Whoosh (ПАО «ВУШ Холдинг», тикер WUSH) — крупнейший публичный оператор кикшеринга в России, который быстро вырос с 2018 года до лидера рынка, но остаётся высокорисковым бизнесом с сильной зависимостью от погоды, регулирования и долговой нагрузки. Для инвестора это история про рост и масштаб, но с заметной волатильностью финансовых результатов и чувствительностью к конкуренции.

История и структура собственности

Компания создана в 2018 году бывшими топ‑менеджерами S7 — Дмитрием Чуйко, Егором Баяндиным, Олегом Журавлёвым и Сергеем Лаврентьевым; первый запуск самокатов состоялся в Москве весной 2019 года с быстрым расширением в другие города. В 2022 году была оформлена холдинговая структура: ПАО «ВУШ Холдинг» стало материнской компанией, владеющей операционными «дочками» в России, Казахстане и Беларуси.

Крупнейший акционер и CEO — Дмитрий Чуйко, владеющий около 39% акций, при этом более 60% капитала сконцентрировано у группы основателей и топ‑менеджмента. Компания прошла IPO и облигационные размещения на Московской бирже, что усилило её публичность и зависимость от долгового рынка.

Бизнес‑модель и драйверы выручки

Базовая модель простая: Whoosh зарабатывает на краткосрочной аренде электросамокатов и другого лёгкого электротранспорта, взимая плату за старт и поминутный тариф, а также развивая подписочные и пакетные продукты. Ключевые источники выручки — доход от поездок в кикшеринге (основной сегмент), дополняемый подписками и новыми форматами микромобильности (например, электровелосипеды).

Менеджмент прямо выделяет три главных драйвера роста выручки:

• рост числа активных пользователей;
• увеличение количества поездок на одного активного пользователя;[2]
• рост средней выручки на активного пользователя (ARPU) за счёт тарифов, подписок и географического микса.

Себестоимость и маржа зависят от эффективности управления флотом: затрат на ремонт и техобслуживание, зарядку, логистику перераспределения самокатов и аренду/инфраструктуру парковок. Бизнес ярко выраженно сезонный: в тёплый сезон формируется основная часть выручки и прибыли, а в холодный период флот простаивает, что усиливает требования к управлению оборотным капиталом и ликвидностью.

Финансовый профиль и дивиденды

По МСФО за 2024 год выручка Whoosh достигла около 14 млрд руб. с чистой прибылью порядка 2 млрд руб., что отражает высокую операционную рентабельность в удачный сезон. Однако уже по итогам 9 месяцев 2025 года компания показала сопоставимую выручку при чистом убытке, что демонстрирует уязвимость прибыли к сочетанию конкуренции, погоды и издержек.

Менеджмент и СМИ отмечали, что в 2025 году выручка компании ожидается ниже уровня 2024 года, а совет директоров не предполагает рекомендовать дивиденды за 2025 год из‑за повышенного отношения «Чистый долг / EBITDA» свыше 2,5x. Формальная дивидендная политика привязана именно к этому показателю: при высоком левередже дивиденды не выплачиваются, при умеренном — часть прибыли может направляться акционерам, а при низком долге целевой payout заметно выше.

Это делает инвестиционный кейс чувствительным не только к операционным результатам, но и к управлению долгом и ставке по заимствованиям, включая рефинансирование облигаций. Фактическая история дивидендов пока короткая и прерывистая: компания уже платила ощутимые дивиденды в прибыльный период, но готова полностью их остановить при ухудшении метрик долга.

Основные риски и проблемы

Ключевые структурные риски:

• Регулирование и безопасность. После ввода специальных норм ПДД для СИМ и разработки «дорожной карты» по регулированию рынок находится под пристальным вниманием властей, а возможное дальнейшее ужесточение правил (скорости, зоны, парковки, ответственность) может снижать спрос и повышать издержки.
• Сезонность и погода. Сильная зависимость от тёплого сезона приводит к высокой волатильности квартальной прибыли и повышенным требованиям к запасу ликвидности в «низкий» сезон.
• Конкуренция. Давление со стороны других крупных операторов и альтернативного транспорта подталкивает к акциям и промо‑кампаниям, снижая монетизацию поездки и рискуя ухудшить юнит‑экономику.
• Финансовый риск. Повышенный левередж и наличие публичного долга приводят к чувствительности к ставкам и ковенантам, что уже отразилось на решении не платить дивиденды за 2025 год.
• Репутация и инциденты. Резонансные ДТП с СИМ и претензии городов могут приводить к точечным или широким ограничениям работы, особенно в центральных районах крупных городов.

В сумме это делает бизнес модель зависимой от баланса между ростом, дисциплиной цен/скидок и регуляторной повесткой; при неблагоприятном сочетании факторов даже при росте поездок компания может получать слабые финансовые результаты.

Конкурентная среда

По данным годового отчёта Whoosh со ссылкой на исследование TrueSharing, на три крупнейших оператора (Whoosh, МТС Юрент и Яндекс) в 2023 году приходилось свыше 90% российского рынка кикшеринга по ключевым метрикам. Это означает, что дальнейшая динамика долей и цен во многом будет определяться конкурентным взаимодействием именно этой тройки, а не приходом новых крупных игроков.