«Распадская» остаётся зависимой от угольного цикла. В 2025 году выручка сократилась до 119,2 млрд ₽, убыток владельцев превысил 53 млрд ₽. Первое полугодие 2026 года принесло улучшение EBITDA, однако денежных поступлений по-прежнему не хватило на инвестиции.
Базовая модель предполагает постепенное восстановление рублёвой выручки на тонну. Даже при этом до конца 2027 года требуются новые заимствования. Справедливая цена ниже — условная оценка при доступном финансировании; её нельзя читать отдельно от денежного бюджета и обязательств по закрытию шахт.
Как устроен бизнес
Группа добывает и обогащает коксующийся уголь для металлургии. Экономику определяют добыча, выход концентрата, продажи, рублёвая цена реализации и доставка. Тонна рядового угля, тонна переработанного сырья и тонна проданного продукта описывают разные стадии производства. Их нельзя складывать или считать одной и той же базой выручки. Годовые отчёты.
За 2022–2024 годы добыча снизилась с 21,5 до 18,5 млн т. В 2025 году она осталась около 18,5 млн т, тогда как продажи выросли до 13,8 млн т. В первом полугодии 2026 года добыча упала до 7,9 млн т, а продажи составили 6,5 млн т. Компания объясняет ограничение производства управлением запасами и остановкой работы разреза «Распадский»; среди важных направлений сбыта выделяет Индию. Продажа запасов способна поддержать отгрузки при снижении добычи, но такой эффект конечен. Результаты 2025 года, результаты 1П2026.
Добыча и продажи, полные годы
млн т
Добыча рядового угля
Продажи угля
Исторические объёмы из годовых отчётов и релизов. Добыча2025/продажи2023–2025 округлены эмитентом. Прогноз — только продажи, не выдуманная добыча.
Добыча и продажи, отдельные полугодия
млн т
Добыча
Продажи
Производство и продажи с 2022 года
Денежная себестоимость концентрата раскрыта отдельно: за 2025 год 5 464 ₽/т, за 1П2026 — 5 895 ₽/т. Этот показатель имеет более узкий периметр, чем все расходы группы на проданную тонну. Долларовый исторический ряд не переведён в рубли одним курсом. Результаты 2025 и 1П2026.
Полные годы и полугодия показаны отдельно. Часть объёмов в релизах округлена до десятых миллиона тонн; это не точная помесячная статистика. Переработка и выпуск концентрата за 2025 год в использованном раскрытии не восстановлены; прогноз добычи не придуман ради заполнения графика.
Выручка: цена важнее роста отгрузок
За 2022–2025 годы выручка снизилась со 194,7 до 119,2 млрд ₽. В 2025 году увеличение продаж угля не компенсировало ухудшение ценовой среды. В первом полугодии 2026 года выручка составила 57,9 млрд ₽ против 60,5 млрд ₽ годом ранее. Укрепление рубля, угольные цены, ассортимент и логистика вместе меняют рублёвый результат; единая средняя цена не позволяет надёжно разделить эти причины.
Почти вся выручка приходится на продукцию. Услуги показаны отдельно в подробной таблице, а небольшие доли объединены на графике. Для прогноза используется выручка всей группы на проданную тонну: показатель включает продуктовый состав, доставку и услуги. Это аналитический индекс, который не равен биржевой котировке угля или цене FCA. Рублёвые формы берутся напрямую, без пересчёта долларовой отчётности по одному курсу. МСФО 2023, МСФО 2025.
Выручка группы
млрд ₽ · %
Выручка
Рост год к году
Состав фактической выручки
млрд ₽
Продажа продукции
Прочее
Компоненты меньше3% объединяются в «Прочее» только на графике. В таблице остаются исходные суммы; будущая товарная разбивка неизвестна.
Выручка и продажи: факт и базовый прогноз
Прогнозный столбец 2026 года состоит из неизменённого факта первого полугодия и отдельного бюджета второго. Разбивка будущей выручки на продукцию и услуги не раскрыта и не моделируется отдельно.
Почему EBITDA отличается от денежного результата
В 2025 году операционный убыток составил 62,2 млрд ₽. Обычная EBITDA — операционный результат плюс признанная амортизация — равнялась −38,9 млрд ₽. EBITDA эмитента была выше, −16,6 млрд ₽, поскольку из неё исключены обесценения, курсовые и другие специальные статьи. Обесценение активов ухудшает бухгалтерский результат без равного текущего платежа, но сигнализирует о снижении ожидаемой отдачи от имущества.
Амортизация, признанная в расходах и ОДДС за 2025 год, составляет 23,267 млрд ₽. Движение амортизации в примечании к основным средствам имеет иной периметр и не заменяет эту сумму. Социальные расходы, выбытия, обесценения и FX не прибавляются повторно при переходе от обычной EBITDA к прибыли. В 2023 году доход от продажи дочерних компаний отражён ниже операционного результата. МСФО 2025, формы и примечания, МСФО 2024.
В 1П2026 EBITDA эмитента вернулась к небольшому плюсу: 610 млн ₽. Обычная EBITDA составила 1,363 млрд ₽. При этом восстановление резерва запасов на 1,323 млрд ₽ помогло результату. Для будущего бюджета убираем этот эффект и возвращаем социальные расходы в затраты: нормализованная база до амортизации получается отрицательной, −798 млн ₽. Такое улучшение отчётного показателя ещё не подтверждает устойчивую прибыльность.
От выручки до прибыли владельцев, млрд ₽
Чистая прибыль владельцев используется для EPS и ROE; прибыль всей группы — для ОДДС. Неконтролирующая доля может иметь противоположный знак: например, в 2025 году убыток владельцев был немного больше убытка группы. Налоговая экономия 2025 года преимущественно отложенная; будущий убыток автоматически не превращается в возврат денежных налогов.
Пенсионный процент 2025 года признан внутри операционных расходов. Он не списывается ещё раз ниже EBITDA как дополнительный финансовый расход. Нерасшифрованный остаток финансовых расходов не объявляется пенсионным процентом.
Результаты, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Млрд ₽. Отрицательные результаты подписаны со знаком минус. Обратная лента убытка покрывает превышение расходов; она не обозначает источник выручки или денег. Операционные затраты до амортизации показаны нетто, включая обесценения и прочие статьи. Внеоперационный мост включает проценты, ассоциатов и выбытия; детали в таблице. Прогнозные затраты агрегатные. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел.
На диаграмме убытки сохранены со знаком минус. Обратные ленты показывают дефицит между результатами, а не выручку или денежное финансирование. В прогнозе агрегатные затраты связаны с продажами и индексом затрат на тонну; будущая детализация себестоимости и административных расходов неизвестна.
Операционные деньги: эффект оборотного капитала
В 2025 году OCF составил 18,9 млрд ₽ при отрицательном результате до изменений оборотного капитала, −18,4 млрд ₽. Разницу обеспечил денежный приток 37,3 млрд ₽ от оборотного капитала. Он помог пережить ухудшение бизнеса, но не является постоянной прибылью шахт. В базе такой масштаб высвобождения не повторяется.
За 1П2026 операционный поток составил 1,859 млрд ₽: 117 млн ₽ до оборотного капитала и 1,742 млрд ₽ его притока. Денежные вложения в основные средства достигли 7,792 млрд ₽, поэтому простой FCF оказался отрицательным, −5,933 млрд ₽. Депозиты, возврат выданных займов и продажа имущества относятся к другим денежным потокам; они не подменяют OCF. Раскрываемая МСФО 1П2026, с.7.
Прибыль группы и операционные деньги
млрд ₽ · %
Результат группы
OCF
OCF / прибыль группы
Конверсия показана только при положительной прибыли группы: отрицательный знаменатель не означает хорошее качество денежного потока.
Денежный мост и определения свободного потока
Простой FCF = OCF минус денежная оплата ОС в инвестиционной деятельности. В 2024 году это −27,872 млрд ₽. После дополнительных 412 млн ₽ отложенной оплаты ОС в финансировании FCF эмитента равен −28,284 млрд ₽. Полные арендные выплаты учитываются отдельно: это principal и проценты вместе, а не только погашение тела.
Справочные суммы уплаченных налогов в ОДДС уже включены в итог OCF и повторно не вычитаются. В прогнозе банковские и арендные проценты стоят ниже OCF, процентный доход — в инвестиционном потоке. Простой FCF поэтому ещё не равен доступным акционерам деньгам. Изменение cash в исходной форме уже включает курсовой эффект; он не добавляется второй раз.
Долг и обязательства по закрытию шахт
На 30 июня 2026 года свободные деньги составляли 5,537 млрд ₽. Полный долг — 2,739 млрд ₽: аренда 2,678 млрд ₽ и отдельный сторонний заём 61 млн ₽. Экономический чистый долг отрицателен, −2,798 млрд ₽. В релизе эмитента чистая денежная позиция выше на 61 млн ₽, поскольку его долговой показатель включает только аренду. Ограниченный депозит 94 млн ₽ не используется для покрытия будущего дефицита. МСФО 1П2026, баланс и примечания.
Но низкий заёмный долг не исчерпывает требования к бизнесу. Долгосрочная рекультивация и краткосрочные резервы составляют 19,57 млрд ₽, пенсионные обязательства — ещё 2,67 млрд ₽. Они имеют другой характер и не добавлены в банковский долг. Модель отдельно учитывает их денежное обслуживание и вычитает остаток из конечной стоимости бизнеса.
Полный долг, свободные деньги и чистый долг
млрд ₽
Банки, займы и аренда
Свободные деньги
Чистый долг
Капитал владельцев и долговая нагрузка
млрд ₽ · × (справа)
Капитал владельцев
ЧД / EBITDA эмитента
Баланс на последнюю дату и история долга
ND / EBITDA не показывается как благополучный отрицательный коэффициент, когда EBITDA эмитента отрицательна. Будущие полные активы не спрогнозированы, поэтому будущий ROA неизвестен. ROE опирается на средний капитал владельцев; открывающий баланс 2021 года сохранён для расчёта 2022 года.
На 30 июня раскрыты капитальные обязательства на 2,165 млрд ₽. Они покрываются бюджетом CAPEX, а не прибавляются к нему автоматически. Гарантийная экспозиция 627 млн ₽ с пределом 2 млрд ₽ — условное требование, а не уже полученный банковский заём. Отдельный стресс предполагает денежное исполнение раскрытой экспозиции. Экологическая программа также не прибавляется второй раз поверх признанных резервов без доказательства отдельного обязательства.
Акционер и количество акций
На 30 июня 2026 года раскрыта контролирующая доля 93,24%. Названия собственников в используемой версии отчётности ограничены; конечный контролирующий субъект описан как зарегистрированная в России компания. Старое указание на EVRAZ plc не переносится на текущую структуру без нового подтверждения.
В MOEX на дату проверки указан выпуск 665 733 918 акций. Отчётность использует 665 733 919 выпущенных и средневзвешенных акций. Причина расхождения в одну акцию не раскрыта. Оценка делится на текущую биржевую базу; исторический EPS остаётся таким, как опубликован эмитентом. MOEX ISS, МСФО 1П2026.
Базы количества акций
Дивиденды
Ориентиры 2021 года предполагают не менее 100% FCF при чистом долге / EBITDA ниже 1 и не менее 50% выше 1, с целевой долговой нагрузкой ниже 2 через цикл. Равенство единице отдельно не определено. Совет оценивает результаты, перспективы угля, инвестиции и устойчивость; формальный порог не отменяет отдельного корпоративного решения. Действующая страница дивидендов, положение о политике.
Годовые дивиденды за 2022–2025 годы не объявлялись. Подтверждения за 2022–2024 годы перечислены в отчёте эмитента, а за 2025 год — в решении собрания 16 июня 2026 года. Денежная выплата в 2022 году относится к решению за девять месяцев 2021 года: переносить её в дивиденд за 2022 год неверно. Отчёт эмитента, с.27, решение ОСА 2026.
Дивиденды по формальному году
₽
2022–2025: подтверждённые годовые отказы. 2026–2027: аналитический нулевой прогноз, без выдуманной будущей отсечки.
В базе 2026–2027 годов FCF отрицателен, новые выплаты равны нулю. Это прогноз, а не подтверждённый отказ за будущий полный год. Новых дат реестра не придумано. Даже при более быстром восстановлении потребуются проверка доступных денег, ограничений материнского общества и новое решение акционеров.
Базовый прогноз: восстановление с потребностью в деньгах
Во втором полугодии 2026 года предполагаются продажи 6,6 млн т, рост рублёвой выручки на тонну на 8% к первому полугодию и рост нормализованных затрат на тонну на 2,5%. Для 2027 года — 13,4 млн т продаж, ещё 12% роста выручки на тонну и 5% роста затрат. Это аналитические предпосылки умеренного восстановления, не прогноз эмитента.
Полный 2026 год включает фактическое первое полугодие. Оборотный капитал поглощает 20% прироста годовой выручки; из бюджета второго полугодия вычитается уже полученный фактический приток. Денежный CAPEX задан в размере 7,8 млрд ₽ на второе полугодие и 15 млрд ₽ на 2027 год. Поддержание старых активов и рекультивация ограничивают возможность бесконечно сокращать вложения.
Фактические полугодия и аналитические предпосылки
Налог в будущей части равен 25% положительного результата до налога; при убытке новая отложенная экономия не признаётся. Доля НКД в будущей прибыли — аналитические 0,1%, а не фактическая доля последнего убытка. Крупные новые обесценения и переоценки не предполагаются.
Минимум свободных денег — 1 млрд ₽, суммарный бюджет новых заимствований — до 15 млрд ₽. Это условный ресурс, доступность которого не подтверждена договором. Проценты связаны со средними остатками долга и денег. Платежи по аренде уменьшают cash и долг; новые аренды увеличивают долг без повторного денежного CAPEX.
Операционные начисления и выплаты по резервам заданы по 0,7 млрд ₽ во втором полугодии и 1,4 млрд ₽ в 2027 году. Начисления уже входят в агрегатные затраты; в OCF они заменяются фактическим денежным бюджетом один раз. Неденежный рост резервов на 9% годовых увеличивает их конечный остаток. Пенсии сохраняются отдельным требованием.
Связанный денежный бюджет, млрд ₽
В результате выручка 2027 года достигает примерно 144,4 млрд ₽, обычная EBITDA — 14,1 млрд ₽. Однако амортизация, проценты и прочие обязательства сохраняют убыток, а FCF остаётся отрицательным. Требуется около 12,1 млрд ₽ новых заимствований суммарно. При отсутствии такого ресурса базовый бюджет не исполняется, и модель прекращает выдавать справедливую цену.
Оценка и чувствительность
Стоимость операционного бизнеса на конец 2027 года равна обычной EBITDA × 5. Множитель аналитический: он ниже текущего отраслевого ориентира около 5,34×, но сама циклическая EBITDA может существенно отличаться от базы. Из стоимости вычитаются полный чистый долг, остаток резервов и пенсий и балансовая НКД. Низкий P/B сам по себе не доказывает недооценку убыточных шахт.
На 18 октября 2026 года базовая справедливая цена составляет около 40,14 ₽. Это приведённая календарём стоимость, а не конечная цена 47,28 ₽ до дисконтирования. Будущие дивиденды в базе равны нулю. Текущая котировка в таблице берётся из ценового ряда сайта; оценка не подгоняется под неё.
Рост выручки на тонну и конечный множитель: fair, ₽
Расходы, оборотный капитал, проценты и долг пересчитываются внутри каждого сценария. Пустая цена означает отсутствие допустимой положительной оценки или нарушение бюджета, а не нулевой риск. Матрица не является диапазоном вероятностей.
Отдельные денежные и обязательственные стрессы
Что показывает рейтинг
Оценку ограничивают слабая прибыльность, нестабильные операционные деньги, отрицательный свободный поток и отсутствие положительной дивидендной истории за последние четыре года. Большинство исторических чеков используют полный 2025 год; EV/EBITDA и P/E — последние 12 месяцев. Покрытие процентов сравнивает EBITDA эмитента с валовыми финансовыми расходами одного 2025 года. Низкий чистый долг на последнюю дату — плюс баланса, однако он не устраняет будущую потребность в финансировании. При отрицательной EBITDA долговой коэффициент не превращается в положительный сигнал.
Общий балл объединяет разные проверки сайта. Его следует читать вместе с состоянием бизнеса и допущениями восстановления, а не как обещание доходности или обязательство купить акцию.
Что может изменить вывод
Устойчивое восстановление рублёвой выручки на тонну и контроль затрат способны вернуть положительный свободный поток. Обратный риск — дальнейшее давление угольных цен, транспортных расходов и налогов, укрепление рубля, остановки шахт, новые обесценения и увеличение затрат на закрытие предприятий. Гарантии и отношения с контролирующей группой добавляют требования к качеству раскрытия.
Для пересмотра базы нужны новые данные о продажах и цене, собственном операционном потоке до оборотного капитала, CAPEX и реальной доступности финансирования. Первое небольшое положительное значение EBITDA после убыточного года этих подтверждений не заменяет.
Источники и границы раскрытия
История полных лет начинается с 2022 года; отдельные полугодия — с 2024 года. Использованы рублёвые консолидированные формы, последние сравнительные колонки, годовые отчёты, релизы, дивидендная политика и MOEX. МСФО 2022, МСФО 1П2024, МСФО 1П2025.
Опубликованная за 2025 год версия имеет специальный периметр раскрытия: заключение подтверждает её соответствие полной аудированной отчётности, но полный комплект МСФО не раскрыт. За 1П2026 проведена обзорная проверка, которая даёт меньшую уверенность, чем годовой аудит. Нераскрытые имена собственников, часть финансовых расходов, будущая ёмкость распределения по РСБУ и точная будущая структура инвестиций остаются неизвестными. Их не заменяют искусственные факты.