цены для него недостаточно.