Яндекс

Бизнес и операционные показатели

Яндекс зарабатывает на рекламе, поездках, доставке, торговле, подписках и финансовых услугах. Эти бизнесы используют общую аудиторию и технологии, но по-разному превращают оборот в прибыль. Реклама требует сравнительно небольших переменных затрат; доставка и торговля зависят от логистики, закупок и загрузки инфраструктуры. При росте доли торговли и доставки затраты могут расти быстрее рекламной выручки.

В историческом ряду есть смена периметра. Данные за 2022 год относятся к Yandex N.V. по US GAAP; с 2023 года здесь используется сопоставительная отчётность нынешней группы по МСФО. Старый год помогает понять масштаб бизнеса до реорганизации, но его прибыль на акцию нельзя переносить на сегодняшние бумаги. Прогнозные столбцы с подписью «вариант» показывают отдельный аналитический сценарий. Его прибыль, денежный поток и долг рассчитаны последовательно; основная оценка акции на сайте пока использует прежние прогнозные параметры.

Поиск и рекламная сеть приводят рекламодателям покупателей. Доход зависит от количества запросов, доли Яндекса и цены полезного для рекламодателя действия. Рост доли поиска поддерживает выручку, но сам по себе не гарантирует роста рекламного бюджета: на него влияют состояние экономики и конкуренция за рекламодателя. Развитие ответов с искусственным интеллектом может менять и поведение пользователей, и затраты на обработку запросов.

Райдтех связывает пассажиров с водителями, а доставка и Маркет — покупателей с исполнителями и продавцами. Здесь полезно следить за оборотом заказов, частотой использования и затратами на каждый заказ. Плюс объединяет медиасервисы и другие преимущества подписки; количество подписчиков не равно числу людей, оплативших полный тариф. Облачные сервисы и инструменты для бизнеса расширяют источники выручки, а беспилотные технологии требуют вложений до появления устойчивой прибыли.

Из чего складывается выручка

Одна поездка или покупка отражается в отчётности по-разному. Если Яндекс выступает посредником, в выручку попадает его вознаграждение. При продаже собственных товаров учитывается вся цена продажи, а закупка товара затем проходит через расходы. Изменение доли этих операций способно увеличить выручку без такого же роста прибыли.

В графике использована выручка от внешних клиентов: сервисная, рекламная, товарная, банковские процентные доходы и аренда. Такая разбивка сходится с консолидированным итогом. Она отличается от управленческих сегментов, между которыми бывают внутренние продажи. В ранней сравнительной колонке услуги раскрыты укрупнённо и включают рекламу; отсутствие отдельного столбца не означает, что рекламного бизнеса тогда не было.

Расходы и EBITDA

Самые важные группы расходов — сотрудники, закупка товаров, логистика, продвижение и привлечение трафика. К ним добавляются контент, вычислительная инфраструктура, расходы банка и потери по его кредитам. Масштаб помогает распределять часть постоянных затрат на большее число операций. Конкуренция за покупателей, водителей и инженеров может съесть этот эффект.

Скорректированная EBITDA Яндекса исключает вознаграждение акциями и некоторые разовые статьи, но учитывает офисную аренду по собственной методике компании. Обычная EBITDA в нашей модели рассчитывается из прибыли до налога с возвратом чистых процентных расходов и полной амортизации из отчёта о движении денег. В эту амортизацию входят статьи, которых нет в строке амортизации операционных расходов. Поэтому обычная EBITDA может оказаться выше скорректированной. Разница между ними не является одной суммой «разовых расходов».

От EBITDA до прибыли до налога

Амортизация уменьшает прибыль, даже когда инвестиционный платёж был сделан раньше. Проценты по займам и аренде отражают цену финансирования, а процентные доходы по размещённым деньгам частично её компенсируют. Банковский бизнес устроен иначе: проценты по клиентским кредитам входят в выручку, расходы на депозиты — в операционные расходы. Их нельзя ещё раз вычесть как корпоративные финансовые расходы.

На прибыль также влияют курсовые разницы и продажи активов. В промежуточных результатах есть прибыль от продажи Авто.ру: она уже включена в операционный результат, но не создаёт повторяющейся выручки. В варианте прогноза фактическая часть года сохранена, а повторение такой сделки в оставшейся части года и следующем году не предполагается.

Чистая прибыль и прогноз

После налога остаётся прибыль группы и её владельцев. Эффективная ставка может отличаться от общей ставки налога из-за недедуцируемых расходов, льгот и отложенных налогов. Расходы на мотивационную программу особенно важны: они снижают обычную прибыль, хотя часть выплат не требует денег в момент начисления. Скорректированная прибыль помогает оценивать результат по методике менеджмента, но не отменяет стоимость вознаграждения сотрудников для акционера.

Вариант связанного прогноза начинается с сохранённого сценария выручки и ориентира компании по скорректированной EBITDA. Из скорректированной EBITDA вычитаются расходы на мотивацию и амортизация, возвращаются исключённые поправки на офисную аренду, затем учитываются стоимость финансирования и налог. Для первого прогнозного года используется фактическое полугодие и сезонная база второго полугодия; для следующего — структура полного базового года. Размер займа зависит от накопленного денежного потока, поэтому изменение инвестиций или выплат влияет и на будущие проценты.

От прибыли к денежному потоку

Для перехода к деньгам из прибыли убираются неденежные эффекты: амортизация, начисленное вознаграждение акциями, резервы, переоценки и результат продажи активов. Затем учитываются реальные платежи налогов и процентов, изменение запасов и расчётов с контрагентами. Большая разница между прибылью и денежным потоком требует разбора этих строк: сама по себе она не доказывает улучшения бизнеса.

В консолидированный денежный поток Яндекса входят новые депозиты клиентов банка, выдача кредитов и вложения в банковские ценные бумаги. Приток депозитов может заметно увеличить операционный поток, хотя эти деньги остаются обязательством перед клиентами. В прогнозной части предполагается, что рост банковских активов и клиентского фондирования взаимно покрывается. Дополнительный чистый приток клиентских денег не направляется на погашение корпоративного долга.

Инвестиции и свободный денежный поток

Рост сервисов требует серверов, оборудования, разработки программ и инфраструктуры. Денежный CAPEX показывает оплату основных средств и нематериальных активов. Он отличается и от амортизации, и от бухгалтерского увеличения активов: между начислением и оплатой может пройти время. Здесь CAPEX вычитается из операционного потока, а погашение основной суммы аренды учитывается следующим отдельным платежом.

Полученный FCF после аренды помогает сравнить заработанные деньги с дивидендами и выкупом акций. Он всё ещё включает консолидированный банковский поток и не равен сумме, которую можно без ограничений поднять из банка в холдинг. Для более строгой оценки свободных денег акционеров нужны отдельный банковский баланс, достаточность капитала и условия распределений. В варианте прогноза это ограничение сохраняется.

Акционеры, дивиденды и мотивационная программа

После реорганизации нынешние обыкновенные акции представляют другой юридический периметр, чем старые бумаги Yandex N.V. Компания раскрывает крупных владельцев, долю менеджмента, свободное обращение и пакет администратора мотивационной программы. Доля менеджмента входит в крупных владельцев и не прибавляется к ним второй раз. Выпущенные акции и акции с правом на дивиденд тоже различаются: часть пакета программы получает права после передачи участникам.

Дивиденды за год прибыли и деньги, выплаченные в календарном году, могут заметно расходиться. Для доли распределённой исторической прибыли используются объявленные компанией общие суммы. Для покрытия выплат денежным потоком — фактические денежные платежи. В прогнозе сохранён авторский payout обычной прибыли; он не представлен как обязательство компании выплачивать такую долю.

Выкуп акций требует денег и может компенсировать передачу бумаг сотрудникам. Однако он не гарантирует сокращения числа акций. Одобренный будущий выпуск ещё не является состоявшимся размещением, поэтому в текущем количестве акций его нет. Оценка использует все выпущенные обыкновенные акции, включая пакет мотивационной программы; денежные дивиденды рассчитываются на акции с соответствующим правом по последнему раскрытому срезу. Изменение этих прав остаётся отдельным риском сценария.

Долг и что определяет результат

В долговом графике показаны корпоративные займы и вся аренда. Из них вычитаются деньги и эквиваленты группы; банковские долговые ценные бумаги к деньгам не приравниваются. Клиентские депозиты показаны отдельно. Скорректированный чистый долг из презентации Яндекса использует другой состав аренды, поэтому его нельзя напрямую сравнивать с нашим показателем.

Денежный остаток группы включает банковский бизнес. Из-за этого консолидированный чистый долг не полностью описывает доступную холдингу ликвидность, а оценка через общий EV/EBITDA остаётся приближением. Снижение долга в сценарии зависит от того, удастся ли удержать прибыльность рекламы и сервисов при затратах на инфраструктуру, кредитных потерях банка и выплатах сотрудникам. Для акционера важны одновременно рост обычной прибыли, деньги после инвестиций и изменение числа акций.