МГКЛ

Как устроен бизнес

МГКЛ объединяет ломбарды «Мосгорломбард», перепродажу вторичных товаров и оптовые операции с драгоценными металлами. Ломбард выдаёт заём под залог вещи и получает проценты. Перепродажа приносит торговую маржу и комиссии. В оптовом золоте через выручку проходит почти вся стоимость металла, поэтому оборот этого направления намного больше его заработка.

Само акционерное общество создано в 2006 году. История бренда с 1924 года относится к ломбардному бизнесу. В презентации за 2025 год компания пересчитала ряд офлайн-отделений: 102 в 2022 году, 109 в 2023-м и 137 в 2024–2025 годах. Прежние документы дают другие числа для 2022 и 2024 годов; причины изменения периметра полностью не раскрыты.

К середине 2026 года компания сообщала о 215 отделениях; эта более поздняя точка приведена в сентябрьском рейтинговом сообщении. Дальнейшее расширение сети, покупка банка и выход на зарубежные рынки остаются планами. В базовой оценке новых крупных приобретений и прибыли будущего банка нет.

Выручка и торговая маржа

Выручка выросла с 1,43 млрд ₽ в 2022 году до 32,04 млрд ₽ в 2025-м. Из последней суммы 26,50 млрд ₽ приходится на металлы. После их закупочной стоимости осталось 0,34 млрд ₽, или 1,29% продаж этого направления. Розничная перепродажа принесла 2,97 млрд ₽ выручки и 0,88 млрд ₽ торговой маржи.

В первом полугодии 2026 выручка достигла 26,97 млрд ₽ против 10,07 млрд ₽ годом ранее. Маржа металлов снизилась до 0,68%, розницы составила 34,69%. Комиссионные доходы выросли до 1,37 млрд ₽. Одновременно процентные расходы превысили процентные доходы: 0,80 млрд ₽ против 0,67 млрд ₽.

В базе второе полугодие приносит 22 млрд ₽ продаж металлов, 1,8 млрд ₽ розничных продаж, 1,15 млрд ₽ комиссий и 0,45 млрд ₽ процентов. Маржу металлов принимаем 0,75%, розницы — 34%. Это выбранные допущения: в рознице сохраняем близкую к полугодию доходность, в металлах предполагаем небольшое восстановление спреда. Предварительные 39,6 млрд ₽ выручки за девять месяцев поддерживают масштаб оборота; полной отчётности МСФО за этот период ещё нет.

В 2027 году продажи металлов растут на 15%, розницы и комиссии — на 10%. Проценты связаны со средним чистым портфелем займов и остатком денег. Доходность портфеля 90% годовых является расчётным коэффициентом к балансовой стоимости после резервов. Она отличается от договорной ставки клиента.

От доходов к прибыли

Для схемы сначала берём проценты, комиссии и торговую маржу. Затем вычитаем фондирование, кредитные резервы, администрацию и персонал. В этих расходах уже содержится амортизация. Процентные расходы учитываются один раз.

В 2022 году операционный результат был отрицательным: −0,23 млрд ₽. Прочие доходы позволили завершить год с небольшой чистой прибылью. Этот период сохранён в таблице; схема показана для последующих лет с положительной операционной прибылью.

За 2025 год группа заработала 0,724 млрд ₽, из которых владельцам акций МГКЛ принадлежит 0,714 млрд ₽. Остальное относится к неконтролирующим долям. Для EPS и оценки используем прибыль владельцев; для дивидендной политики — прибыль группы. Опубликованная EPS за 2025 год использует прибыль всей группы и составляет 0,5806 ₽. Пересчёт на прибыль владельцев с тем же средневзвешенным количеством акций даёт 0,5723 ₽.

EBITDA эмитента за 2025 год — 2,30 млрд ₽. Наш сопоставимый операционный показатель — операционная прибыль плюс расходы на фондирование и амортизация — составляет 2,38 млрд ₽. Разница связана с включением прочих результатов в определение эмитента. В первом полугодии 2026 опубликованная EBITDA также включает 13,48 млн ₽ дохода от приобретения, хотя текст определения говорит об исключении этой статьи.

В прогнозе расходы администрации и персонала во втором полугодии равны 1,20 млрд ₽, затем растут на 8% к полному 2026 году. Резервы составляют 45 млн ₽ во втором полугодии и 90 млн ₽ в 2027-м. На будущую положительную прибыль начисляется налог 25%. База даёт около 0,86 млрд ₽ прибыли владельцев за 2026 год и 1,10 млрд ₽ за 2027-й.

Залог снижает потери, но требует расходов на оценку, хранение и продажу имущества. На 30 июня 2026 займы физическим лицам до резервов составляли 839 млн ₽, резерв — 22 млн ₽. Отдельно отражено 51 млн ₽ корпоративных займов. Низкая доля резервов сама по себе не подтверждает отсутствие кредитного риска.

Денежный поток и приобретения

В 2025 году операционный поток составил 2,49 млрд ₽. В первом полугодии 2026 он стал отрицательным: −2,25 млрд ₽. Увеличение товаров для перепродажи потребовало 3,35 млрд ₽, заметно больше полугодовой прибыли. На конец июня товары в балансе занимали 3,32 млрд ₽, ещё 0,63 млрд ₽ приходилось на запасы металлов.

Свободный поток считаем после денежного CAPEX, затем отдельно вычитаем основную сумму аренды. Арендные проценты уже входят в операционный поток. В 2025 году покупки дочерних обществ потребовали 1,88 млрд ₽: свободный поток до приобретений не равен остатку для дивидендов.

В раскрытии покупки «Аквамарина» за 2026 год есть существенное расхождение: примечание показывает денежный отток 928 млн ₽, основной отчёт о движении денег — приток 12,69 млн ₽. Для сохранения проверенного изменения остатка денег используем основной отчёт. Причина расхождения не установлена; денежную стоимость сделки нельзя считать полностью сверенной.

В базе запасы товаров к концу 2026 года снижаются до 3,10 млрд ₽, в 2027-м составляют 3,20 млрд ₽. Денежный CAPEX равен 100 млн ₽ во втором полугодии и 200 млн ₽ в следующем году. Портфель займов на конец 2026 — 900 млн ₽, затем растёт на 8%. При таком оборотном капитале полный 2026 год сохраняет отрицательный операционный поток, а 2027 год даёт около 1,55 млрд ₽. Новых крупных приобретений нет.

Фондирование и качество капитала

На 30 июня 2026 займы и облигации составили 6,93 млрд ₽, аренда — 1,81 млрд ₽. Денег было 3,20 млрд ₽. Процентная нагрузка выросла вместе с бизнесом. Внутри полугодовой отчётности сумма раскрытых компонентов процентных расходов на 50 млн ₽ меньше основной строки. Модель сохраняет полный расход из отчёта о прибыли.

Капитал владельцев равен 2,29 млрд ₽. Гудвил и другие нематериальные активы вместе составляют 2,71 млрд ₽; после их вычета материальный капитал отрицательный. Балансовая стоимость акций поэтому сильно зависит от успешной работы приобретённых компаний и отсутствия обесценения.

В прогнозе долг стоит 20% годовых, аренда — 12%; проценты рассчитываются по средним остаткам. Погашения долга принимаем 150 млн ₽ во втором полугодии 2026 и 400 млн ₽ в 2027-м. Минимальный запас денег — 2 млрд ₽. Предельные 7,5 млрд ₽ долга без аренды являются аналитическим ограничением сценария, подтверждённой кредитной линии на эту сумму нет.

Золотой выпуск G01 привязан к цене грамма золота и не конвертируется в акции. У СО-001 предусмотрена конвертация 1:1 и зарегистрирован максимум, сопоставимый со всем нынешним выпуском акций. Фактически размещённый объём не подтверждён раскрытиями, использованными в разборе. В базе отсутствуют и поступления от его объявленного максимума, и соответствующее разводнение. Новая подтверждённая конвертация потребует пересчёта цены.

Дивиденды и количество акций

За 2023 год собрание утвердило 0,08 ₽ на обыкновенную акцию, за 2024-й — 0,15 ₽. Выплату за 2025 год собрание 29 июня 2026 не утвердило. Прежняя рекомендация 0,28 ₽ не является обязательством компании.

Политика предусматривает целевые 25–50% прибыли группы с 2024 года. Для базы выбираем нижнюю границу. Выплата дополнительно ограничена накопленной прибылью материнского общества, денежным запасом после погашения долга и долей капитала в активах. На 30 июня прибыль материнского общества для этой цели составляла 276 млн ₽; в прогнозе в неё попадает 15% будущей прибыли владельцев. Эта доля — допущение о передаче заработка дочерних компаний.

Оценочный дивиденд из прибыли 2026 года составляет около 0,169 ₽ на акцию, из прибыли 2027-го — 0,216 ₽. Даты выплат условно относятся к июлю следующего года. Решений собрания по ним нет. В оценку до конца 2027 года входит только первый из этих дивидендов.

Действующий зарегистрированный выпуск — 1,269 млрд обыкновенных акций. В 2023 году обыкновенные акции дробились, в 2024-м добавились IPO и конвертация привилегированного класса. Оплата IPO поступила ещё в 2023 году и повторно денежным притоком 2024-го не считается. Для цены берём полный зарегистрированный выпуск: точное количество внешних акций после всех последующих выкупов не установлено. Историческую выплату по прежнему привилегированному классу за 2022 год нельзя переносить на нынешние обыкновенные акции.

Оценка акции

Используем капитал владельцев на конец 2027 года, умноженный на P/B 0,75, и ожидаемые дивиденды до этой даты. Требуемая доходность — 24% годовых. Дисконт к книге выбран из-за доли гудвила, дорогого фондирования и корпоративных рисков. Этот коэффициент является предпосылкой оценки, а не гарантированной ценой продажи активов.

Базовая справедливая цена на 10 октября 2026 года — около 1,73 ₽. Большая часть стоимости приходится на конечный капитал. При той же истории изменение фондирования, торговой маржи и оценочного P/B даёт диапазон около 1,12–2,27 ₽. Эти варианты показывают чувствительность и не заменяют основную базу.

Результат зависит от удержания комиссионных доходов и маржи розницы, высвобождения запасов и доступа к фондированию. Новые покупки компаний или конвертация облигаций способны заметно изменить денежный бюджет и долю нынешнего акционера.

Риски и рейтинг

14 сентября 2026 «Эксперт РА» подтвердил ruB со стабильным прогнозом и отозвал рейтинг по инициативе компании. Агентство отдельно выделило корпоративные риски, непрозрачные приобретения и финансирование вне группы. Компания оспорила часть выводов. Отозванный рейтинг не является действующим подтверждением кредитоспособности. Рейтинговое действие.

Банк России в мае 2025 сообщил об установленных фактах использования инсайдерской информации при сделках с акциями МГКЛ генеральным директором Алексеем Лазутиным и его супругой. Это подтверждённый регулятором эпизод, который учитываем в дисконте за корпоративный риск. Сообщение Банка России.

Рейтинг сайта использует профиль специализированной финансовой компании. Расходы администрации и персонала сравниваются с доходом после фондирования и до кредитных резервов; проценты и комиссии повторно к валовой прибыли не прибавляются. Неполные сведения о специальных нормативах и возможном размещении облигаций остаются ограничением анализа. Баллы сайта не заменяют кредитный рейтинг и оценку условий конкретного выпуска.

Источники

История основана на консолидированной МСФО 2022–2025 годов и отдельных полугодиях 2022–2026. Там, где компания пересчитала сравнение, используем более позднюю колонку. Небольшие расхождения округления сохранены; нерасшифрованная разница в операционном потоке 2022 года выделена отдельно в подробной таблице.

Основные документы: МСФО за 2025 год, МСФО за первое полугодие 2026, презентация за 2025 год, дивидендная политика. Расхождения в расходах, приобретениях и EPS учитываются при чтении результатов. Прогнозные суммы и даты выплат являются расчётными предположениями.