Общая характеристика компании

ЭН+ ГРУП (ENPG) — это крупнейший вертикально интегрированный производитель алюминия и электроэнергии в мире, объединяющий алюминиевые заводы ОК «РУСАЛ» и крупнейшие гидроэлектростанции Сибири. Компания специализируется на производстве алюминия с низким углеродным следом, что делает её уникальной на мировом рынке. Основной бенефициар компании — Олег Дерипаска, однако структура собственности распределена между институциональными инвесторами и дочерними структурами, а право голоса бенефициара ограничено из-за санкционных соглашений.

Бизнес-модель и источники дохода

Основой бизнес-модели компании является вертикальная интеграция «энергия плюс металл». Собственные гидроэлектростанции обеспечивают заводы дешевой и экологически чистой электроэнергией, что позволяет поддерживать одну из самых низких в мире себестоимостей производства алюминия. Выручка формируется двумя основными сегментами: алюминиевым (продажа первичного алюминия и сплавов) и энергетическим (продажа электроэнергии, мощности и тепла). Значительная часть энергии поставляется собственным заводам по долгосрочным контрактам, а излишки реализуются на оптовом рынке.

Дивидендная политика и финансовая стратегия

Компания формально закрепила дивидендную политику, но на практике с 2021 года выплаты акционерам не производились. Основные причины — высокая долговая нагрузка, необходимость финансирования масштабной инвестиционной программы и санкционные ограничения. Руководство отдает приоритет снижению долга и реализации проектов модернизации энергетических активов. Возобновление выплат возможно после достижения ключевых финансовых целей, но в ближайшие годы вероятность невысока.

Сильные стороны и особенности

• Низкая себестоимость производства алюминия благодаря доступу к дешевой электроэнергии собственных ГЭС.
• Производство «зеленого» алюминия с минимальным углеродным следом, что становится важным конкурентным преимуществом на фоне глобального перехода к экологически чистым технологиям.
• Диверсификация доходов за счет участия в прибыли «Норильского никеля».
• Крупнейший в мире портфель ГЭС в Сибири, обеспечивающий стабильный денежный поток от энергетического сегмента.

Риски и проблемы

• Санкционное давление и ограничения, связанные с основателем компании, затрудняют доступ к западному капиталу и технологиям.
• Зависимость от мировых цен на алюминий и курса рубля, что делает финансовые результаты чувствительными к внешнеэкономической конъюнктуре.
• Логистические и сырьевые риски: потеря доступа к традиционным поставщикам глинозема, необходимость перестройки цепочек поставок.
• Высокая долговая нагрузка и необходимость финансирования масштабных инвестиционных программ.
• Зависимость от темпов роста китайской экономики и внутренних цен на металл в Китае.

Конкурентная среда

Конкуренция в алюминиевом секторе ведется с крупнейшими мировыми производителями: Alcoa, Rio Tinto, Chalco, Emirates Global Aluminium. В энергетическом сегменте главными конкурентами являются РусГидро, Интер РАО и Газпром энергохолдинг. Основное конкурентное преимущество ЭН+ ГРУП — это высокая доля «зеленой» энергии в производстве алюминия, что особенно важно в условиях роста спроса на экологически чистую продукцию.

Итог

ЭН+ ГРУП — это уникальная компания с сильной позицией на рынке «зеленого» алюминия, но её развитие сопряжено с рядом рисков, связанных с внешними ограничениями и высокой долговой нагрузкой. Компания продолжает реализовывать масштабные инвестиционные программы и сохраняет потенциал для роста при благоприятной рыночной конъюнктуре и стабилизации внешних условий.