МГТС зарабатывает на телеком-инфраструктуре Москвы и одновременно держит крупный портфель займов группе МТС. В 2025 году услуги принесли 48,6 млрд ₽ выручки, а финансовые доходы составили 20,7 млрд ₽. При оценке приходится раздельно считать стоимость сети и возвратность займов, затем учитывать доступ миноритария к накопленному капиталу.
Как устроен бизнес
МГТС обслуживает физлиц, бизнес, государственные организации и других операторов. Оптика, кабельная канализация, линии связи и размещение оборудования позволяют продавать доступ к инфраструктуре и её обслуживание. ПАО создано в 1994 году; история московской телефонной сети начинается в 1882-м.
По МСФО на конец 2025 года МТС владела 94,7% капитала. Это даёт МГТС крупного заказчика и одновременно определяет размещение свободных денег внутри группы. В 1П2026 сама МТС обеспечивала около 27% выручки. Поэтому устойчивость услуг связи и риск финансовых вложений в связанные стороны рассматриваем отдельно. МСФО 2025, примечания 12 и 19, МСФО 1П2026.
Сеть и нагрузка
Пиковый трафик вырос с 2906 Гбит/с в 2022 году до 4540 Гбит/с в 2025-м. Средняя скорость соединения GPON увеличилась с 326 до 419 Мбит/с. Эти показатели характеризуют нагрузку и развитие сети. Они не показывают число платящих абонентов, ARPU или доходность капитальных вложений.
Трафик городской сети в часы пиковой нагрузки
Гбит/с
Средняя скорость соединения GPON
Мбит/с
Операционная история с 2022 года
Одинаковые показатели взяты из годовых отчётов: PDF-страница 7, печатная страница 5. 2022, 2023, 2024, 2025.
Сопоставимый ряд собственной абонентской базы и ARPU здесь не восстановлен: часть услуг продаётся через МТС, и физическое подключение сети не равно отдельному абоненту ПАО. Прогноз выручки опирается на клиентские группы МСФО.
Выручка и расходы
Выручка выросла с 42,6 млрд ₽ в 2022 году до 48,6 млрд ₽ в 2025-м. В 2025 году физлица дали 17,0 млрд ₽, бизнес 8,5 млрд ₽, государственные заказчики 2,9 млрд ₽, операторы 20,1 млрд ₽. Последняя группа составляет около 41% выручки и лучше отражает инфраструктурную роль МГТС, чем представление о ней как о розничной телефонной компании.
Выручка, млрд ₽
2026П содержит факт первого полугодия. Прогнозируется остаток; выплаты дивидендов не возобновляются.
В 1П2026 выручка увеличилась на 14,1%, до 26,6 млрд ₽. Рост пришёлся на бизнес, государственные проекты и операторов; выручка от физлиц изменилась мало. Для второй половины года база предполагает более умеренный рост, без переноса 14% на весь прогнозный горизонт.
Расходы на услуги и управление
млрд ₽
Себестоимость
Администрация и продажи
Амортизация и кредитные резервы
млрд ₽
Амортизация
Резервы
Себестоимость услуг и расходы на управление в 2025 году составили 18,9 и 6,2 млрд ₽. Амортизация 8,2 млрд ₽ отражает стоимость инфраструктуры. Прочие операционные доходы поддерживают результат, но компенсации переноса сетей требуют отдельного чтения: начисленный доход и полученные деньги относятся к разным строкам отчётности.
От услуг к прибыли
Операционная прибыль 2025 года —17,5 млрд ₽. Прибавив амортизацию, получаем OIBDA 25,7 млрд ₽. Финансовые доходы 20,7 млрд ₽, расходы 1,5 млрд ₽ и прочие результаты входят в прибыль после операционной ступени. Поэтому их нельзя одновременно включать в OIBDA и добавлять портфель займов к стоимости бизнеса.
Выручка без НДС, млрд ₽
Ширина потока соответствует сумме в млрд ₽. П — прогноз.
Начисленные проценты показаны после операционной прибыли. Эта схема прибыли не показывает поступление денег. Статьи меньше 5% потока соответствующего раздела объединены в «Прочее»; поступления и вычеты — отдельно. Состав доступен при наведении на узел.
Операционная прибыль и OIBDA
млрд ₽
Операционная прибыль
OIBDA
Финансовые доходы и прибыль владельцев
млрд ₽
Финансовые доходы
Прибыль владельцев
Прибыль владельцев выросла с 16,4 млрд ₽ в 2022 году до 28,7 млрд ₽ в 2025-м. В 1П2026 она составила 14,7 млрд ₽: рост операционной прибыли компенсировал снижение финансовых доходов. В базе на 2027 год прибыль складывается из результатов услуг и процентов по начальному портфелю, после финансовых расходов и налога.
Полные годы, прогноз и распределение прибыли
Историческая EPS сохранена из отчётов. В 2025 году она равна 302 ₽: прибыль распределяется между двумя классами, и деление всей прибыли только на обычные акции завысило бы показатель. Прогнозная прибыль на акцию делится на все 95,223 млн выпущенных акций обоих классов; это аналитическая единица оценки без премии за голос.
Первое полугодие каждого года отдельно
Полугодовые значения не смешиваются с полными годами. Колонки 2026 П сохраняют 1П2026 фактом и добавляют расчёт второго полугодия;2027 П целиком прогнозный. Сравнения 2022 года взяты из МСФО 2023,2024 года — из актуальных сравнений МСФО 2025. МСФО 2023, МСФО 2025.
Прибыль и деньги
В 2025 году OCF составил 21,5 млрд ₽. Полученные проценты 10,9 млрд ₽ заметно меньше начисленных финансовых доходов 20,7 млрд ₽. Разница остаётся в финансовых активах и других сверочных статьях; прибыль сама по себе не превращает займы группе в доступные деньги.
Деньги от операций и после CAPEX и аренды
млрд ₽
OCF
FCF после аренды
Начисленные и полученные проценты
млрд ₽
Начислено
Получено
Оплаченные основные средства и нематериальные активы составили 6,36 млрд ₽. После этого остаётся 15,17 млрд ₽ FCF, а после погашения тела аренды —14,34 млрд ₽. Компенсации переноса сетей 4,42 млрд ₽ показаны отдельным инвестиционным притоком. Они не включены повторно в OCF или уменьшение CAPEX.
МГТС разместила 59,7 млрд ₽ в финансовые вложения и получила обратно 41,3 млрд ₽. С учётом прочих потоков денежный остаток на конец 2025 года равнялся лишь 0,71 млрд ₽. В 1П2026 OCF вырос до 16,47 млрд ₽, оплаченный CAPEX составил 3,99 млрд ₽, а остаток денег — 0,87 млрд ₽.
Денежные потоки и связанный прогноз
В прогнозе операционная часть денежного потока опирается на долю OIBDA 2025 после исключения денежных процентов и налогов. Затем отдельно добавляются полученные проценты и вычитаются денежные налоги и финансовые расходы. База предполагает получение 75% новых начисленных процентов; оставшиеся 25% увеличивают портфель. Сумма операций, инвестиций и финансирования сверяется с изменением денег.
Полугодовые денежные потоки
Данные за 1П2026 сохраняются целиком. Выплата процентов, тело аренды и погашение облигаций учитываются в соответствующих потоках по одному разу.
Портфель, долг и капитал
На конец 2025 года финансовые вложения составляли 145,9 млрд ₽, преимущественно займы группе МТС и «Системе». На конец 1П2026 портфель вырос до 163,0 млрд ₽. Долг с арендой за те же даты равнялся 9,88 и 9,59 млрд ₽. Короткий срок части займов не делает их эквивалентом денежного остатка.
Финансовый портфель и денежный остаток
млрд ₽
Портфель
Деньги
Долг и капитал владельцев
млрд ₽
Долг с арендой
Капитал
В 2025 году финансовый долг включает 1,35 млрд ₽ облигаций и 8,53 млрд ₽ аренды. Все обязательства 34,92 млрд ₽ — более широкая величина: в неё входят кредиторская задолженность, авансы и другие статьи. Капитал владельцев 192,1 млрд ₽ учитывается отдельно от доли неконтролирующих участников.
Баланс и прогнозируемые части капитала
Модель связывает деньги, портфель, займы, аренду и капитал владельцев. Полный прогнозный баланс активов не строится: отдельного обоснования для каждой балансовой статьи нет, поэтому прогнозные активы и ROA не подставляются из старого коэффициента.
В 1П2026 прекратилось крупное поручительство по кредиту башенной инфраструктуры МТС; остаток других гарантий составил 0,49 млрд ₽. Обязательства по капитальным вложениям достигают 19 млрд ₽, значительная часть связана с компенсируемым переносом сетей. Для оценки важны срок получения компенсаций, возвратность займов связанным сторонам и решения контролирующего акционера. МСФО 1П2026, примечание 14.
Обычные акции, префы и дивиденды
Выпущено 79 708 751 обычная акция и 15 514 042 префа. Устав задаёт дивиденд по префам не менее 10% положительной прибыли ПАО по РСБУ, делённых на число префов; выплата на преф не должна быть ниже выплаты на обычную акцию. При отсутствии полной выплаты префы получают право голоса с собрания, следующего за годовым, по условиям устава. Сам размер формулы не заменяет решения собрания. Устав, редакция 2025, пункты 6.6–6.7.
Денежные дивиденды обоих классов
млрд ₽
За 2019–2025 годы компания семь раз подряд решила не платить дивиденды. В отчёте за 1П2026 подтверждено отсутствие выплат за 2025 год. Указанная там дата собрания 24 июня расходится с датой 19 июня в годовом отчёте; содержание решения о нулевой выплате подтверждено, точную дату здесь не переопределяем.
Что дала бы уставная формула
Прибыль РСБУ 2025 составляет 28,243 млрд ₽, что даёт примерно 182 ₽ на преф по формуле 10%. Это условный расчёт, а не объявленный дивиденд или доходность. В действующей базе выплаты обоих классов на 2026 и 2027 годы равны нулю. РСБУ 2025, строка 2400.
Выкуп 2026 года
Оферта предусматривала приобретение до 9 522 279 префов по 1501 ₽. Приём заявок завершился 13 сентября, срок оплаты —28 сентября. На дату оценки 10 октября эта оферта уже не даёт держателю будущего гарантированного выхода по 1501 ₽. [Первичное сообщение об оферте](https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=3XnRZSYNq 0KCwKMhLltX 1g-B-B).
В перепубликованных сообщениях указаны 1 133 923 приобретённые акции. Первичное раскрытие итогов не удалось проверить, поэтому модель включает аналитический денежный резерв 1,702 млрд ₽, рассчитанный как количество×1501 ₽. Факт исполнения и сокращение количества обращающихся акций не утверждаются. Для оценки консервативно сохранены все выпущенные акции. Перепубликация сообщения.
Базовый прогноз и стоимость
База сочетает умеренный рост инфраструктурной выручки, снижение доходности займов и сохранение нулевых дивидендов. Сеть оценена по OIBDA, портфель добавлен отдельно после 30% скидки. Затем ко всей стоимости акционеров применена ещё 30% скидка на доступ миноритария к капиталу. Обе скидки выбраны для анализа; они не означают выявленный дефолт или юридическое требование к МГТС.
Оценка на 10.10.2026 составляет примерно 1364 ₽ для MGTS и MGTSP. Равная цена на акцию — допущение базы: премия за голос, отличие прав на ликвидацию и возможность возобновления дивидендов отдельно не оценены. Различие текущих котировок приводит к разному потенциалу относительно одной расчётной стоимости.
Допущения и связь показателей
Финансовые доходы начисляются на начальный портфель, полученные проценты входят в OCF, а неполученная часть увеличивает финансовые активы. Избыток денег сверх 1 млрд ₽ размещается в портфель. CAPEX, тело аренды, погашение облигаций и резерв выкупа уменьшают деньги; новые договоры аренды увеличивают долг без денежного притока. Капитал владельцев увеличивается на прибыль и уменьшается на резерв выкупа. Новых дивидендов и крупных покупок компаний база не предполагает.
При изменении возвратности портфеля, доступа к капиталу, мультипликатора OIBDA и требуемой доходности диапазон составляет примерно 862–1960 ₽. Это диапазон допущений, а не прогноз рыночной цены. Полный предельный объём выкупа требует возврата части займов: имеющегося денежного остатка и потока модели недостаточно. Без подтверждения ликвидности портфеля этот стресс не используется для базовой оценки.
Как читать текущие мультипликаторы
P/E и P/B компании используют суммарную капитализацию обычных акций и префов, прибыль владельцев LTM и капитал владельцев 1П2026. Численный EV/OIBDA включает стоимость финансового портфеля, доходы которого не входят в OIBDA, поэтому завышает относительную оценку услуг связи. Это условное сравнение с сектором; отдельное исключение портфеля требует допущения о его возвратности. В терминальном расчёте используется аналитический множитель 3,5 к операционной OIBDA.
Рейтинг и риски
Рейтинг использует те же прибыль, потоки, долг и оценку. Высокая операционная прибыль поддерживает финансовые показатели. Крупный портфель связанных сторон, отсутствие дивидендов и ограниченный доступ миноритария к накопленному капиталу требуют самостоятельной оценки сверх итогового балла. Нулевые выплаты в базе не заменяются условной уставной формулой. Чек ликвидности включает краткосрочные займы группе, поэтому положительный результат не подтверждает доступность этих денег. Сравнение EV/OIBDA включает финансовый портфель и смещает оценку операционного бизнеса вверх; эти ограничения сохраняются даже при положительных финансовых чеках.
Для бизнеса существенны конкуренция за интернет-абонентов, стоимость оборудования и переносов сетей, концентрация заказов группы и города. Для акционера основные неопределённости — возвратность внутригрупповых займов, распоряжение капиталом и будущие решения по дивидендам. Изменение этих условий требует пересмотра базы.
Источники и границы
Годовая МСФО охватывает 2022–2025 годы, промежуточная — первые полугодия 2022–2026. Финансовые PDF сохранены в архиве, значения сверены с таблицами, единицами и периодами. РСБУ используется для прав префов и не подменяет консолидированную финансовую историю.
Помимо ссылок выше, использованы МСФО 1П2022, 1П2023, 1П2024, 1П2025, РСБУ 2023, отчёт эмитента 1П2026.
Не подтверждены первичным раскрытием итоговое исполнение выкупа и текущая доля казначейских акций. Собственная сопоставимая абонентская база и ARPU не восстановлены. Возвратность портфеля, сроки получения процентов, параметры прогноза и скидка миноритария остаются аналитическими допущениями. Это разбор бизнеса и модели стоимости, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация.