Татнефть

Бизнес и источники дохода

Татнефть продаёт нефть и нефтепродукты. Собственная добыча обеспечивает сырьём переработку, а сбытовые компании продают готовую продукцию.

На комплексе ТАНЕКО в Нижнекамске производят бензин, дизельное и авиационное топливо, базовые масла. Их продают профильное управление Татнефти и сбытовые компании, в том числе операторы АЗС, поставщики авиационного топлива и смазочных материалов.

В выручку группы входят только продажи внешним покупателям. Когда добывающая компания передаёт нефть на собственный завод, внутренняя цена определяет, какая часть прибыли приходится на добычу, а какая на переработку.

Добыча, переработка и выпуск продукции

Из чего складывается выручка

Татнефть продаёт часть добытой нефти напрямую, а часть перерабатывает в топливо и другие нефтепродукты. Продажи нефтепродуктов включают и собственный выпуск, и перепродажу покупной продукции.

Выручка в нашем прогнозе почти не меняется. Более слабый рубль смягчает падение долларовой цены нефти, а внутренние цены на нефтепродукты растут вместе с инфляцией. Для экспортных нефтепродуктов предполагаем ту же динамику цен в рублях, что и для нефти.

Цену нефти, курс и инфляцию берём из опроса аналитиков Банка России. Объёмы продаж оставляем прежними. Долю внутреннего рынка берём из последних опубликованных данных компании. Связь цен топлива с инфляцией и ценой нефти задаём сами: это допущение прогноза.

Внутренний рынок и зарубежные продажи

Компания раскрывает географию продаж нефти, нефтепродуктов и шин. По этим направлениям и рассчитываем долю зарубежных продаж.

От выручки к чистой прибыли

Схема показывает, сколько выручки уходит на расходы и сколько остаётся в прибыли. Сначала получаем EBITDA: прибыль до вычета амортизации, финансовых расходов и налога на прибыль. Затем учитываем эти статьи и доходим до чистой прибыли.

В каждой паре графиков слева показано, что вычитаем, а справа показано, сколько прибыли остаётся и какую долю выручки она составляет. Доходы на левом графике показаны со знаком минус, поскольку они увеличивают прибыль.

От выручки к EBITDA

Вычитаем расходы без амортизации и учитываем чистый результат финансовых услуг. Основные затраты Татнефти приходятся на налоги, покупное сырьё, добычу и переработку.

В прогнозе расходы без амортизации составляют 75,8% будущей выручки. Отдельные налоги и закупки сырья пока не прогнозируем, поэтому будущие расходы показаны общей суммой. За первое полугодие 2026 года используем фактические результаты.

В расходы входят налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), налог на дополнительный доход от добычи (НДД) и акцизы. Возвратный акциз уменьшает эти расходы и уже учтён в сумме налогов на графике.

От EBITDA к прибыли до налога

Вычитаем амортизацию и финансовые расходы, добавляем финансовые доходы, прибыль или убыток от изменения валютных курсов и долю в прибыли ассоциированных компаний. Результат финансовых услуг уже включён в EBITDA.

Амортизация в прогнозе составляет 4,2% выручки. Финансовые доходы и расходы будущего полугодия принимаем такими же, как в полугодии, выбранном за основу расчёта. На 2027 год берём удвоенные суммы. Будущие курсовые разницы и результаты ассоциированных компаний принимаем равными нулю.

От прибыли до налога к чистой прибыли

Вычитаем налог на прибыль и добавляем результат выбывшего бизнеса. Его прибыль слева показана ниже нуля, а убыток выше.

В прогнозе налог составляет 28% положительной прибыли будущего периода. Если ожидается убыток, налоговую выгоду не учитываем. Прибыль или убыток выбывшего бизнеса сохраняем за отчётный период, а на будущее принимаем равными нулю.

Чистая прибыль включает результат всей группы, в том числе часть, которая принадлежит другим акционерам дочерних компаний.

Как прибыль превращается в деньги

Прибыль в отчёте отличается от денег, которые получает компания. Чтобы рассчитать операционный денежный поток (OCF), добавляем обратно расходы без выплаты денег, например амортизацию. Затем учитываем изменения запасов и расчётов с покупателями и поставщиками, то есть оборотного капитала. Вместо начисленных налогов и финансовых доходов и расходов берём реальные поступления и платежи. Для банковского бизнеса учитываем также движение кредитов и средств клиентов.

На левом графике показаны суммы, которые вычитаем из чистой прибыли. Отрицательное значение означает прибавку к денежному потоку. Для фактических результатов и прогноза используем одинаковые группы поправок.

Пока начисленные налоги не уплачены, деньги остаются у компании и увеличивают операционный денежный поток. При погашении налоговой задолженности деньги уйдут из компании, поэтому такой приток нельзя автоматически повторять в прогнозе. График погашения не раскрыт.

Капитальные затраты и свободный денежный поток

Из операционного денежного потока вычитаем капитальные затраты (CAPEX): деньги, потраченные на покупку основных средств и нематериальных активов. Остаток называем свободным денежным потоком (FCF). Из него отдельно вычитаем погашение основной суммы долга по аренде. Проценты уже учтены в операционном потоке.

График начинается с 2023 года. За 2022 год не выделены покупки нематериальных активов, поэтому полный CAPEX и остаток после него неизвестны.

Оставшиеся деньги компания тратит также на сделки, финансовые вложения и погашение долга. Продажа дочернего общества может даже уменьшить деньги группы, если вместе с ним выбывает больше средств, чем поступает от покупателя.

Прогноз года складывается из фактического денежного потока за полугодие и расчёта на оставшиеся месяцы. Капитальные затраты, изменение оборотного капитала и погашение основного долга по аренде задаём в долях будущей выручки. Предполагаем, что начисленный налог будет полностью уплачен.

Проценты пока не связаны с будущим долгом и ставками. В расчёте также не заданы будущие сделки, финансовые вложения, новые договоры аренды и сумма, которую нужно оставить в резерве. Поэтому весь свободный денежный поток нельзя считать доступным для дивидендов.

Дивиденды и их денежное покрытие

По дивидендной политике на выплаты направляется не менее половины чистой прибыли. Для расчёта выбирают большую из двух сумм: по российским стандартам бухгалтерского учёта (РСБУ) или международным стандартам финансовой отчётности (МСФО). Совет директоров учитывает обязательства компании, инвестиции, потребность в оборотном капитале и резервах. Решение принимает собрание акционеров, а юридическим источником выплаты служит прибыль по российской отчётности.

В нашем прогнозе выбранная доля выплат применяется к прибыли группы по МСФО. С прибылью по РСБУ модель её не сравнивает. Годовой дивиденд включает промежуточные выплаты; утверждённые суммы, рекомендации и прогноз разделены.

В календаре указан последний день покупки с правом на дивиденд. Прогнозные даты приблизительны; рекомендации совета директоров требуют утверждения собранием.

Сколько денег действительно уходит из группы

Из группы уходят дивиденды акционерам Татнефти и совладельцам дочерних обществ. В расчёте учитываем обе суммы. Возврат невостребованных дивидендов показан отдельно.

Остаток рассчитан после CAPEX, аренды и дивидендов за календарный год. Если он отрицательный, выплаты требуют денежного резерва или другого финансирования. Сделки и финансовые вложения в этот расчёт не входят.

Прогноз учитывает уже выплаченные дивиденды и будущие транши. Дивиденды по акциям, которыми владеют компании самой группы, остаются внутри неё, поэтому исключаем их из расхода денег группы. На дивиденд на акцию внешнего владельца это не влияет. В расчёте используем состав акционерного капитала на последнюю проверенную дату. Будущие выплаты другим акционерам дочерних обществ в прогноз не заложены.

Будущие выплаты относим к периоду, в котором наступает последний день покупки с правом на дивиденд. Фактическая выплата может состояться позже, поэтому на границе года возможен сдвиг: декабрьский дивиденд компания может выплатить в январе. По мере появления отчётности прогноз заменяется фактическими платежами.

Владельцы и права акционеров

Республика Татарстан влияет на Татнефть через подконтрольный пакет голосующих акций и «золотую акцию». При этом консолидированная отчётность указывает на отсутствие конечного контролирующего акционера.

Часть обыкновенных акций принадлежит полностью контролируемым дочерним обществам. Их исключаем при подсчёте акций у внешних владельцев. Компания публикует округлённый размер этого пакета, поэтому расчёт имеет ограниченную точность. По спискам номинальных держателей нельзя определить конечных владельцев.

Обыкновенная акция даёт голос по общим вопросам собрания. Для привилегированной акции устав предусматривает ежегодный дивиденд в размере номинала, если собрание не решит иначе. Выплата на неё не может быть меньше дивиденда на обыкновенную акцию. Объявить дивиденды по обыкновенным акциям можно только вместе с решением о такой же выплате по привилегированным. При этом доходность привилегированной акции к биржевой цене не фиксирована.

Привилегированные акции голосуют по предусмотренным уставом вопросам, включая реорганизацию, ликвидацию и ограничения их прав. Право голоса по всем вопросам возникает после годового собрания, не принявшего решение о полной выплате дивиденда, и прекращается после полной выплаты накопленных дивидендов. При ликвидации владельцы привилегированных акций имеют преимущество в очередности выплат перед владельцами обыкновенных.

«Золотая акция» даёт государству отдельные полномочия по назначению представителей и вето на определённые решения; она не равна дополнительному проценту капитала.

Долг и денежный резерв

В обязательствах Татнефти разделяем кредиты и займы компаний группы, долг по аренде и средства, привлечённые банковским бизнесом. В расчёте долговой нагрузки учитываем их отдельно.

Для расчёта чистого долга вычитаем из корпоративных кредитов и займов деньги всей группы. Обязательства по аренде и средства, привлечённые банком, в этот показатель не входят. Отдельно показываем вариант с арендой. При этом часть денег принадлежит финансовому бизнесу и может быть недоступна материнской компании для выплат.

В промежуточном балансе не выделена часть арендного долга к погашению в ближайший год. Поэтому полную сумму долга по аренде на эту дату определить нельзя.

Какие деньги входят в остаток

Деньги и эквиваленты включают счета, короткие депозиты и обратное РЕПО. Прочие краткосрочные финансовые активы содержат также займы и ценные бумаги; их нельзя целиком приравнять к деньгам.

Обязательные банковские резервы исключены из денежных эквивалентов. Отчётность не разделяет весь денежный остаток между банком, промышленными дочерними обществами и материнской компанией. Минимальный резерв для прогноза не задан.

Валютные остатки пересчитаны в рубли. Они показывают, какие суммы подвержены изменению курса.

Сроки и стоимость финансирования

Договорные платежи включают будущие проценты, поэтому отличаются от балансового долга. Для аренды на разницу также влияет дисконтирование. В таблице учтены действующие договоры на отчётную дату.

Финансовые расходы включают проценты, аренду и дисконтирование активов и обязательств. Всю сумму нельзя использовать как стоимость кредитов.

Большинство кредитов и займов в годовом раскрытии имеют фиксированные ставки. Для расчёта будущих процентов не хватает условий отдельных инструментов и промежуточной разбивки расходов. Поэтому пока в прогнозе используем выбранные суммы финансовых платежей и поступлений без пересчёта по будущему долгу и ставкам.

EBITDA и долговая нагрузка

Во всех годах делим чистый долг без аренды и средств, привлечённых банком, на EBITDA с учётом стандарта аренды МСФО 16. Прогноз отмечен штриховкой. Полный будущий остаток арендных обязательств не определён.

Как меняется чистый долг в прогнозе

Свободный денежный поток уменьшает чистый долг, а выплаты дивидендов и погашение основного долга по аренде увеличивают его. К начальному чистому долгу прибавляем эти расходы, вычитаем FCF и учитываем остальные заданные поправки. Проценты повторно не вычитаем: они уже вошли в операционный денежный поток. Так рассчитываем чистый долг без арендных обязательств на конец периода.

Если начинаем расчёт с промежуточного баланса, учитываем только оставшиеся месяцы года. Следующий год начинается с чистого долга на конец предыдущего. Платежи по основному долгу аренды добавляем отдельно, поскольку они ещё не вычтены из FCF.

Прогноз показывает будущий чистый долг, но не определяет отдельно сумму займов и остаток денег. Для этого нужно задать размер резерва, график финансирования, ставки и планы сделок. Расчёт за пределами выбранного горизонта описан в денежном прогнозе.

Итог

Татнефть объединяет добычу, переработку и продажу нефтепродуктов. В нашем сценарии выручка почти не меняется: более слабый рубль смягчает снижение цены нефти, а внутренние цены на топливо растут вместе с инфляцией. При таких предпосылках прибыль зависит прежде всего от доли расходов, включая налоги и покупное сырьё.

Для дивидендов важна и сумма, которая остаётся после капитальных вложений. Высокая чистая прибыль не гарантирует, что денежного потока хватит на выплаты: разницу приходится покрывать резервом или заимствованиями. Поэтому прогноз дивидендов стоит оценивать вместе с FCF и изменением чистого долга, учитывая будущие инвестиции и доступность денег группы для акционеров.