Займер

Как устроен бизнес

«Займер» выдаёт займы физическим лицам через интернет. Процентный доход зависит от размера работающего портфеля, его доходности и того, какую часть задолженности удаётся взыскать. Повторные обращения клиентов помогают снижать затраты на привлечение, но потери по займам и маркетинг остаются крупными расходами.

За 2025 год выдано 55,40 млрд ₽ основной суммы займов, почти столько же, сколько в 2024 году. В первом полугодии 2026 выдачи снизились до 22,10 млрд ₽ против 30,06 млрд ₽ годом ранее. Число заёмщиков с задолженностью сократилось с 1,82 млн на конец 2025 года до 1,64 млн на 30 июня 2026.

В группу входят микрофинансовые компании, технологические организации и банк «Евроальянс», приобретённый в 2025 году. Рост банковских расходов влияет на консолидированную прибыль, поэтому результаты группы нельзя считать результатами одного сервиса онлайн-займов.

Вложения в Seller Capital и совместные предприятия учитываются по доле в их результате. Даже пакет 51% в Seller Capital в этой отчётности отражён как ассоциированная компания. Выручка этих организаций целиком в доходы группы не входит. В 2026 году появились доли по 50% в БЭСТ, IntellectMoney и «Киви Технологии».

Доходы и потери по займам

Для сравнения используем сумму процентных и комиссионных доходов до резервов и расходов. В 2025 году она составила 22,94 млрд ₽. Чистый процентный доход получается после вычета расходов на фондирование; комиссионные расходы и кредитные резервы учитываем отдельно.

Высокий процентный доход сочетается с высокими потерями. За 2025 год расход на кредитные резервы составил 8,68 млрд ₽, или 42,3% процентных доходов. За первое полугодие 2026 эта доля была 40,9%.

В прогнозе сохраняем фактические результаты полугодия. Во втором полугодии предполагаем сокращение чистого портфеля на 5%, а в 2027 году — рост на 5%. Процентные доходы считаем по средней стоимости портфеля после резервов с годовым коэффициентом 150%. Такой знаменатель позволяет связать доход и баланс. Этот коэффициент нельзя читать как ставку по договору с заёмщиком: накопленные резервы сильно уменьшают балансовый портфель.

Расход на кредитные потери во втором полугодии принимаем равным 42% процентов, в 2027 году — 38%. Снижение является допущением базы и заметно влияет на оценку. Комиссии во втором полугодии составляют 1,50 млрд ₽; в 2027 году закладываем рост на 15% к сумме за 2026 год.

Почему валовой портфель намного больше чистого

На 30 июня 2026 задолженность до резервов составляла 31,27 млрд ₽, накопленный резерв — 19,96 млрд ₽, а займы в балансе после резервов — 11,30 млрд ₽. Валовая сумма включает просроченную задолженность и начисления. Она отличается от основной суммы работающих займов.

Дефолтная задолженность в таблице сроков просрочки занимает около 80% валового портфеля. Значительная часть уже покрыта резервом; поэтому этот процент нельзя превращать в дополнительный убыток поверх сформированных резервов. В раскрытии стадий МСФО 9 и в таблице просрочки немного различаются границы классификации. Здесь используем таблицу просрочки последовательно для всех лет.

Продажа проблемных требований тоже влияет на результат. В первом полугодии 2026 списанная балансовая стоимость проданных требований составила 0,90 млрд ₽, а полученные деньги — 0,55 млрд ₽. Разница около 0,35 млрд ₽ отражает потери при продаже. Будущий прочий чистый расход оставляем в модели, чтобы оценка не зависела от автоматического исчезновения этих потерь.

От доходов к прибыли

Сначала вычитаем стоимость фондирования, кредитные резервы и комиссионные расходы. Затем учитываем административные расходы, прочий результат и налог. Амортизация уже включена в административные расходы и второй раз из прибыли не вычитается.

Прибыль владельцев за 2025 год достигла 4,35 млрд ₽ после 3,93 млрд ₽ в 2024 году. Первое полугодие 2026 принесло 0,92 млрд ₽ против 1,86 млрд ₽ за сопоставимое полугодие. Это снижение уже входит в базовый прогноз, который даёт около 1,52 млрд ₽ прибыли владельцев за 2026 год и 1,67 млрд ₽ за 2027.

Прибыль владельцев немного выше прибыли группы из-за убытка, приходящегося на неконтролирующие доли. Для EPS и оценки используем прибыль владельцев, для дивидендной политики — прибыль группы.

Что происходит с расходами

Маркетинг остаётся крупнейшей статьёй: 3,67 млрд ₽ в 2025 году. ИТ-расходы в 2025 снизились, а расходы на персонал примерно удвоились до 1,64 млрд ₽. Изменение состава группы ограничивает сравнимость этих статей.

За первое полугодие 2026 расходы на персонал достигли 1,50 млрд ₽, почти всей суммы за предыдущий год. Административные расходы выросли до 4,53 млрд ₽. В базе на второе полугодие заложены 4,70 млрд ₽, затем рост годовой суммы на 5% в 2027. Разбивку будущих расходов по отдельным подразделениям не предполагаем.

Эффективная ставка налога за полугодие была 38,5%, выше 25,3% в 2025 году. Для будущей прибыли выбраны 30%. Отрицательная прибыль не создаёт в модели автоматического денежного возмещения налога.

Как прибыль превращается в деньги

У кредитной организации выдача и возврат займов входят в операционный денежный поток. Его нельзя сравнивать с прибылью так же, как у промышленной компании. Сокращение портфеля высвобождает деньги, рост портфеля требует вложений.

В 2025 году OCF составил 6,00 млрд ₽, инвестиционный отток — 0,97 млрд ₽, финансовый отток — 3,66 млрд ₽. За первое полугодие 2026 OCF достиг 2,76 млрд ₽ при прибыли группы 0,92 млрд ₽. На поток влияли возврат займов, продажи требований и изменение прочих обязательств.

Будущий OCF рассчитываем как прибыль группы плюс амортизация минус увеличение чистого портфеля. Прочие оборотные статьи сохраняем на прежнем уровне. Это нормализованный денежный бюджет. Фактический ОДДС со всеми корректировками остаётся в подробной таблице. Когда используется изменение портфеля после резервов, кредитные резервы нельзя ещё раз целиком добавить к прибыли: их влияние уже находится в чистом балансовом остатке.

Во втором полугодии бюджет предусматривает 0,25 млрд ₽ CAPEX, 0,03 млрд ₽ погашения аренды и расчёт по задолженности 0,59 млрд ₽ за долю в БЭСТ. Дата оплаты БЭСТ во втором полугодии является допущением; сумма обязательства раскрыта в отчёте.

Капитал и фондирование

Займы финансируются преимущественно собственным капиталом группы. На 30 июня 2026 капитал владельцев составлял 13,84 млрд ₽, деньги — 4,94 млрд ₽. Средства клиентов банка — 0,71 млрд ₽, банковское фондирование — 0,06 млрд ₽. Арендные обязательства составляли 0,25 млрд ₽.

Деньги банка и деньги материнской МКК имеют разные ограничения на использование. В прогнозе оставляем 3 млрд ₽ денежного запаса и не опускаем капитал владельцев ниже 50% активов. Эти уровни выбраны аналитически. Они не подтверждают свободный денежный остаток головной организации или выполнение регуляторных нормативов.

В январе 2026 материнская компания сменила статус МФК на МКК. Раскрытый НМФК1 за 2025 год относился к прежнему статусу. Действующие нормативы МКК и её отдельная прибыль по РСБУ в проверенных материалах не установлены. Нормативы «Евроальянса» относятся к банку и не заменяют эту информацию.

Акции, контроль и дивиденды

В обращении 100 млн обыкновенных акций. Юридическая форма акционерного общества появилась в декабре 2023 года. Историю числа биржевых акций и раскрытую EPS за 2022 год не восстанавливаем задним числом.

На IPO в апреле 2024 продавались существующие акции акционера. Полученные продавцом средства не были новой денежной эмиссией в пользу компании. Конечным контролирующим лицом в отчёте за полугодие указан Сергей Седов; актуальное распределение всех пакетов не подтверждено.

Дивидендная политика предусматривает ежеквартальные выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактические решения могут предусматривать большую долю. За 2024 год прибыли утверждено 36,24 ₽ на акцию, за 2025 — 27,29 ₽. Денежная выплата за календарный 2025 год составила 35,83 ₽ на акцию и включала транши за разные годы прибыли. В 2024 году отчётный денежный отток по дивидендам также включает распределение, которое не входит в показанную историю публичных квартальных траншей.

Собрание 29 сентября 2026 распределило за первое полугодие 9,22 ₽ на акцию. В эту сумму входят уже выплаченные 4,36 ₽ за первый квартал; новая доплата составляет 4,86 ₽. Реестр для доплаты — 10 октября, последняя покупка с правом по действующему календарю — 8 октября. Одновременно прибавлять 9,22 ₽ и 4,86 ₽ нельзя. Сумма подтверждена решением собрания и сообщением о начисленной доплате.

В будущих кварталах используем 50% прибыли группы с ограничениями по деньгам и капиталу. Для оценки доступности прибыли материнской МКК условно принимаем 80% групповой прибыли. Такой 20-процентный запас выбран аналитически для неопределённости по отдельной прибыли МКК. Это заменитель отсутствующей РСБУ, поэтому будущие дивиденды остаются условными и зависят от юридической возможности выплаты.

На 30 июня задолженность по ранее объявленным дивидендам составляла 1,55 млрд ₽. Она уже уменьшила капитал. Модель погашает её деньгами во втором полугодии и отдельно уменьшает капитал только на новые объявления. Выплату за четвёртый квартал переносим на следующий календарный год; будущие даты являются оценочными.

Оценка акции

Для финансовой группы используем капитал владельцев и P/B. Базовый коэффициент 0,60 соотносится с нормализованной ROE около 12% и требуемой доходностью 20%. Это самостоятельное оценочное допущение. Текущая рыночная цена не задаёт будущий множитель.

Оценка включает приведённую стоимость капитала на конец 2027 года и дивиденды, право на которые возникает до этой даты. Дивиденд за четвёртый квартал 2027 с предполагаемым правом в 2028 году отдельно к цене не прибавляется. Будущий капитал уже учитывает прогнозные объявления дивидендов.

В базовом расчёте справедливая цена составляет 83,14 ₽ против рыночных 131,35 ₽ на дату оценки. Она существенно зависит от кредитных потерь и выбранного дисконта к капиталу. Чувствительность P/B и требуемой доходности показана ниже; все варианты проходят ту же цепочку прибыли, денег и капитала.

Что показывает рейтинг

Рейтинг использует профиль микрофинансовой организации. Высокая рентабельность капитала за 2025 год и процентный результат после резервов дают часть положительных оценок. Снижение прибыли, дорогая акция относительно базы и сокращение будущих выплат ограничивают баллы. Неподтверждённые нормативы и прибыль головной МКК сохраняются как пробелы данных. Проверки четырёхлетней EPS и трёх интервалов числа акций остаются неизвестными из-за отсутствия сопоставимой истории до преобразования ООО в акционерное общество.

Итог

«Займер» располагает значительным собственным капиталом, но первое полугодие 2026 показывает снижение выдач и прибыли при росте административных расходов. В базе будущие выплаты ниже прежних квартальных решений, а оценка требует дисконта к капиталу. Для пересмотра расчёта нужны устойчивое восстановление прибыли, контроль кредитных потерь и подтверждение доступного капитала материнской МКК.