Соллерс

Бизнес и продажи автомобилей

Соллерс выпускает автомобили УАЗ и Sollers, развивает производство двигателей, коробок передач и других компонентов. Основные покупатели находятся в России. Спрос на коммерческие машины зависит от расходов бизнеса и доступности кредитов, а расширение линейки требует вложений в производство и локализацию.

Годовые отчёты сначала показывали реализацию группы, затем перешли к продажам конечным потребителям. Эти показатели оставлены отдельными рядами. Из них нельзя получить постоянную выручку на автомобиль: менялись модели, продажи компонентов и состав группы.

Выручка и изменение периметра

В консолидированную выручку входят автомобили, компоненты и другие продажи внешним покупателям. Получение контроля над АИТ изменило порядок учёта этого бизнеса: его доходы и расходы стали включаться построчно. Поэтому рост выручки группы не означает такой же рост продаж машин в сопоставимом периметре.

В базе предполагаем умеренную сезонность остатка года и дальнейшее номинальное восстановление выручки. Сезонный коэффициент ниже медианы последних сопоставимых полных лет. Это наш сценарий; раздельного прогноза объёмов и цен по моделям автомобилей нет.

От выручки к прибыли

Расходы и EBITDA

Из выручки вычитаем себестоимость, коммерческие и административные расходы, учитываем прочие операционные доходы. Для EBITDA возвращаем амортизацию общей суммой: распределить её между функциональными статьями по доступным данным нельзя.

Будущие расходы рассчитываем общей суммой через маржу EBITDA. Предполагаем восстановление загрузки после слабого полугодия, сверяясь с очищенными результатами прошлых лет. Экономия по отдельным статьям расходов в модели не заявлена.

У эмитента есть собственная EBITDA с дополнительными корректировками на результат ассоциированных компаний и разовые статьи. Обычная EBITDA сохраняет операционные эффекты приобретений, поэтому два определения показаны раздельно. АИТ уже принадлежала группе юридически, но право бывшего партнёра на обратный выкуп откладывало признание контроля по МСФО. После его истечения консолидация дала переоценку прежней доли и доход от приобретения.

Амортизация, финансирование и налог

После EBITDA учитываем амортизацию, финансовый результат и результат ассоциированных компаний. Финансовое нетто не заменяет стоимость кредита: в нём могут находиться процентные доходы, курсовые разницы и капитализация затрат.

В прогнозе проценты по займам и аренде зависят от их средних остатков. Доход по деньгам считается от среднего свободного остатка того же денежного бюджета. Новых курсовых доходов, капитализации процентов и выгодных приобретений в базе нет.

Прибыль группы и прибыль владельцев обыкновенных акций различаются на результат неконтролирующих участников. Точное распределение последнего полугодия не раскрыто. Для полного прогноза используем отдельное оценочное распределение; оно не становится фактом в полугодовой таблице.

Как прибыль превращается в деньги

Соллерс финансирует запасы, расчёты с покупателями и производство через оборотный капитал. Существенный вклад в полугодовой поток может давать изменение налоговой задолженности. Такой приток не повторяется автоматически в следующем периоде.

История использует поздние сравнительные колонки ОДДС. В них движения целевых средств перенесены между операционной и инвестиционной деятельностью без изменения конечных денег. За 2022 год и первое полугодие 2026 года известны только выбранные денежные итоги; недостающие поправки к прибыли не восстановлены остатком.

Для будущего роста предусматриваем отток в оборотный капитал и отдельные налоговые платежи. Налог у прибыльных предприятий возможен и при убытке группы. Проценты уже входят в прогнозную прибыль, поэтому повторно из OCF не вычитаются.

Инвестиции и свободный поток

Валовые денежные вложения включают основные средства, разработки и прочие нематериальные активы. Гранты, продажи активов и сделки с дочерними компаниями имеют другой экономический смысл и не уменьшают CAPEX автоматически.

FCF в этом разделе равен OCF за вычетом валового CAPEX, до денежного погашения аренды. Будущий инвестиционный бюджет предполагает замедление после активного обновления производства и остаётся выше амортизации. Подтверждённым планом компании он не является.

Дивиденды и их денежное покрытие

Положение о дивидендной политике учитывает наличие консолидированной прибыли, свободные деньги, инвестиционную программу и ежегодный предел долговой нагрузки, который устанавливает совет директоров. Постоянный численный предел не раскрыт. Решение о выплате принимают акционеры.

Распределение за год прибыли и денежная выплата календарного года показаны отдельно. Для исторических выплат используются утверждённые решения, даже когда обратное применение прогнозной формулы дало бы другой результат. Доходность на графике рассчитана к текущей котировке.

В базе новая выплата требует положительной прибыли группы, FCF после инвестиций и свободных денег сверх резерва. Дополнительно ограничиваем её прибылью владельцев; это условие нашего сценария. Суммы прогноза и действующее положение разделены: выбранные нами резерв и долговой предел не являются условиями решения совета директоров.

По уже объявленному дивиденду известны совокупно выплаченная сумма и остаток. Остаток резервируем в денежном бюджете второго полугодия. Погашение обязательства меняет деньги; капитал уже уменьшился при объявлении дивиденда. Дополнительные платежи по более старым невостребованным суммам в прогноз не включены.

Долг и финансирование программы

Часть денежных средств ограничена целевым использованием. Эмитент вычитает их при расчёте чистого долга. Для оценки свободных денег и возможности выплат используем также более строгий показатель с вычетом только доступных денежных остатков.

Для нагрузки и покрытия процентов используется очищенная EBITDA эмитента, без разовых эффектов приобретений. Для отдельного промежуточного остатка сопоставимым знаменателем служит результат последних двенадцати месяцев. Балансовые остатки полугодий не включены в годовой ряд.

Бюджет предполагает новые кредиты и погашения отдельными суммами. Подтверждённого лимита на будущие привлечения нет. При сокращении доступного финансирования расчёт показывает нехватку ликвидности; недостающие деньги автоматически не добавляются.

Капитал и прибыль на акцию

Продажа части собственных акций увеличила число внешних бумаг, а погашение оставшегося пакета сократило юридический выпуск. Выпуск, внешние бумаги и средневзвешенная база EPS имеют разные назначения. За годы с постоянным выпуском EPS рассчитываем из прибыли владельцев; несогласованные раскрытые значения в расчёт не подставляем.

Полный промежуточный капитал не раскрыт. В прогнозе он переносится от последнего годового баланса через оценку результата владельцев, подтверждённое распределение и будущую прибыль. Этот расчёт является сценарием. Структура конечных владельцев эмитента ограничена к раскрытию; старые доли контроля не выдаются за текущие.

Оценка акции

Базовая цена рассчитана по прогнозной прибыли владельцев в конце горизонта и выбранному P/E. Множитель учитывает цикличность производства, инвестиционную нагрузку и риск финансирования. Стоимость акций на конец горизонта и дивиденды дисконтируются по годовым ставкам макромодели сайта с отдельной аналитической премией.

Рыночная стоимость НКД не установлена. Оценка через прибыль владельцев использует явное допущение о её распределении и не требует повторного вычета балансовой НКД из цены. Строго сопоставимый EV/EBITDA по неполным данным не рассчитан.

Маржа, ставки, инвестиции и доступность кредитов меняют сам денежный бюджет. Вариант с нехваткой денег не получает справедливую цену через прежнюю формулу. Доля будущей прибыли НКД также меняется отдельно.

Для проверки масштаба оценки приведён диапазон P/B к прогнозному капиталу владельцев. Это условный балансовый ориентир; стоимость производственных активов при продаже не подтверждена, результаты двух методов не усредняются.

Итог

Главный вопрос для акции — окупятся ли затраты на новую линейку и локализацию. Оценка чувствительна к восстановлению маржи и доступности кредитов, а дивиденды зависят от денег после инвестиций. Эти условия раскрыты в базовом бюджете и диапазонах чувствительности.