Делимобиль

Бизнес и источники дохода

Делимобиль сдаёт автомобили в краткосрочную аренду через приложение. Клиент платит за поездку, пакеты времени и сопутствующие услуги. Компания обеспечивает доступность машин, заправку, ремонт, страхование и парковку. ИТ-платформа связывает эти процессы, а основной капитал бизнеса находится в автомобилях.

Группа продаёт подержанные машины, когда обновляет парк. Такая продажа приносит выручку и деньги, но уменьшает число автомобилей, которые смогут зарабатывать на поездках. Ремонтные, топливные и ИТ-подразделения обслуживают общий бизнес; внутренние операции не увеличивают консолидированную выручку.

Парк и проданные минуты

Размер парка показывает возможности сервиса, а проданные минуты — их использование. При меньшем парке выручка может расти, если оставшиеся автомобили чаще заняты или поездки дороже.

В прогнозе поставки и продажи постепенно меняют средний парк. Минуты рассчитываем из среднего числа машин, дней периода и загрузки на машину. Предполагаем улучшение загрузки после сокращения парка, но не возвращаем прежний максимальный размер автоматически. Перевод партнёрских машин в собственный лизинг не считаем новым спросом или повторным увеличением сервисного парка.

Из чего складывается выручка

Аренда и сервисный сбор вместе определяют доход от использования машины. Представление этих платежей в отчётности менялось, поэтому на графике объединяем их. Клиентские сборы и продажа автомобилей остаются отдельными направлениями.

Доход за минуту может меняться из-за тарифов, скидок, пакетов, длительности поездок и городов присутствия. По одной средней величине нельзя определить чистое изменение тарифа. В базе допускаем дальнейшее небольшое снижение дохода за минуту в оставшейся части текущего года и восстановление в следующем. Это наши предпосылки; отдельного обещания компании по годовому тарифу нет.

Продажи машин считаем по количеству и средней цене. Точное число машин, соответствующее выручке базового полугодия, не раскрыто: исходное количество оценено, поэтому средняя продажная цена тоже является допущением. Чувствительность к ней показана вместе с оценкой акции.

От выручки к чистой прибыли

История начинается с пересчитанной компанией сравнительной отчётности. В ней изменены учёт автомобилей и состав группы, поэтому исходная старая публикация даёт другие результаты. В используемом ряду прибыль, денежные формы и баланс сверены в одном периметре.

Сначала вычитаем расходы без амортизации и получаем обычную EBITDA. Затем учитываем амортизацию, финансовые статьи и налог. Если расходы превышают промежуточный результат, схема показывает обратный поток убытка для арифметической сверки. Такой поток не означает поступление денег.

От выручки к EBITDA

Топливо, ремонт и парковка зависят от использования автомобилей. Зарплаты и страхование связаны также с размером парка. Уменьшение числа машин сокращает часть расходов, но расходы на одну проданную минуту могут расти. Продажа подержанного автомобиля приносит в прибыль только разницу между выручкой и всеми расходами его продажи.

База использует последние раскрытые квартальные расходы: топливо и ремонт считаем на минуту, персонал и страхование — на средний парк. Управление индексируем отдельно. Более низкий квартальный расход краткосрочной аренды сохраняем как оценочное условие; обязательства по долгосрочной аренде остаются в полном долге.

Обычная EBITDA равна EBIT плюс амортизация. Компания публикует скорректированную EBITDA с собственным набором исключений. Из скорректированного показателя исключены, в частности, обесценение и краткосрочная аренда автомобилей. Эта аренда требует реальных платежей и уменьшает обычную EBITDA. Показатели могут заметно различаться: в общей оценке, марже и долговой нагрузке используем обычный показатель, а скорректированный показываем отдельно. Небольшая разница между амортизацией денежной формы и её распределением в затратах выделена в сверке, исходные расходы сохранены.

От EBITDA к результату до налога

Нужно учесть износ автомобилей и права пользования, а затем стоимость займов и аренды. Высокая EBITDA может сочетаться с убытком, если проценты забирают большую часть операционного результата.

Будущая амортизация зависит от среднего парка на основе раскрытого полугодия; амортизацию нематериальных активов сохраняем отдельной частью. Проценты рассчитываются по средним остаткам займов и аренды. Дополнительные займы для покрытия денежного дефицита увеличивают проценты, поэтому финансирование и прибыль рассчитываются совместно. Взвешенные будущие ставки — наши оценки; понижение ключевой ставки не гарантирует такое же снижение стоимости всех договоров.

Налог и прибыль владельцев

Налоговый доход при убытке может возникать из-за отложенных налогов. Он улучшает отчётную прибыль, хотя не приносит соответствующую сумму денег немедленно.

В будущем не признаём новую налоговую выгоду от убытков автоматически. На положительную будущую прибыль применяем выбранную ставку и отдельно учитываем небольшой денежный налоговый расход по базовому раскрытию. При неположительном результате эффективная ставка на графике неизвестна. Современный результат группы полностью относится к владельцам ПАО.

Как прибыль превращается в деньги

Для операционного денежного потока возвращаем к чистой прибыли амортизацию, неденежную стоимость выбывших автомобилей, резервы и другие раскрытые поправки. Начисленный налог заменяем денежным платежом. Затем учитываем расчёты с клиентами и поставщиками, запасы и прочие статьи оборотного капитала.

На левом графике положительная поправка увеличивает OCF, отрицательная уменьшает. Проценты по займам и аренде в отчётности входят в финансовый поток, поэтому операционный поток показан до их денежной уплаты. Он не равен сумме, свободной для акционеров.

Проданные машины уже уменьшили прибыль своей себестоимостью. Возврат неденежной балансовой стоимости в денежном переходе учитываем один раз. Высвобождение запасов и других оборотных активов может временно поддержать OCF; в прогнозе оно не повторяется каждый год. Дополнительный оборотный капитал связываем с ростом темпа сервисной выручки.

Капитальные затраты и свободный денежный поток

Денежный CAPEX включает оплату основных средств и нематериальных активов. Получение автомобилей по лизингу увеличивает активы и обязательства без такой же немедленной выплаты и потому отдельно от денежного CAPEX.

Наш FCF равен OCF минус денежный CAPEX, плюс полученные и минус уплаченные проценты. Затем отдельно вычитаем тело аренды. Такой остаток показывает, сколько остаётся после обслуживания автомобилей до новых займов и погашения кредитов. Денежные авансы аренды, сделки и прочие инвестиционные потоки показываем отдельно: они не входят в это определение FCF. В будущем дополнительные авансы и такие сделки приняты равными нулю. Положительный FCF компании в презентации рассчитан до процентов и тела аренды, поэтому он не доказывает денежного покрытия дивидендов.

Для незавершённого года сохраняем полный факт полугодия и прогнозируем только оставшиеся месяцы. Следующий год начинается с рассчитанных конечных денег, займов, аренды и капитала. Денежные проценты будущего периода считаем равными начисленным; будущие изменения сроков платежей пока неизвестны.

Дивиденды и права акционеров

По действующей политике при чистом долге к EBITDA ниже 3× совет ориентируется как минимум на половину прибыли по МСФО; выше 3× размер выплаты остаётся на усмотрение совета. Решение собрания и ограничения на распределение обязательны. Значение ровно 3× в этом условии прямо не описано. Сама политика не гарантирует выплату.

Единственная подтверждённая промежуточная выплата относится к прибыли полугодия. Делить её на итоговую прибыль всего года для оценки payout неверно. В базе будущие выплаты равны нулю при приоритете обслуживания долга; это допущение, а не уже принятое решение. Отсутствие выплаты не считается положительным доказательством её денежного покрытия.

Долг и денежный резерв

В полный долг входят кредиты, облигации и все обязательства по аренде, включая обратный лизинг. Для чистого долга вычитаем балансовые деньги. Средства, привлечённые при продаже машин с обратной арендой, поддерживают кассу, но создают будущие арендные платежи.

Долговая нагрузка использует обычную EBITDA. При промежуточном балансе нужен показатель за последние двенадцать месяцев, иначе полугодовой знаменатель завышает коэффициент. Прогнозный отрицательный капитал не становится положительной базой доходности капитала.

Как финансируется будущий период

База сохраняет минимальный денежный резерв, погашает выбранные суммы займов и аренды и привлекает недостающие средства. Новые автомобили создают отдельное неденежное арендное обязательство. Погашение тела уже существующего долга уменьшает одновременно долг и деньги, поэтому само по себе не снижает полный чистый долг.

В следующем году предполагаем рыночное рефинансирование погашаемых займов. Дополнительная потребность использует связанные кредитные линии в пределах раскрытого остатка. Условия будущего рыночного выпуска не подтверждены договором. Без этого допущения денежных лимитов может не хватить; соответствующая чувствительность оставляет прибыль рассчитанной, но не выдаёт оценку акции по несостоятельному денежному плану.

Стоимость бизнеса и акции

К обычной EBITDA конца горизонта применяем выбранный EV/EBITDA и вычитаем полный чистый долг. Остаток относится к обыкновенным акционерам. Будущую цену и дивиденды дисконтируем по календарному времени.

Отраслевой справочник относит компанию к ИТ. Его коэффициенты дают лишь условный ориентир: каршеринг несёт затраты на автомобильный парк и полную аренду, которые отличаются от программного бизнеса. Собственный множитель базы и диапазон чувствительности учитывают капиталоёмкость и дорогой долг; они не являются установленной будущей рыночной ценой.

Если оценка бизнеса ниже полного чистого долга, стоимость обыкновенного капитала в этой модели равна нулю. Нулевая цена не означает, что акция перестанет торговаться: рынок может учитывать более благоприятную загрузку, тарифы, ставки, рефинансирование и решения владельца. Положительного минимума в расчёт не добавляем.

Итог

Доход Делимобиля зависит от загрузки автомобилей и выручки за минуту. Сокращение парка помогает части затрат, но улучшение EBITDA должно пройти через амортизацию, проценты и реальные платежи аренды. Отдельно нужно учитывать, сколько машин продаётся и какой будущий доход теряется вместе с ними.

В базе дивиденды уступают место обслуживанию долга. Стоимость для акционеров зависит от того, насколько устойчивый операционный результат превысит требования кредиторов и сможет ли компания привлечь нужное финансирование. Поэтому оценку акции читаем вместе с денежным планом и чувствительностью к загрузке, стоимости займов и множителю бизнеса.