Промомед быстро наращивает продажи препаратов для лечения диабета и ожирения. Инвестиции в разработки и производство пока поглощают значительную часть денег: в 2025 году при прибыли владельцев около 7 млрд ₽ операционный денежный поток составил только 0,27 млрд ₽. В первом полугодии 2026 года OCF снова стал отрицательным.
Базовая оценка ниже опирается на подтверждённый прогноз компании на 2026 год и более медленный рост в 2027 году. Главный вопрос для акционера — насколько рост продаж превратится в свободный денежный поток после процентов, оборотного капитала и новых вложений.
Как устроен бизнес
Группа разрабатывает, регистрирует, производит и продвигает лекарственные препараты. Основной завод «Биохимик» находится в Саранске; «Берахим» в Обнинске и Оболенске выпускает фармацевтические субстанции. Свои производственные мощности позволяют выпускать субстанции и готовые лекарственные формы. Годовой отчёт 2025, с.19 и 59.
К концу 2025 года в портфеле было 364 препарата, а на 30 июня 2026 года — 379. Увеличилось и число сотрудников в R&D. Эти показатели описывают масштаб работы, но сами по себе не показывают будущие продажи: регистрация препарата, его запуск и коммерческий успех происходят в разное время.
Препараты и R&D сотрудники
шт.
Препараты в портфеле
R&D сотрудники
На дату. Сопоставимое количество 2022 и будущие количества не раскрыты; они не подменены нулём.
Препараты, исследования и производственные мощности
Мощность «Биохимика» выражена в условных упаковках по 10 дозировочных единиц. Мощность «Берахима» — в тоннах субстанций. Это разные единицы и производственные возможности, а не фактический выпуск или продажи. Сопоставимые операционные количества за 2022 год не раскрыты в использованных источниках.
От COVID к новому портфелю
В 2022 году на препараты против COVID приходилось 48% выручки. В 2023 году их доля сократилась до 10%, а продажи остального портфеля выросли с 7,0 до 14,2 млрд ₽. Поэтому общая история выручки скрывает существенную смену бизнеса. Результаты 2023 года.
С 2024 года основными раскрываемыми направлениями стали эндокринология, онкология и прочие препараты. В 2025 году особенно быстро росла эндокринология. В первом полугодии 2026 года её рост продолжился, а онкологические продажи снизились; компания связывает это со сроками бюджетных закупок во второй половине года. Это объяснение менеджмента, будущие поставки ещё должны состояться. Результаты 2025 года, результаты 1П2026.
Эндокринология
Онкология
Прочие препараты
Млрд ₽, округление до 0,1. Годы и полугодия разделены подписями; компоненты не доводятся искусственно до точной выручки.
Смена портфеля в 2022–2023 годах
Выручка и прогноз
В годовом прогнозе сохраняем ориентиры компании: выручка 2026 года растёт на 60%, маржа EBITDA эмитента достигает 45%. Фактическое первое полугодие уже включено; прогнозируем только остаток года. Для выполнения годового плана во втором полугодии потребуется маржа EBITDA выше 51%, заметно выше результата первого полугодия.
На 2027 год закладываем рост выручки на 15% и маржу обычной EBITDA 42%. Это наш сценарий замедления после быстрого расширения портфеля. Подтверждённого прогноза менеджмента на 2027 год здесь нет.
Выручка
млрд ₽ · %
Выручка
Рост год к году
Годовые данные с 2022 года и отдельные полугодия
Годы и полугодия не складываются между собой. За 2022 год используются пересмотренные сравнительные данные из отчётности 2023 года; для последующих периодов — последние доступные сравнительные колонки. Выручка уже отражена за вычетом выплат за продвижение в аптечных сетях и премий покупателям: повторно вычитать их из неё нельзя.
От выручки к прибыли владельцев
EBITDA эмитента и обычная EBITDA различаются. Здесь обычная EBITDA — операционная прибыль плюс амортизация, признанная в прибыли. У эмитента в сверку входят курсовые разницы, а в 2024 году ещё и разовые расходы на IPO. Для долговых порогов дивидендной политики используем определение компании; для стоимости бизнеса — обычную EBITDA.
Прибыль владельцев
млрд ₽ · %
Прибыль владельцев
Чистая маржа владельцев
Обычная EBITDA
млрд ₽ · %
OP + признанная в прибыли амортизация
Маржа обычной EBITDA
После амортизации учитываем финансовые расходы и доходы, налог на прибыль и результат неконтролирующих долей. В оценке акции используется прибыль владельцев материнской компании. В денежном потоке нужна прибыль всей группы, поскольку её дочерние общества консолидируются целиком.
Выручка без НДС, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Млрд ₽. Затраты до амортизации показаны нетто, с прочими операционными статьями. Чистые финансовые расходы — разность OP и PBT, включая округление печатного источника до 2 тыс. ₽; точные финансовые компоненты приведены в таблице. Прогноз не распределяет агрегатные затраты на выдуманные COGS/SG&A. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел.
Сверка EBITDA, финансовых расходов, налога и EPS
EPS берётся из раскрытой отчётности: знаменатель учитывает средневзвешенные акции в обращении. Деление прибыли всей группы на все выпущенные акции не заменяет этот показатель. В 2023 году амортизация ОДДС отличается от амортизации в сверке EBITDA; обе суммы сохранены со своими определениями.
Проценты по кредитам, факторингу и другим инструментам заметно сокращают прибыль. Часть процентов капитализируется в стоимость активов и не попадает в текущие финансовые расходы P&L. При оценке нагрузки учитываем и эту часть; уплаченные проценты уже входят в OCF. МСФО 2025, примечания 5 и 29, МСФО 1П2026, примечание 19.
Почему прибыль пока не равна деньгам
В 2023–2025 годах продажи и прибыль не обеспечивали сопоставимый приток денег от операций. Деньги уходили в запасы, расчёты с покупателями и другие статьи оборотного капитала. В первом полугодии 2026 года к этому добавились крупные денежные платежи по налогу и процентам.
В прогнозе денежная инвестиция в оборотный капитал составляет 40% прироста годовой выручки: 25% приходится на запасы, 15% — на остальное. Для второго полугодия 2026 года вычитаем уже состоявшееся движение первого полугодия. Так задаём денежное изменение оборотного капитала; его будущую балансовую структуру отдельно не прогнозируем.
Переход от прибыли группы к OCF и FCF, млрд ₽
Начисленный налог добавляется обратно к прибыли, затем вычитается денежный налог. Аналогично финансовые начисления заменяются фактически уплаченными и полученными процентами. Остальные неденежные поправки и движение оборотного капитала показаны отдельно. Восстановление кредитных убытков первого полугодия 2026 года не считается новым денежным поступлением.
Разработки, заводы и свободный поток
Денежный CAPEX включает выплаты за основные средства и нематериальные активы. Вложения в НМА могут включать разработки, права и другие объекты интеллектуальной собственности; всю эту строку нельзя автоматически назвать текущими расходами на R&D. Капитализация откладывает признание расхода в прибыли, но оплата уже уменьшает деньги.
Денежные вложения
млрд ₽ · %
ОС — факт
НМА — факт
Общий бюджет ОС + НМА
CAPEX / выручка
Фактические виды вложений разделены. Прогноз задан только общей суммой; будущая разбивка на ОС/НМА неизвестна.
FCF после денежных вложений
млрд ₽
В базе общий денежный бюджет ОС и НМА составляет 6 млрд ₽ в 2026 году и 5 млрд ₽ в 2027 году. Это аналитические допущения. Подтверждённые вложения первого полугодия сохранены; будущая разбивка между ОС и НМА отдельно не прогнозируется. FCF рассчитан как OCF минус эти выплаты. Погашение основного долга по аренде показывается следующим отдельным вычетом.
На 30 июня договорные обязательства по капитальным вложениям составляли 2,07 млрд ₽. Бюджет второго полугодия включает 3,29 млрд ₽ вложений; договорную сумму поверх него повторно не прибавляем. Отдельно в первом полугодии уже уплачен аванс 650 млн ₽ за будущую покупку компании из направления БАД и косметики. Контроль ещё не перешёл, оставшаяся цена не раскрыта: возможный дополнительный платёж потребует пересмотра прогноза. МСФО 1П2026, примечания о приобретениях и обязательствах.
Аудитор выделил обесценение нематериальных активов и учёт вознаграждений покупателям среди ключевых вопросов аудита 2025 года. Аудитор выразил немодифицированное мнение. Ключевые вопросы требуют оценок будущих продаж и коммерческих условий. Отдельной надбавки к стоимости бизнеса за уже капитализированные разработки в нашей оценке нет: они должны приносить деньги через будущие продажи. Аудиторское заключение, PDF 4–6.
Дивиденды и их источник
9 июня 2026 года акционеры утвердили 8 ₽ за I квартал 2026 года с реестром 20 июня. Финальный дивиденд по результатам 2025 года не объявлялся. Формальный период первой выплаты — 2026 год, хотя её размер определялся с учётом результатов МСФО 2025. Решение собрания.
Политика редакции 3 использует прибыль группы, уменьшенную на денежные капитализированные затраты на ОС и НМА и увеличенную на соответствующую амортизацию. Это другая база по сравнению с обычной прибылью и скорректированной на разовые расходы прибылью пресс-релиза. Доля распределения зависит от чистого долга к EBITDA LTM: не менее 50% при значении не выше 1; не менее 25% выше 1 и до 2 включительно; не менее 15% выше 2 и до 2,5 включительно. Выше 2,5 вопрос решает совет директоров; в базе в этом случае новых выплат нет. Дивидендная политика, с.5–6.
Положительный OCF больше не является отдельным обязательным условием политики. Сохраняется требование достаточной прибыли по РСБУ и решения акционеров. Будущая возможность передать прибыль от дочерних обществ материнскому ПАО принята предпосылкой сценария. Поэтому рассчитанная цель не равна объявленному дивиденду.
Календарь дивиденда на акцию
₽
2026 — утверждённые 8 ₽ заIквартал;2027 — только расчётный остаток 2026;2028 — цель за 2027 после конца оценки. Будущие реестры неизвестны.
В базе утверждённые 8 ₽ консервативно засчитываются в общую сумму по 2026 году. Расчётный остаток переносится на 30 июня 2027 года. Цель по прибыли 2027 года выплачивается только 30 июня 2028 года, после конца оценки. Эти даты задают сценарный денежный календарь; будущие реестры пока неизвестны.
База политики, утверждённая выплата и будущие цели
Материалы собрания показывают разницу между результатом группы и материнского ПАО: на конец 2025 года у ПАО был непокрытый убыток по РСБУ, а по итогам первого квартала 2026 появилась положительная нераспределённая прибыль. Это объясняет формальную привязку первой выплаты к I кварталу 2026. Данные РСБУ приведены в материалах рекомендаций совета директоров, PDF 2–3; они не подменяют МСФО группы.
В ОДДС первого полугодия выплачено 1,424 млрд ₽ при объявленных 1,7 млрд ₽. На 30 июня удержанный, но ещё не перечисленный НДФЛ составлял 0,210 млрд ₽. Бюджет второго полугодия учитывает погашение этого обязательства; полная сумма дивиденда повторно не списывается из капитала или денег. Разница между объявленной суммой, денежной строкой ОДДС и этим НДФЛ составляет 66,1 млн ₽. Её расшифровки нет, поэтому из неё не выводим число внешних акций или ещё одно обязательство: в примечании отдельно назван остаток по НДФЛ. По более ранним годам прочие распределения собственникам не подменяются биржевым DPS.
Полный долг и капитал
Для экономической нагрузки добавляем к кредитам, займам и аренде структурные облигации, финансирование оборудования и непокрытые аккредитивы. Последние раскрыты в сверке финансовой деятельности с привлечением, погашением и процентами. Поэтому наш чистый долг выше показателя эмитента, который используется в его политике.
Полный долг, cash и чистый долг
млрд ₽
Полное финансирование
Денежные средства
Чистый долг
Капитал владельцев и долговая нагрузка
млрд ₽ · × (справа)
Капитал владельцев
ND / EBITDA эмитента
В 2026 году группа выкупила основную часть неконтролирующей доли в «Промомед Холдингс». Фактический июньский капитал уже включает эту операцию. Оставшаяся задолженность за приобретённую долю и ранее признанные прочие распределения собственнику погашаются в денежном бюджете без повторного уменьшения прибыли.
Оставшийся выпуск «Волхонка Инвест» погашается в августе 2027 года. При определённой цене акции у контрагента есть put на возврат акций группе. База предполагает расчёт существующими акциями, отдельный сценарий — денежное погашение. Расчёт существующими акциями переводит долг в капитал при прежнем числе выпущенных акций. МСФО 1П2026, примечания 10–13.
Годовые остатки и прогноз полного финансирования
Для прогнозной стоимости используем все 212,5 млн выпущенных акций. Это консервативная база с учётом возможной передачи собственных пакетов. Она отличается от средневзвешенных 201,624 млн акций для EPS первого полугодия. Сценарный капитал владельцев учитывает прибыль, выплаты на основе акций и конвертацию; полные будущие активы группы не прогнозируются, поэтому ROA после 2025 года остаётся без расчёта.
На конец 2025 года П.А. Белому принадлежало 87,67% акций по диаграмме годового отчёта. Контроль над обычными решениями был сосредоточен у одного акционера. Структура собственных пакетов в этой диаграмме и контрольный периметр МСФО для EPS могут различаться; долю free-float на 2026 год из неё не выводим. Годовой отчёт, с.154–155.
Раскрытая структура капитала на 31 декабря 2025 года
Оценка акции
На конец 2027 года оцениваем обычную EBITDA по 7×, затем вычитаем полный чистый долг и неконтролирующие доли. Множитель — аналитическое допущение. Биржевые торги начались в июле 2024 года, поэтому для длинной собственной медианы истории ещё мало. Отраслевой агрегат включает разные медицинские бизнесы и служит ориентиром для сравнения.
Будущую стоимость и расчётный остаток дивиденда дисконтируем по календарю общей методики сайта. Уже выплаченные 8 ₽ в будущую стоимость не добавляются. Цель за 2027 год, ожидаемая в 2028 году, остаётся внутри конечного cash и не прибавляется второй раз отдельным платежом.
Мультипликаторы с начала биржевой истории
Для текущих P/E и EV/EBITDA используется прибыль или EBITDA последних 12 месяцев; для P/B — последний фактический капитал владельцев. Долг включает аккредитивы. Историческая цена 2024 года — последний положительный CLOSE Московской биржи перед концом года. Биржевая история для мультипликаторов начинается в 2024 году. MOEX ISS.
От чего зависит результат
В первой таблице меняются маржа 2027 года и конечный множитель. Во второй отдельно проверяются ставка финансирования, оборотный капитал, погашение put и сочетание более слабых продаж с меньшей маржой. Это расчётные варианты, а не вероятности исходов.
Отдельные риски и все допущения базового расчёта
Что проверять в следующих отчётах
- Исполнение годовой маржи: для подтверждённого плана 2026 года второе полугодие должно быть заметно сильнее первого.
- Денежную конверсию продаж: сокращается ли потребность в запасах и расчётах с покупателями, становится ли FCF положительным после разработок и производства.
- Концентрацию на эндокринологии, запуск новых препаратов, расходы на продвижение и возможное обесценение разработок.
- Полную стоимость финансирования, включая капитализированные проценты, аккредитивы и условия структурного выпуска.
- Прибыль РСБУ материнского ПАО, решения о распределении денег и сделки со связанными сторонами.
Результат общей системы рейтинга
Баллы разделяют перспективы, качество бизнеса и дивиденды. Для дивидендной доходности используется календарь будущих платежей; цель за 2027 год с выплатой в 2028 году лежит дальше ближайшего горизонта.