ЕвроТранс

«ЕвроТранс» продаёт топливо оптом и через сеть «Трасса». В 2025 году выручка достигла 265,8 млрд ₽, однако инвестиции и проценты забрали больше денег, чем принесли операции. В первом полугодии 2026 года группа получила убыток, а последующее раскрытие показало просрочки по ЦФА. Для акционера теперь особенно важны возврат оборотного капитала, условия погашения долга и стоимость активов после обязательств.

Как устроен бизнес

Группа объединяет автозаправочные комплексы в Москве и Московской области, нефтебазу, доставку топлива и сопутствующие услуги. Розница продаёт топливо и товары на АЗК; оптовый оборот гораздо больше розничного. У опта высокая выручка сама по себе ещё не означает высокую прибыль: большая часть продаж уходит на закупку нефтепродуктов.

История начинается с 2022 года. В этом году менялся периметр группы, а классификация направлений в более поздних примечаниях отличается. С 2023 года используем сопоставимое представление опта вместе с услугами. Количество АЗК подтверждено официальной презентацией и годовыми отчётами за 2023–2025 годы. Ряд реализованных тонн и средней цены топлива по всем годам не раскрыт сопоставимо; выручка в прогнозе задаётся по направлениям, без выдуманного физического объёма.

Контроль и связанные стороны

На конец 2025 года МСФО называет Игоря Мартышова конечным контролирующим собственником с долей 44,10%. Сергею Алексеенкову и Николаю Дорошенко принадлежит по 7,62%, Олегу Алексеенкову — 1,63%. Эмитент указывает 39,03% акций в свободном обращении; это его раскрытие на конкретную дату. Более поздний состав владельцев здесь не подтверждён.

В денежном потоке есть безвозмездные взносы акционеров: 2,23 млрд ₽ в 2025 году и 899 млн ₽ в первом полугодии 2026. Эти поступления помогают финансированию, но не входят в операционную прибыль и не предполагаются автоматически в будущем. Группа также раскрывает дочерние общества с неконтролирующими участниками, поэтому прибыль и капитал владельцев отделены от итогов всей группы.

От выручки до прибыли владельцев

В 2022–2025 годах выручка выросла с 64,9 до 265,8 млрд ₽. Основной прирост пришёлся на опт. Прибыль владельцев в 2025 году, напротив, снизилась до 4,76 млрд ₽: финансовые расходы выросли до 11,87 млрд ₽.

Топливо — основная статья себестоимости. Отдельно показаны персонал, амортизация и остальные расходы, включая транспорт. В первом полугодии 2026 года закупка топлива забрала почти всю выручку; после расходов на персонал и управление EBIT стал отрицательным.

Обычная EBITDA здесь равна EBIT плюс амортизация из отчёта о движении денег. Сегментная EBITDA эмитента показана отдельно: она исключает часть нераспределённых операционных статей и использует собственную сверку. В отчётах за 2024–2025 годы амортизация ОДДС меньше амортизации себестоимости. Разницу сохраняем отдельной расчётной строкой и не приписываем её административным расходам.

Что изменилось в первом полугодии 2026

Выручка снизилась с 107,1 до 76,6 млрд ₽ относительно первого полугодия 2025. EBIT составил −0,96 млрд ₽, финансовые расходы — 6,71 млрд ₽. Убыток владельцев достиг 5,70 млрд ₽. Налоговый доход уменьшил бухгалтерский убыток, но основная его часть связана с отложенным налогом: это не полученные деньги.

В строке доли неконтролирующих участников отчёта о прибыли напечатано 15,06 млн ₽, что не сходится с итогами группы и владельцев. В отчёте об изменении капитала указано 5,228 млн ₽; эта сумма сходится. Для финансовой цепочки используем вторую величину, сохраняя исходное расхождение в материалах исследования.

Денежный поток и инвестиции

OCF в отчётах группы отражён до уплаченных процентов: сами проценты находятся в финансовом потоке. Поэтому доступный остаток считаем после денежного CAPEX и процентов, а затем отдельно вычитаем тело аренды. Полученные проценты уже входят в OCF и второй раз не добавляются.

В 2025 году OCF составил 7,83 млрд ₽, денежные инвестиции в основные и нематериальные активы — 14,65 млрд ₽, уплаченные проценты — 11,42 млрд ₽. FCF после этих выплат равен −18,24 млрд ₽; после тела аренды остаётся −19,80 млрд ₽. В годовом отчёте управленческая таблица показывает положительный FCF, который не воспроизводится из полной формы ОДДС. Для модели используем строки ОДДС.

В первом полугодии 2026 года OCF стал отрицательным. Уменьшение запасов помогло деньгам, но дебиторская задолженность и выданные авансы поглотили средства. На 30 июня денег осталось 53,6 млн ₽.

Долг и просрочки

Полный финансовый долг на 30 июня 2026 составляет 77,14 млрд ₽ и включает 19,50 млрд ₽ аренды. Из него 34,71 млрд ₽ кредитов и облигаций классифицированы как краткосрочные. Торговая задолженность, налоги и прочие обязательства в финансовый долг не входят, но учитываются при оценке остаточной стоимости активов.

В примечаниях указаны 274 млн ₽ свободных кредитных линий и просроченные ЦФА на 650 млн ₽. В разделе о событиях после отчётной даты сумма просроченных ЦФА на момент выпуска отчёта 31 августа увеличена до 3,299 млрд ₽. Эти две суммы относятся к разным датам. Они уже входят в соответствующие обязательства: повторно добавлять просрочку поверх баланса нельзя.

Московская биржа перевела акции с первого в третий уровень списка с 18 сентября 2026 года. Перевод уровня листинга не погашает задолженность. Для расчёта нужна подтверждённая доступность денег и новые условия финансирования; в рассмотренных первичных документах такого полного соглашения нет.

Акции и дивиденды

После IPO число выпущенных акций выросло до 159,149 млн. Для текущей стоимости одной акции используем 159,142 млн внешних акций, исключая собственные акции группы. EPS прошлых лет рассчитывается по отдельному средневзвешенному количеству, которое отличается от числа акций на конец года.

Акционеры 17 июня 2026 решили не объявлять дополнительный дивиденд за 2025 год. Промежуточные выплаты за первый квартал, полугодие и девять месяцев 2025 года сохраняются: суммарно это 20,35 ₽ на акцию. Отказ от годового остатка не отменяет эти решения. Денежные выплаты календарного 2025 года относятся также к прибыли других периодов.

Политика от 19 июня 2026 года не устанавливает фиксированную долю прибыли к выплате. Она учитывает прибыль по бухгалтерской отчётности, инвестиционные потребности и ограничения по привлечённым средствам. В базовом прогнозе на 2026–2027 годы дивиденды равны нулю. Это оценочное допущение при нехватке ликвидности, будущего решения акционеров по этим годам пока нет.

Базовый операционный прогноз

Сохраняем факт первого полугодия 2026 и прогнозируем только оставшиеся шесть месяцев. Во втором полугодии предполагаем рост оптовой выручки на 15% к первому полугодию и розничной на 10%; затем в 2027 году — 6% и 4% к годовому прогнозу. Доля закупки топлива снижается до 94% и 93% выручки. Остальные расходы и амортизация идут из предыдущего периода, а проценты рассчитываются от раскрытого кредитного и арендного долга.

Эти коэффициенты выбраны для базового расчёта и не являются планом эмитента. Денежный бюджет дополнительно учитывает оборотный капитал, сокращённый CAPEX, проценты и тело аренды. Показан нижний предел нового финансирования до погашений кредитного долга. Распределение краткосрочных 34,71 млрд ₽ между оставшейся частью 2026 и первым полугодием 2027 не подтверждено; общая потребность остаётся неизвестной. Показанный минимум не превращается в полученный кредит.

Бюджет 2027 года использует операционные итоги 2026П и целевой оборотный капитал предыдущего шага. Проценты рассчитаны при неизменном раскрытом долге 30 июня 2026: баланс после возможной реструктуризации неизвестен. Из-за неподтверждённого финансирования модель сохраняет прогноз прибыли, но не выдаёт этот бюджет за обеспеченный OCF, FCF или конечный баланс.

Как читать текущие мультипликаторы

Текущие коэффициенты используют баланс первого полугодия и LTM: полный 2025 год минус первое полугодие 2025 плюс первое полугодие 2026. При отрицательной прибыли P/E не применяется. Низкий P/B сравнивает биржевую цену с бухгалтерским капиталом до оценочных скидок на активы; он не доказывает доступную акционеру сумму.

EV/EBITDA сопоставляет капитализацию и полный чистый долг с обычной EBITDA группы. Рыночная стоимость неконтролирующей доли не установлена и отдельно в EV не добавлена; поэтому коэффициент немного занижен относительно периметра всей группы. Отраслевой ориентир «Энергетика» объединяет разные бизнесы и используется условно. Эти сравнения не определяют выбранную справедливую цену при неподтверждённом финансировании.

Сколько остаётся акционерам

На дату оценки 4 октября 2026 используем отдельный расчёт возврата стоимости активов по балансу 30 июня. Для каждой группы выбираем долю возврата, затем вычитаем все обязательства, долю других акционеров и расходы реализации. Отрицательный остаток ограничивается нулём; стоимость одной акции получается делением на число внешних акций.

Скидки отражают риск реализации запасов, взыскания дебиторской задолженности и авансов. Права пользования арендованным имуществом и гудвилл в базе дают ноль. Нематериальные активы учитываются частично. Расходы реализации и урегулирования приняты равными 2 млрд ₽. Неконтролирующая доля принята по балансовой стоимости 447 млн ₽ как консервативный вычет. Её фактическая цена, распределение активов дочерних обществ, цены продажи и итог взыскания задолженности неизвестны.

Базовая справедливая цена равна 0 ₽: после скидок активов недостаточно даже для покрытия обязательств. Это результат выбранного оценочного метода, а не утверждение о неизбежной цене биржевой сделки или решении суда. Рыночная цена может учитывать ожидание внешней поддержки, изменение условий долга и восстановление маржи.

Верхний вариант предполагает полный возврат материальных и оборотных активов, половину стоимости нематериальных активов и лишь 1 млрд ₽ расходов. Права пользования, гудвилл и отложенный налоговый актив по-прежнему дают ноль. Это сильное допущение для проверки границы. Диапазон не означает, что каждый вариант одинаково вероятен, и не включает неизвестные изменения баланса после июня.

Рейтинг и наблюдаемые условия восстановления

Рейтинг учитывает прошлые результаты и текущую модель. Старые прибыльные годы могут сохранять положительные чеки, поэтому рядом с баллами нужно читать факт первого полугодия 2026 и просрочки после него. Нулевые прогнозные дивиденды сами по себе не доказывают покрытие выплат свободным потоком.

Для положительной оценки нужны подтверждённые условия погашения долга, восстановление топливной маржи и денежное высвобождение оборотного капитала. Изменение цены акции или единичное погашение купона не заменяет эту проверку. Следующий полный отчёт должен показать фактический долг, остаток денег и дальнейшие просрочки.

Источники и границы данных

Использованы консолидированные МСФО за 2023–2025 годы, сравнительная колонка 2022 года и отчёты за первые полугодия 2025–2026. Оригиналы эмитента и аудитора сохранены с хешами; часть оригинальных PDF получена в копиях на Invest Era, поскольку прямое раскрытие не загрузилось. Числа взяты из самих форм и примечаний.

Раздел раскрытия ЕвроТранса · МСФО 2024 · МСФО 1П2026 · Решение Московской биржи о листинге.

В исходных формах сохранены небольшие расхождения округления, ошибка розничной выручки в одном примечании 2025 года и несогласованная строка доли других акционеров 1П2026. Для таблиц выбраны сверяющиеся итоговые формы, а исправления и определение каждого показателя записаны в исследовательских материалах. Баланс оценки относится к 30 июня; более поздние события раскрыты отдельно.