Куйбышевазот

Бизнес и выручка

«КуйбышевАзот» соединяет два химических производства: аммиак с азотными удобрениями и капролактам с полиамидом. Первый продаётся сельскому хозяйству и промышленности, второй используется в пластиках, нитях и кордной ткани. Спрос и цены у этих направлений меняются по разным циклам.

Группа включает производственные и торговые компании. Часть совместных предприятий отражается долей прибыли, а после приобретения контроля их продажи и расходы входят в консолидацию полностью. Поэтому рост выручки может означать расширение периметра, а не только увеличение выпуска или повышение цен.

Объёмы относятся к ПАО с указанным компанией вкладом совместных предприятий. Это производственный ряд; умножение его на единую цену не воспроизводит продажи всей группы. Выпуск капролактама и полиамида сокращался, а новые мощности по удобрениям меняли продуктовый баланс.

Выручка раскрыта по видам товаров и услуг. Прибыль отдельных направлений неизвестна: аудиторское мнение содержит оговорку из-за отсутствия сегментного раскрытия. Долю продукта в продажах нельзя считать его долей в прибыли.

База сохраняет факт последнего полугодия и повторяет его масштаб во второй половине года. Далее предполагает небольшой рост продаж при прежней продуктовой структуре. Это допущение инерционного спроса, а не прогноз отдельно подтверждённых объёмов и цен. Полугодовые результаты показаны отдельно от полных лет.

Себестоимость и EBITDA

Для азотного производства существенны газ и энергия, для дальнейшей переработки — сырьё, обслуживание оборудования и персонал. Валютная выручка зависит от курса, а экспортные ограничения и логистика могут ухудшать цену реализации. Производственная интеграция уменьшает часть зависимости от закупных полуфабрикатов, но не устраняет цикличность цен.

Обычная EBITDA равна операционной прибыли плюс амортизация. Показатели EBITDA и OIBDA из материалов эмитента могут включать другие корректировки. В статье они отделены от этой формулы; расхождение определений не переносится в прогноз незаметно.

Амортизация выросла после приобретения контроля над прежними совместными предприятиями. Разовые доходы от приобретения и переоценки ранее принадлежавших долей сохраняются в историческом результате и не повторяются в базе.

Новый договор переработки с «Нитрокомом» предусматривает абонентскую и переменную плату. Объявленный годовой предел договора не равен фактическому расходу. База добавляет отдельную аналитическую нагрузку сверх затрат последнего полугодия; применение всего предела показано в чувствительности. В следующем году денежные затраты растут также сверх увеличения продаж.

Проценты, налог и прибыль

Покрытый банковский заём имеет низкую денежную ставку, пока соответствующая сумма остаётся под аккредитивом. МСФО начисляет расход исходя из рыночной стоимости финансирования. Разница между начисленным расходом и денежной выплатой увеличивает балансовый долг. Эти проценты нельзя оценивать одной ставкой сразу для прибыли и денежного бюджета.

База отдельно задаёт начисление по покрытому займу, его денежный платёж и стоимость остальных кредитов. Доход от денег начисляется только на остаток после аккредитива и резерва обслуживания валютного долга. Курсовые и прочие финансовые переоценки в будущей части приняты нейтральными; подтверждённый результат уже прошедшего полугодия сохранён.

Доля прибыли совместных предприятий увеличивает прибыль группы, но сама по себе не даёт денег. После налога из результата группы вычитается доля неконтролирующих участников. EPS относится к прибыли владельцев и средневзвешенному числу внешних акций; размещённые акции и акции внутри группы не образуют одинаковый знаменатель. Прогнозный EPS использует внешний остаток после раскрытых покупок своих акций; будущий средневзвешенный остаток может отличаться.

Прибыль, денежный поток и инвестиции

Операционный денежный поток возвращает амортизацию и неденежные начисления, исключает долю прибыли СП, учитывает оборотный капитал, налог и реальные проценты. Полученные и уплаченные проценты уже входят в OCF. Второе вычитание процентов после него занизило бы остаток денег.

Высвобождение запасов и дебиторской задолженности поддержало денежный поток последнего полного года. База не повторяет это высвобождение: в оставшейся части текущего года оборотный капитал нейтрален, затем небольшой рост продаж требует дополнительного вложения.

CAPEX здесь — денежные покупки основных средств и нематериальных активов из ОДДС. Показатель эмитента имеет другой охват и приведён отдельно. После CAPEX показан дополнительный переход: полученные дивиденды СП, выплаты НКД, тело аренды и новые займы связанным компаниям. Продажа финансовых активов не подменяет устойчивый операционный поток.

Новый лимит финансирования «Нитрокома» включает прежние обязательства и действует дольше прогнозного горизонта. Он разрешает выдачу займов, но не подтверждает, что вся сумма будет выдана. База распределяет ранее неиспользованный лимит между двумя прогнозными периодами. Выдача всего расширенного остатка — отдельная чувствительность. Балансовая стоимость обязательства по расширенной части лимита не раскрыта: база не добавляет её как установленный расход или вычет. Поэтому чувствительность выдачи денег не охватывает все возможные переоценки связанных обязательств.

Капитал, долг и доступные деньги

Займы СП выдаются на длительный срок и отражаются с дисконтом. Выданные деньги, признанный финансовый актив и обязательство предоставить финансирование имеют разные суммы. Их изменения могут влиять на капитал напрямую. База учитывает этот переход отдельно от прибыли; будущая рыночная переоценка таких требований неизвестна.

Деньги под покрытым аккредитивом входят в балансовый остаток, но не считаются свободным ресурсом для дивидендов. База сохраняет покрытие и резерв обслуживания валютного долга. Освобождение покрытия потребует пересмотра и денег, и ставки банковского финансирования.

Чистый долг равен кредитам, займам и аренде за вычетом денег по балансу. Для денежного бюджета дополнительно выделены ограничения использования денег. Факторинг уже находится в краткосрочных заимствованиях и второй раз к долгу не добавляется.

База задаёт погашения и переносит конечный долг в следующий год. Если после операций, инвестиций и выдачи займов средств недостаточно для минимального остатка, появляется потребность в новом финансировании. Возможность его получения и будущие условия не подтверждены; оценка предполагает продолжение деятельности при таком рефинансировании.

Дивиденды и права акции

Дивидендная политика ориентируется на выплату не менее 30% прибыли самого ПАО по РСБУ с учётом условий политики, финансового состояния и инвестиционных потребностей. Групповая прибыль МСФО для этой формулы не подходит. Увеличение прибыли группы не гарантирует пропорционального роста дивиденда.

Нулевая дополнительная годовая выплата не отменяет ранее одобренную полугодовую. Таблица разделяет обычный дивиденд за год прибыли, отдельное распределение прошлой прибыли по году решения и календарные денежные выплаты. Привязка распределения прошлой прибыли к конкретному старому году не установлена. Будущая база предполагает удержание средств для инвестиций и связанных займов; этот ноль является аналитическим сценарием, а не объявленным решением компании.

У компании есть обыкновенные акции и префы. Устав устанавливает минимальный дивиденд и ликвидационную сумму префа от номинала, а политика предусматривает дивиденд на преф не ниже выплаты на обыкновенную акцию. Возможность конвертации в обыкновенную акцию требует отдельной процедуры и не означает уже состоявшееся изменение классов.

Часть акций принадлежит дочерним обществам. Последующие покупки таких акций уменьшают внешнее число акций и требуют денег; их нераскрытая цена учтена отдельным небольшим допущением в денежном бюджете. При расчёте внешней стоимости их исключают из знаменателя обоих классов. Несостоявшаяся реорганизация не становится основанием для автоматического погашения этих акций.

Оценка акции

Основной метод оценивает обычную EBITDA операционного бизнеса. Затем добавляет балансовый капитал совместных предприятий, прибыль которых не входит в эту EBITDA, и вычитает чистый долг с арендой, капитал НКД и оставшееся обязательство финансировать СП. Выданным займам и производным финансовым активам отдельная добавочная стоимость не присваивается.

Выбранный множитель и дисконтирование — аналитические допущения с учётом цикличности продукции и связанных инвестиций. Стоимость делится на внешние акции обоих классов при допущении одинаковой экономической стоимости одной акции в продолжающей работу компании. Это приближение для оценки KAZT; ликвидационные права префов определяются уставом отдельно.

Текущий EV/EBITDA использует обычную EBITDA за последние двенадцать месяцев. Капитализация включает только котируемый в базе обыкновенный класс, рыночная цена префа неизвестна. СП отражены в стоимости группы, хотя их прибыль не входит в обычную EBITDA. Поэтому сравнение условно: отсутствие стоимости префов смещает его вниз, включение СП без их EBITDA — вверх. P/E распределяет прибыль между внешними классами по той же оценочной предпосылке; P/B сопоставляет капитализацию обыкновенных акций с общим капиталом владельцев.

Итог

Азотные удобрения и полиамидная цепочка дают «Куйбышевазоту» несколько источников продаж, но прибыль остаётся чувствительной к ценам, загрузке и стоимости энергии. Для акционера существенны также финансирование СП, доступность денег под аккредитивом и решение о распределении прибыли ПАО. Связанный прогноз учитывает эти ограничения; его оценку сильнее всего меняют расходы новой переработки, объём связанных займов и выбранная стоимость операционного бизнеса.