«Кристалл» меняет ассортимент: продажи водки сокращаются, а ликёры, настойки и другие ликеро-водочные изделия занимают всё большую долю выручки. Для акционера результат этого перехода зависит от расходов на продвижение, вложений и стоимости кредитов. Рост продаж пока не обеспечил устойчивого свободного денежного потока.
История завода с 2022 года; последние ключевые результаты группы: 2025. Прогноз до 2027. Дата расчёта: 2026-10-03. П означает прогноз.
Оглавление
Что входит в бизнес
Акция KLVZ относится к ПАО «Алкогольная Группа Кристалл». Основное производство находится в дочернем ООО «КЛВЗ Кристалл» в Обнинске. По МСФО за 2024 год группе принадлежит 99,9% завода; конечный контролирующий собственник — Павел Победкин. Материнское общество управляет группой, завод выпускает и продаёт алкоголь. Источник: МСФО, примечание 1.
Продажи идут через дистрибьюторов и торговые сети. Расширение ассортимента требует производственных линий, товарных запасов и маркетинга. Зависимость от сетей видна в результатах первого полугодия 2026 года: компания сообщила о росте себестоимости спирта и логистики и задержке согласования розничных цен. Повышение отпускных цен помогает только после того, как покупатели принимают новые условия. Раскрытие компании.
Отгрузки и смена ассортимента
В 2025 году завод отгрузил 2,251 млн дал продукции, на 2,2% меньше предыдущего года. Отгрузки водки снизились на 23,3%, ЛВИ выросли на 58,3%. Операционная выручка при этом увеличилась на 20,2%. Доля ЛВИ в физических продажах достигла примерно 42%, в выручке — 47%. Это рост за счёт ассортимента и цены при небольшом снижении общего объёма. Операционные результаты.
Отгрузки завода
тыс. дал
Водка
ЛВИ
Выручка, млрд ₽
Отдельный ряд завода: его сверка с консолидированной выручкой не раскрыта. Округлённые сегменты могут расходиться с опубликованным итогом на 1 млн ₽. В «Прочее» объединены части меньше 3% выручки соответствующего года; доли от 3% показаны отдельно. Подробная разбивка сохранена в таблицах.
Отгрузки и выручка отдельных категорий
Это показатели завода из операционного сообщения. Они не совпадают с консолидированной выручкой группы. Компания не раскрыла полный переход между этими рядами; различие нельзя автоматически назвать акцизом. Сегменты округлены, поэтому сумма может отличаться от опубликованного итога на 1 млн ₽. Физические продажи 2022 года в сопоставимом разрезе не подтверждены.
История с 2022 года и границы сравнения
Группа создана 26 сентября 2023 года. Её первая МСФО охватывает период до 31 декабря, а не полный год. Поэтому рост выручки от 2023 к 2024 году не служит годовым темпом развития бизнеса. Этот короткий период исключён из годовых сравнений рейтинга.
За 2022 год доступна полная РСБУ производственного ООО: выручка 2,172 млрд ₽ и чистая прибыль 105,3 млн ₽. В таблице она показана отдельно. Прибыль от продаж РСБУ отличается от операционной прибыли МСФО по составу статей, поэтому прямое сравнение маржи было бы неточным. Отчёт завода.
Выручка, расходы и EBITDA
Выручка группы за 2025 год составила 4,915 млрд ₽ против 3,573 млрд ₽ за 2024 год. В МСФО она отражается после НДС, акциза и скидок. Повторного вычета акциза в модели нет. Обычная EBITDA равна операционной прибыли плюс полная амортизация: 476,0 млн ₽ в 2024 году и 621,1 млн ₽ в 2025 году. Курсовые разницы учитываются ниже операционного результата. МСФО, примечание 17, раскрытие на Мосбирже.
Выручка группы
млн ₽
EBITDA и чистая прибыль
млн ₽
Обычная EBITDA
Прибыль группы
Прочие доходы существенно поддержали результат 2024 года: чистый прочий операционный доход составил 332,8 млн ₽. В него вошли продажи активов и имущественных прав. Поэтому EBITDA не отражает только прибыль от регулярного производства. В базовом прогнозе повторение таких доходов отсутствует.
Выручка без НДС, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Амортизация входит в расходы; EBITDA раскрыта отдельно. Разовые доходы показаны самостоятельным поступлением. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел.
Переход от выручки к чистой прибыли
Схема доступна для периодов с полностью подтверждённым переходом и положительной прибылью; последняя такая историческая схема — за 2024 год. Пустые детали 2025 года не заполнены остатками из расчёта. Историческая прибыль относится ко всей группе; отдельный результат НКД в доступном отчёте не выделен. Прогнозная прибыль владельцев оценена с вычетом 0,1% как приближение доли завода.
Расчётная EPS в таблице использует конечное число выпущенных акций. Это отличается от средневзвешенного количества для отчётной EPS. В PDF за 2024 год значения EPS не сходятся с прибылью и указанным числом акций: 104,279 млн ₽ / 887,6 млн акций дают около 0,1175 ₽, тогда как в отчёте указано 0,012 ₽. Ошибка не перенесена в расчёт акции.
Проценты забирают операционный результат
В 2024 году финансовые расходы составляли 266,9 млн ₽: проценты по кредитам, облигациям и аренде, банковские гарантии. Чистая прибыль группы достигла 104,3 млн ₽. В 2025 году при росте EBITDA группа получила убыток 12,8 млн ₽. Полная разбивка финансового результата последнего года не подтверждена, поэтому нельзя надёжно оценить отдельный вклад кредитных процентов, гарантий и других расходов. МСФО, примечание 22, показатели 2025.
За первое полугодие 2026 года выручка производственного ООО по РСБУ выросла на 13,4%, до 1,887 млрд ₽, а чистая прибыль сократилась до 29,6 млн ₽ с 57,8 млн ₽. Это отдельный периметр, но он показывает, что прирост продаж не гарантирует прироста прибыли. Заявление менеджмента о будущей компенсации роста затрат пока остаётся ожиданием. Полугодовые результаты.
Денежный поток и вложения
В МСФО проценты находятся в финансовой деятельности. Чтобы увидеть деньги после обслуживания долга, из опубликованного OCF отдельно вычтены все денежные проценты, включая капитализированные. Затем вычитаются денежные покупки основных средств и НМА и основная сумма аренды. Так определяется поток, доступный до выплаты дивидендов.
Денежный поток после процентов
млн ₽
OCF после процентов
FCF до аренды
FCF после аренды
В 2024 году опубликованный OCF был отрицательным: −334,6 млн ₽. После процентов 253,3 млн ₽, CAPEX 558,0 млн ₽ и погашения аренды 55,1 млн ₽ дефицит составлял около 1,201 млрд ₽. Его покрывали финансированием, включая IPO. Поступления от выпуска акций за этот год за вычетом расходов составили 1,086 млрд ₽. Такая поддержка не повторяется в базовом сценарии. ОДДС.
Денежные потоки и инвестиции
Полный денежный поток за 2025 год не подтверждён. Опубликованный на Мосбирже CAPEX 270,8 млн ₽ сохранён, но сам по себе он не доказывает положительный FCF. В прогнозе операционный поток после процентов и налога рассчитывается из EBITDA; отрицательный остаток после CAPEX и аренды увеличивает кредиты.
Долг, ликвидность и капитал
На конец 2024 года кредиты и облигации составляли 1,330 млрд ₽, аренда — 172,1 млн ₽, денежный остаток — 20,8 млн ₽. Чистый долг с арендой достигал 1,481 млрд ₽. Небольшой запас денег делает доступ к рефинансированию существенным условием работы. Базовый прогноз предполагает, что компания сможет продлевать кредиты; это условие модели, а не подтверждённая кредитная линия.
Кредиты, аренда и чистый долг
млн ₽
Кредиты и облигации
Аренда
Чистый долг
Остатки долга и капитала
Начальные кредиты в прогнозе 2026 года оценены в 1,9 млрд ₽, аренда — в 0,2 млрд ₽. Это приближения при недоступной полной МСФО 2025. Они не подставлены в исторический столбец. Результат существенно меняется при другой исходной сумме долга.
Аудитор выразил мнение с оговоркой по МСФО 2024: он не получил достаточных доказательств оценки товарных знаков балансовой стоимостью 587,3 млн ₽ при признаках обесценения. Величина возможной корректировки не установлена. Прогноз не придумывает размер списания; ограничения оценки брендов остаются отдельным риском капитала и будущей прибыли. Заключение аудитора.
Акции, контроль и дивиденды
При IPO число выпущенных акций выросло с 800 млн до 921,053 млн. Увеличение составило примерно 15,1%: бизнес получил капитал, но прежняя доля каждой акции уменьшилась. Для оценки используется весь выпущенный объём, без неподтверждённого вычета текущих казначейских акций. Точный текущий процент контролирующего собственника не установлен.
Политика предусматривает направление 40–80% консолидированной прибыли на дивиденды с учётом ограничений прибыли материнского общества, долгов и потребностей бизнеса. Это ориентир, который не гарантирует выплату. За 2024 год был объявлен дивиденд 0,05 ₽ на акцию. За 2025 год собрание 29 июня 2026 года приняло решение дивиденды не объявлять и не выплачивать. Сумма 2,791 млрд ₽ из добавочного капитала, направленная на покрытие убытка материнского общества, не является денежным поступлением группы. Политика, решение собрания.
Дивиденд на акцию по году прибыли
₽
Выплаты и покрытие деньгами
Объявленная сумма за 2024 год составляет 46,053 млн ₽, раскрытые на Мосбирже выплаты в 2025 году — 24,751 млн ₽. Полной сверки нет. Разница 21,302 млн ₽ включена в денежный бюджет 2026 года как оценочный платёж по прежнему решению; это не подтверждённая задолженность. Расхождение может объясняться сроками, удержаниями или составом раскрытия. В стоимость дивидендов для покупателя акции на дату оценки этот платёж не входит. Решение за 2024 год.
В модели выбрана нижняя граница политики — 40% положительной прибыли. Выплата дополнительно ограничена положительным потоком после процентов, CAPEX и погашения аренды. При отрицательном остатке прогнозный дивиденд равен нулю. Выплата за экономический год относится к следующему календарному году; дивиденд последнего прогнозного года не включён в стоимость получения денег до конца горизонта.
Базовый прогноз и оценка акции
Выручка группы растёт на 13,4% в 2026 году и на 10% в 2027 году. Первый темп опирается на последнее полугодие завода, второй предполагает замедление. Перенос темпа отдельного завода на группу — аналитическое допущение. Результат получается из расходов, амортизации, процентов и налога; независимой готовой маржи чистой прибыли или коэффициента будущего долга нет.
Денежная себестоимость составляет 70% выручки, SGA — 21% и 20%. Это требует снижения нагрузки продвижения по мере расширения продаж. Для сравнения, EBITDA 2024 года за вычетом чистого прочего операционного дохода имела маржу около 4%: базовый сценарий предполагает существенное улучшение регулярного результата. EBITDA в прогнозе имеет маржу 9% и 10%, без доходов от продажи активов. Конверсия EBITDA в деньги до процентов и налога оценена в 90%; она может оказаться ниже при увеличении дебиторской задолженности. Поддерживающий CAPEX равен 4% выручки. Дополнительная крупная программа расширения ухудшит денежный результат.
Проценты начисляются на начальные остатки кредитов по макроэкономической ставке проекта плюс 3,5 п.п.; аренда обслуживается по оценочной ставке 18%. Это приближение полного рефинансирования, которое не сохраняет отдельные старые фиксированные выпуски. Новые заимствования финансируют дефицит денег; их внутригодовые проценты отдельно не начислены. Замещающие договоры аренды поддерживают её остаток, но платежи основной суммы вычитаются из денег.
Стоимость предприятия на конец горизонта равна EBITDA × 4,5. Ориентир близок к текущей отраслевой медиане; он не является обещанием рыночного мультипликатора небольшой компании. Из EV вычитаются связанный прогноз чистого долга и оценка НКД в 0,1% EV. Остаток делится на число акций и дисконтируется к дате оценки по ставкам проекта.
Чувствительность к мультипликатору и долгу
Знак «—» означает, что при указанных параметрах стоимость предприятия не покрывает чистый долг и оценку НКД. В таком сценарии положительная стоимость обыкновенных акций по этому методу отсутствует. Таблица меняет терминальный мультипликатор и долг при прочих равных.
Сравнение с отраслью помогает выбрать диапазон EV/EBITDA, но требует осторожности: у алкогольных компаний разный ассортимент, каналы продаж и структура вложений. У «Кристалла» короткая консолидированная история, заметные разовые доходы и ограниченный запас денег. Эти особенности повышают зависимость оценки от расходов, оборотного капитала и условий банков.
Как читать рейтинг
Рейтинг использует тот же прогноз, что и оценка. Низкие баллы связаны с дорогой относительно модели акцией, слабой историей прибыли, разбавлением при IPO и отсутствием дивидендов в прогнозе. При этом пробелы в раскрытии процентов, долга и оборотных статей не позволяют подтвердить ряд критериев качества. Неизвестный результат не получает положительных баллов и не означает доказанного нарушения. Прошлая маржа обычной EBITDA включает прочие доходы; её прохождение порога не подтверждает устойчивость регулярной прибыли.
Что определит результат
Увеличение доли ЛВИ способно улучшить экономику продаж, если выручка покрывает продвижение и вложения. Проверять это стоит по денежной себестоимости, коммерческим расходам и FCF после процентов и аренды. Наиболее существенные риски — отказ сетей принять новые цены, более дорогие кредиты, дополнительные инвестиции и увеличение сроков расчётов с покупателями.
Базовая оценка существенно ниже текущей рыночной цены: даже восстановление небольшой прибыли к концу горизонта сопровождается ростом долга и отсутствием свободных денег для дивидендов. Для более высокой стоимости нужны лучшие операционные результаты или меньший долг. Следующее полное раскрытие должно подтвердить эти условия; одна динамика выручки их не подтверждает.